Метод капіталізації доходів в оцінці бізнесу

ТЕОРІЯ І ПРАКТИКА ДЛЯ СТУДЕНТІВ І ДОСЛІДНИКІВ

1. Передумови застосування, переваги та недоліки методу капіталізації доходів в оцінці бізнесу Метод капіталізації доходів в оцінці бізнесу застосовується при стабільності очікуваних від функціонування бізнесу доходів без здійснення додаткових інвестицій, коли очікується незмінність величини доходів або незначні темпи їх зростання. Реально зазначені передумови існують дуже рідко: наприклад, методом капіталізації можна визначити вартість привілейованих акцій з гарантованими постійними дивідендами за умови, що термін звернення акцій не обмежений. Тому найчастіше вартість бізнесу за прибутковим підходом оцінюється методом дисконтованих грошових потоків.

Метод капіталізації доходів не застосовується, якщо бізнес збитковий, нещодавно створений, і навіть якщо він активно розвивається, вкладаючи інвестиції, розширюючи (змінюючи) напрями діяльності, сегменти ринку тощо.

Капіталізація в оціночної діяльності сприймається як процес «перетворення» (приведення) показника доходу показник вартості. За методом капіталізації доходів вартість об'єкта власності визначається розподілом бази, що капіталізується, на коефіцієнт капіталізації. При цьому як капіталізована база використовується величина доходу, що генерується об'єктом, що оцінюється, протягом певного періоду (року).

Тому метод капіталізації доходів обґрунтовано застосовувати:

для попередньої експрес-оцінки бізнесу,
для оцінки підприємств малого та середнього бізнесу у сфері торгівлі, послуг (здавання в оренду, готельний бізнес) з використанням інформації про сумісні об'єкти.

Оцінкавартості бізнесу методом капіталізації доходу можлива за наявності великого обсягу ретроспективної інформації, в результаті аналізу якої можна зробити висновок про стабільність доходів оцінюваного бізнесу.

Основна перевага методу капіталізації – у простоті розрахунків, недоліки – у вузькій галузі застосування методу та високої чутливості вартості до зміни коефіцієнта капіталізації, що визначає необхідність детального обґрунтування його величини.

2. Етапи застосування методу капіталізації доходів в оцінці бізнесу

Вартість підприємства (бізнесу) за методом капіталізації доходів (I) визначається розподілом бази, що капіталізується, величини доходу, що генерується бізнесом (V), на коефіцієнт капіталізації (R)за наступною формулою: V = I : R.

У процесі застосування методу капіталізації доходів реалізуються такі основні етапи:

1. обґрунтування виду та величини показника, що використовується як капіталізована база;
2. розрахунок коефіцієнта капіталізації;
3. визначення попередньої величини вартості бізнесу шляхом розподілу бази, що капіталізується, на коефіцієнт капіталізації;
4. виведення підсумкової величини вартості шляхом внесення поправок, коригування.

3. Розрахунок капіталізованої бази в оцінці бізнесу

У рамках першого етапу необхідно підкреслити, що як капіталізована база теоретично можливе використання різних показників доходу: показників прибутку (чистий прибуток, прибуток після оподаткування, прибуток до оподаткування), дивідендів, виручки від реалізації продукції, грошового потоку.

Вибір виду показника, що використовується як капіталізована база, тісно пов'язаний з результатами аналізу інформації про ціни угод(пропозицій) з продажу аналогічних компаній. У разі, якщо такі угоди (пропозиції) оцінювачем виявлено, то (за умови доступності інформації про величину основних показників доходу аналогічних компаній) є обґрунтованим використовувати зазначені дані в процедурі розрахунку як коефіцієнта капіталізації, так і бази, що капіталізується. В інших випадках як капіталізована база зазвичай використовують чистий прибуток.

Наприклад, при оцінці невеликого підприємства з продажу питної води було виявлено кілька пропозицій щодо продажу аналогічних готових підприємств; за деякими пропозиціями наводилися також дані про річну величину виручки від продукції підприємств-аналогів. У такій ситуації після підтвердження сумісності оцінюваного підприємств та підприємств-аналогів обґрунтовано розраховувати коефіцієнт капіталізації на підставі ринкових даних (див. другий етап аналізованого методу) з одночасним вибором відповідного показника (виручки від реалізації продукції) як база, що капіталізується.

