Як саме ці два ефекти
Як саме ці два ефекти – Ноя та Йосипа, залежність та розриви, Н і а – взаємодіють на ринках? Щонайменше один виявлений мною ринковий механізм природно призводить до іншого.
Як приклад із реального світу розглянемо інвестиційні "бульбашки". Їх можна прийняти за випадкові лиха, але ж відбуваються вони постійно і незалежно від розмірів явища — чи то загальний ринковий показник, подібний до індексу Доу-Джонса, чи індивідуальні активи, наприклад муніципальні облігації. Традиційна економіка говорить нам, що інвестиційні "бульбашки" лише "ірраціональні" відхилення від норми, викликані жадібністю біржових спекулянтів, масовою жадібністю або якимось іншим неприємним фактором. Але за певних обставин такі відхилення можуть виявитися цілком раціональними і випливати з комбінації ефектів довгострокової залежності та розривів.
Розглянемо рис. 10.1. Припустимо, ми відслідковуємо ціну якогось сельхоз-* господарського товару, скажімо, пшениці. Побудуємо просту, що складається
250 Частина П. Новий шлях
з двох частин моделі. Перша враховує теоретичну "реальну" цй (питому, за один бушель (міра об'єму, що дорівнює 36,3 літра)) попереднього врожаю. Якщо в якийсь окремий день стоїть хороша погода види на врожай покращуються і теоретична ціна трохи зменшуючи! Припустимо, один день хорошої погоди знижує ціну на один бушель. За поганої погоди ціна зростає на таку ж величину. Якщо поН "середня", то ціна не змінюється. Переходимо до другої частини нашої мор фактична ціна на ринку. Вона легко може набагато віддалитися від 'ної ціни, якщо інвестори не зроблять ідеальних прогнозів про те, скільки ж буде коштувати пшениця після збирання врожаю. Звичайно, до цього мом ( дві цифри,реальна і ринкова, зіллються, інакше навіть самий pea урожай ніколи б не перейшов від продавців до покупців.
Мал. 10.1. "Бульбашки", що лопаються (1)
Можна легко побачити, як формується ціновий "міхур". Пуш тирна лінія показує зростання теоретичної, "реальної" ціни і бушель пшениці в міру наближення часу збирання врожаю. Кожна точка відповідає одному дню. З кожним днем поганої погоди ціна зростає на один цент за бушель. Суцільна лінія* показує ринкову ціну. Поки погода залишається поганою, ціна швидко зростає, оскільки люди побоюються, що погода ще більше погіршиться; Незабаром ціна помітно перевищує реальну. Однак при найменшому проясненні погоди ціна різко падає, оскільки люди розуміють свою помилку, а саме занадто оптимістичні очікування майбутніх баришів. 1
Але коливання цін до цього моменту можуть бути дуже біль. Наприклад, якщо настане тривалий період поганої погоди, то pell ціна почне поступово зростати, скажімо, на один цент на день. Проте ця ціна буде збільшуватися швидше, оскільки інвестори 6єчної що погода ще погіршиться. І ось погода міняється. Ціна різко поверне до реального значення, оскільки інвестори розуміють, що були слі
оптимістичні, і тепер поспішають продати товар, доки не пізно. Ця схема - завищення ціни з наступним швидким падінням - повторюється безперервно. Завищення, падіння, ефект Йосипа, потім ефект Ноя знову і знову. Наскільки велике завищення? Його можна оцінити постфактум за дійсними цифрами попиту та пропозиції або теоретично, знаючи а, яку ми знаходимо в ринкових даних. Однак для всіх, хто працює на реальному ринку, це слабка втіха. Вони не можуть однозначно передбачити погоду на завтра, отже, не можуть точно назвати момент, коли лусне "бульбашка". В результаті ціни скачуть відзавищених до занижених та від занижених до завищених.
Таку ж пилкоподібну цінову діаграму можна змоделювати для акцій. Роль пшениці виконує промислова компанія, а місце погоди зайняв економічний клімат, який допомагає або заважає зростанню котирування акцій компанії. Котирування то надмірно збільшується, то швидко падає. Чим довше триває зростання, тим вищі надії інвесторів на продовження цього зростання.
Чи не відображає цей ефект історія "Інтернет-бульбашок"? Розглянемо Cisco Systems. Цю компанію, найбільшого виробника пристроїв для управління Інтернет-трафіком, вважали свого роду General Motors інформаційної ери, тому що вона створила "шасі" та "двигуни", на яких поїде решта нової економіки. Компанія досягла надзвичайного зростання доходів: щорічно в середньому 53% у період 1995-2000 років. Уоллстріт чекала такого ж неймовірного зростання прибутку — 20%. Інвестори сподівалися на ще більше зростання, і завдяки цим очікуванням котирування акцій Cisco злітало в середньому на 101% на рік протягом 1990-х років. Ринкова вартість компанії досягла майже 500 млрд. дол. Одна брокерська контора, що грала на підвищення, Credit Suisse First Boston, розіслала всім своїм клієнтам інвестиційний циркуляр, озаглавлений "Cisco може стати першою компанією, чия ринкова вартість перевищить один трильйон доларів". Лунало надто добре, щоб бути правдою. Звичайно, "бульбашка" лопнула, і акції компанії різко впали. Уся ця історія показано на рис. 10.2. Тут, як і рис. 10.1, фактична ціна більша за теоретичну. »1 це при тому, що інвестори Cisco не були ірраціональними. Вони бачили, що компанія росте і просто спрогнозували її майбутнє зростання.
252 Частина II. Новий шлях
Вони знали, що рано чи пізно це зростання припиниться, але коли саме ^На фінансовому ринку, де переплелися довгострокова залежність і рівні, дізнатися це неможливо. Майбутнє приховано пеленою туману та сумніву*
Прибуток на акцію
Жовтень Січень Квітень 1996 1999 1999
Жовтень Січень Квітень 1999 2000 2000
Жовтень Січень 2000 2001
Мал. 10.2. "Бульбашки", що лопаються (2)
Щоправда дивовижніше вигадки. Видно, як квартальне котирування акцій компанії Cisco Systems, типового "Інтернет-міхур", віддалилося від загальноприйнятої оцінки їхньої "реальної" вартості - квартального чистого прибутку на одну акцію. Як і на діаграмі теоретичного "бульбашки" (див. рис. 10.1), на даній реальній діаграмі ми бачимо, що виконані ентузіазму інвестори екстра-' полірували тенденцію прибутку 1999 року на ціну акцій, яка в результаті цього стала зростати. 2000 року зростання прибутку припинилося, інвестори почали тверезіти, а "міхур" — здуватися. Коли ж 2001 року Cisco вперше повідомила про квартальні збитки, котирування акцій повернулося на землю.