Депозитарні розписки - цікавий інструмент для арбітражу
Однією з тенденцій, що яскраво виявилася на фінансових ринках у 2011 році, став справжній ренесанс різноманітних арбітражних стратегій, які активно використовувалися як інституційними, так і приватними інвесторами.
Будь-яка арбітражна стратегія базується на розбіжності ринкових цін фінансових інструментів, що дають права на один і той же актив або взаємопов'язані між собою активи, причому чим вища ринкова волатильність (хитність цін), тим частіше виникають подібні цінові дисбаланси і тим більше їх розмір в абсолютному вираженні. .
На практиці найбільш поширений арбітраж з акціями, облігаціями та похідними інструментами (насамперед ф'ючерсами та опціонами).
Сфера застосування арбітражних стратегій є дуже широкою. Наприклад, українські інвестори мають можливість здійснювати арбітражні угоди з акціями, використовуючи розбіжність цін на ці інструменти на ММВБ та РТС (арбітраж між біржами), або використовувати різницю цін між акціями та ф'ючерсами на ці акції (арбітраж між інструментами).
Класична логіка арбітражних стратегій полягає в наступному: при появі суттєвого розходження цін, актив, який коштує зараз дорожче, продається (за ним відкривається коротка позиція) і одночасно купується актив, який коштує дешевше (за ним відкривається довга позиція).
Прибуток арбітражера є різницю між ціною продажу дорожчого активу і купівлі дешевшого з відрахуванням комісійних витрат.
Проілюструвати застосування класичної арбітражної стратегії можна з умовному прикладі. Припустимо, в інвестора відкрито два торгові рахунки (по одному у фондових секціях ММВБ і РТС) і на кожному з цих рахунківзнаходиться по 1000000 рублів.
Наприклад, під час торгової сесії виникла ситуація коли вартість однієї акції «Лукойлу» на ММВБ становить 1685 рублів, але в РТС — 1663 рубля. У цьому випадку, працюючи в рамках арбітражної стратегії, інвестор продає 500 акцій «Лукойлу» на ММВБ по 1685 рублів (на загальну суму 842500 рублів без урахування комісії брокера та біржі) і одночасно набуває 500 акцій «Лукойлу» на РТС по 1663 рублів). Після відкриття цих двох позицій інвестор подає доручення на переклад акцій з РТС на ММВБ (на практиці переклад ліквідних цінних паперів з однієї біржі на іншу займає від 1 до 3 днів).
Після завершення переведення акцій «Лукойлу» з РТС на ММВБ, арбітражна угода вважається закритою, причому прибуток інвестора складе 11000 рублів (842500 – 831500). Чистий прибуток інвестора буде нижче розмір комісії брокера, біржі і депозитарію (насправді загальний обсяг цих витрат коливатиметься від 2000 до 4000 рублів).
Потім інвестор переказує кошти з ММВБ на РТС, щоб на обох рахунках знаходилася приблизно однакова сума, і починає пошук нового цінового дисбалансу.
Прибутковість арбітражних стратегій залежить від цілого ряду факторів (передусім, використовуваних інструментів та поточного рівня волатильності ринку) і становить від 10-15% до 25-30%, а при арбітражі із застосуванням, наприклад, опціонів вона може досягати 50% і більше .
Однією з дуже цікавих стратегій є арбітраж між акціями, що торгуються на українському фондовому ринку (локальні акції), та депозитарними розписками, випущеними на ці акції.
Депозитарна розписка - це похідний фінансовий інструмент, орієнтований на іноземних інвесторів і звертається на зарубіжних ринках (як біржовому, так і позабіржовому).
Набуваючи депозитарної розписки, іноземний інвестор отримує права, аналогічні правам власника акцій, на які випущена ця розписка (зокрема, право на отримання дивідендів, участь у зборах акціонерів, надання інформації про діяльність компанії тощо).
Механізм створення депозитарних розписок досить простий: певна кількість акцій компанії міститься на зберігання в українському банку (при випуску розписок він називається банком-кастодіаном) на ім'я іноземного банку (банк-депозитарій). У свою чергу банк-депозитарій здійснює випуск депозитарних розписок та розміщує їх серед іноземних інвесторів.
На даний момент депозитарні розписки є практично у всіх найбільших вітчизняних компаній, причому в США торгуються переважно американські депозитарні розписки (ADR), а в Європі глобальні депозитарні розписки (GDR).
Депозитарна розписка може випускатися довільну кількість акцій. Наприклад, одна американська депозитарна розписка "Газпрому" еквівалента двом звичайним акціям компанії, а глобальна депозитарна розписка "ВТБ" дає права, аналогічні правам власника 2000 звичайних акцій.
Умови випусків депозитарних розписок (як американських, так і глобальних) можуть передбачати можливість їхньої зворотної конвертації в локальні акції компанії — у цьому випадку розписки називаються конвертованими (зараз програми ADR і GDR, що конвертуються, є найбільш поширеними). Якщо ж такої можливості у власників ADR та GDR немає, то розписки є неконвертованими.
Для здійснення класичного арбітражу застосовуються лише розписки, що конвертуються, причому бажано, щоб вони зверталися на біржовому ринку (у цьому випадку інвестору буде простіше одночасно відкривати двіпротилежні позиції).
Реалізуючи арбітражну стратегію, інвестор систематично відстежує зміну цін акцій на внутрішньому ринку та за кордоном (ціна акції на зарубіжному ринку розраховується з урахуванням кількості акцій в одній розписці та поточного курсу іноземної валюти (як правило, американського долара чи євро) стосовно українського рубля) .
Як тільки вартість акції на вітчизняному ринку перевищує розрахункову вартість акції в депозитарній розписці, інвестор одночасно відкриває коротку позицію щодо локальних акцій та довгу позицію щодо депозитарних розписок. Відразу після цього він подає доручення на конвертацію депозитарних розписок у локальні акції (ця процедура є досить тривалою та займає від 1 до 3 тижнів). Після конвертації розписка в акції коротка позиція, відкрита інвестором на українському ринку, закривається, а частина коштів повертається на закордонну біржу.
Привабливість арбітражу між локальними акціями та депозитарними розписками пояснюється тим, що на українському та зарубіжному ринках працюють різні групи інвесторів, методика прийняття рішень та тимчасовий обрій інвестування яких значно відрізняються. В результаті масштаб розбіжностей у ціні акцій в Україні та на закордонних майданчиках може бути досить великим (близько 2-3%), а при виникненні панічних настроїв на одному з ринків вона може досягати 4-8%.
Описана вище арбітражна стратегія застосовна до маржинальних акцій (практично всім «блакитним фішкам» і найбільш ліквідним паперам «другого ешелону») депозитарні розписки на які досить активно торгуються на іноземних біржах.
Такі арбітражні стратегії важко назвати простими: як мінімум, інвестор повинен регулярно відстежуватицінові дисбаланси та встигати зафіксувати різницю у цінах між локальними акціями та депозитарними розписками (на практиці цей момент є одним із найскладніших), проте останнім часом співвідношення їх ризику та прибутковості є дуже привабливим.
Автор: Олексій Докучаєв, спеціально для ІК «Перший довірчий керуючий»