Способи розрахунку величини капіталізованої бази розглянемо з прикладу чистий прибуток як найпоширенішого показника, що у методі капіталізації доходів. Капіталізована база може бути розрахована одним із таких способів:

4. Методи розрахунку коефіцієнта капіталізації в оцінці бізнесу

На другому етапі для розрахунку коефіцієнта капіталізації може бути використаний один із двох методів - метод ринкової екстракції або розрахунковий метод.Метод ринкової екстракції (метод ринкової вичавки) заснований на ринкових даних про ціни угод (пропозицій) з продажу аналогічних компаній. Як зазначалося вище (див. 1-й етап), якщо такі угоди (пропозиції) виявлено, за умовидоступності інформації про величину основних показників доходу аналогічних компаній обґрунтовано використовувати зазначені дані у процедурі розрахунку як коефіцієнта капіталізації, так і бази, що капіталізується.

Коефіцієнт капіталізації методом ринкової екстракції розраховується за такою формулою:

де R - Коефіцієнт капіталізації;
V-попередня величина вартості підприємства за методом капіталізації доходів;
IAi – величина певного показника доходу, що генерується i тією аналогічною компанією (чистий прибуток, виручка від реалізації та ін);
VAi - ціна угоди (пропозиції) з продажу i-тої аналогічної компанії;
wi – питома вага результату застосування інформації з i-тої аналогічної компанії.

Метод ринкової екстракції має обмежену сферу застосування, використовується переважно для оцінки дрібних, середніх компаній у сфері торгівлі, послуг. Однак за наявності передумов застосування методу ринкової екстракції його використання є доцільним.

Розрахунковий метод визначення коефіцієнта капіталізації застосовується частіше.

Нині переважно джерел пропонується застосування розрахункового методу, зазвичай, з урахуванням ставки дисконту. За цим методом коефіцієнт капіталізації може бути розрахований за однією з наступних формул:

де R - Коефіцієнт капіталізації;
d-ставка дисконту;
q– стабільні довгострокові темпи зростання показника доходу, обраного як капіталізована база.

Перша з наведених формул застосовується у випадку, коли база, що капіталізується, розрахована на основі прогнозованої величини показника доходу (як правило, чистого прибутку); відповідно, другаформула застосовна при обґрунтуванні капіталізованої бази з урахуванням ретроспективних значень показника доходу.

Поряд із цим, у рамках розрахункового методу існує підхід до обґрунтування коефіцієнта капіталізації в оцінці бізнесу шляхом підсумовування ставки доходу на вкладені інвестиції (on) та норми повернення вкладених інвестицій (of) або її частини. Застосування такого підходу є обґрунтованим у разі, якщо протягом певного періоду очікується повна чи часткова втрата вартості бізнесу. У цьому випадку ставка повернення (of) призначена для накопичення коштів протягом зазначеного певного періоду з метою відшкодування втрати початкових інвестицій у придбання бізнесу.

Однак виникнення такої ситуації є малоймовірною при виконанні основної передумови застосування методу капіталізації доходів - отримання стабільних доходів від функціонування бізнесу без додаткових вкладень протягом тривалого часу.

Виділення у складі коефіцієнта капіталізації ставки доходу на інвестиції (on) та норми повернення інвестицій (of) поширене в оцінці нерухомості; у зв'язку з цим застосування цього підходу може бути обґрунтованим в оцінці відповідних видів бізнесу – наприклад, бізнесу об'єктів комерційної нерухомості (невеликих магазинів та ін.) Для розрахунку ставки доходу на інвестиції (on) використовуютьсяметоди обґрунтування ставки дисконту ; норма повернення інвестицій (of) може бути розрахована одним з наступних методів, які широко застосовуються в оцінці нерухомості: методом Рінга, методом Хоскольда або методом Інвуда.5. Розрахунок підсумкової величини вартості бізнесу методом капіталізації доходів

На третьому етапі застосування методу капіталізації доходів розраховується попередня величинавартості бізнесу (V) шляхом поділу капіталізованої бази (I) на коефіцієнт капіталізації (R).

На четвертому етапі розрахована вище попередня величина вартості у разі потреби коригується, в результаті одержують підсумкову величину вартості підприємства за методом капіталізації доходів.

Коригування попередньої величини вартості здійснюється шляхом додавання до неї вартості надлишкових та нефункціонуючих активів, які не беруть участі у формуванні капіталізованих потоків доходів. Як такі активи може виступати невстановлене обладнання, об'єкти нерухомості, що не використовуються, і т.д.

Поряд із цим, якщо компанія на дату оцінки має надмірний власний оборотний капітал, його величину слід додати до вартості чинного підприємства. У разі нестачі власного оборотного капіталу вартість підприємства необхідно зменшити на цю величину.

Як правило, результати розрахунку за методом капіталізації доходів є вартістю підприємства в цілому за наявності 100%-го контролю для одноосібного власника. У тому випадку, якщо необхідно визначити вартість меншої частки, необхідно зробити відповідну знижку на брак прав контролю над бізнесом. При необхідності також може бути зроблена знижка на недостатню ліквідність частки, що оцінюється.