Що мотивує інвестора, або Чому багаті купують страховий поліс, а бідні
або Чому багаті купують страховий поліс, а бідні – лотерейний квиток.Що мотивує інвестора, або Чому багаті купують страховий поліс, а бідні — лотерейний квиток.
 | ОЛЕКСАНДР ТРЕГУБ координатор Програми захисту інвестицій у цінні папери НАУФОР Нікому, на жаль, не дано абсолютно точно передбачити події на ринку цінних паперів, на інших ринках капіталів. Як поведеться він себе? Чи розвиватиметься чи, навпаки, падатиме? Чи можливі чергові дефолти? У суспільстві з ринковою економікою практично перед кожною людиною завжди стоїть завдання управління власними фінансами: витрачати чи зберігати? Якщо інвестувати, то як, скільки й куди? |
Перший. Ви взяли із собою 200 руб.: 100 руб. на квиток та 100 руб. на буфет. Підійшовши до кінотеатру, ви помітили, що втратили 100 руб. Ваші події?
Другий. Ви придбали квиток заздалегідь і при виході з дому у вас було 100 руб. та один квиток вартістю 100 руб. Підійшовши до кіно, ви виявили, що квиток залишився вдома. Ваші події?
Дослідження показують[1], що у першому сценарії у 80% випадків купується квиток, а буфет коштує стороною. А за другим сценарієм інший квиток купується лише у 40% випадків.
Різниця очевидна. Хоча і в першому, і в другому (що характерно) фінансові втрати абсолютно однакові - 100 руб.
Цей приклад, як і багато інших, які демонструють неадекватну поведінку людей у фінансових справах, ставлять під сумнів принцип цілком раціонального вибору [14] [2] .
Існує кілька теорій, які намагаються пояснити, як людські емоції впливають наінвестора та його інвестиційні рішення. Вони об'єднуються у межах економічної психології, яка розробляє такі теми, як життєве розуміння економіки, чинники, що у основі економічних рішень, психологію споживання[3].
Інвестиційні рішення завжди приймаються людьми в умовах невизначеності, практично завжди люди не мають усієї необхідної інформації для аналізу витрат, прогнозу прибутку (втрат), оцінки обмежень. Або навпаки, часто перевантажені інформацією, даними, звітами, що неспроможні їх систематизувати, предметно вивчити і навіть просто розібратися сутнісно. Все це викликає сильні емоції, здебільшого стреси та депресії.
Існує кілька теорій, що описують психологію прийняття інвестиційних рішень за умов невизначеності.
Теорія перспективи (prospect theory)
Її основоположники — Даніел Канеман та Амос Тверскі [14][4] виходять із припущення, що люди по-різному реагують на еквівалентні у грошовому вираженні ситуації залежно від того, втрачають вони чи виграють. Це так звана асиметрична реакція зміну добробуту. Вона поділяє два поняття:"вигідність/корисність" (utility)і"цінність" (value).
Якщо з позицій повної раціональності вигідність розглядається в технічних термінах чистого прибутку ("доходи" мінус "втрати"), то цінність, відображаючи особливості людської психіки, розглядає ці два параметри ("доходи" - зростання добробуту, "втрати" - зменшення добробуту) незалежно один від одного. У математичній постановці в рамках теорії перспективи цінність(V)фінансового результату(x)формується у нелінійній формі у вигляді добутку функції корисностіv(x)та вагової функціїw(p), яка залежить від ймовірності(p)отримання фінансового результату:
На великому статистичному матеріалі Канеман і Тверськи показали, що функція корисності описується такою залежністю:
v(x) = xa при x > 0, 0 1, (2)
деaтаb- емпіричні коефіцієнти;
l- так званий коефіцієнт "неприйняття втрат" (loss aversion).
Таким чином, функція корисності лінійна тільки в середній області свого існування і значуще нелінійна по краях: в області втрат вона увігнута, в області зростання — опукла. З цього випливає, що в середньому за однакових ризиків люди схильні до збереження досягнутого фінансового рівня, ніж до його збільшення.В еквівалентних умовах приватного інвестора можливість малих втрат відштовхує більше, ніж можливість значного доходу. Вони уникають ризику на зростаючому ринку й більш толерантні щодо нього на падающем.
Це явна аномалія, і пояснюється вона тим, що людська психіка сприймає не стільки абсолютне значення свого багатства, скільки його зміни, причому радість виграшу набагато менша за гіркоту програшу. Втрати завжди здаються значнішими, ніж еквівалентний дохід.
Базуючись на експериментальних дослідженнях, теорія перспективи робить парадоксальний висновок — люди готові взяти на себе більший ризик, щоб уникнути втрат, ніж отримати додаткову премію за більшого ризику. Згідно з цією теорією,інвестор вважає за краще тримати падаючі акції, але продавати зростаючі. Таким чином, жартома "стратегічний інвестор - це невдалий спекулянт" є своя частка правди. "Я знаю, ціни все одно колись у перспективі підскочать вгору, потім я і продам свої акції". Такі міркування знайомі багатьом, і не лише аматорам.Звідси і походить сама назва теорії.
Тест № 2,демонструє особливості прийняття інвестиційних рішень за умов невизначеності[5].
Вам пропонують дві інвестиційні стратегії. У рамках першої можна:
- отримати 10 дол. з ймовірністю 100% або 100 дол. з ймовірністю 10%;
- отримати 90 дол. із ймовірністю 100% або 100 дол. із ймовірністю 90%.
Дослідження показали, що в першому випадку більшість приймають рішення взяти на себе великий ризик (імовірність успіху лише 10%) заради виграшу. У другому випадку більшість не бере на себе навіть малий ризик (ймовірність програшу всього 10%) заради виграшу.
У рамках другої стратегії можна:
- віддати 10 дол. або втратити 100 дол. із ймовірністю 10%;
- віддати 90 дол. або втратити 100 дол. із ймовірністю 90%.
Більшість у першому випадку погодилася заплатити 10 дол. і відмовитись навіть від малого ризику (імовірність успіху цілих 90%), щоб уникнути втрати. Однак у другому випадку більшість виявилася не готовою втратити 90 дол. і прийняла на себе заради цього великий ризик (ймовірність виграшу лише 10%).
Отже, інвестори роблять помилку, уникаючи інвестицій у інструменти, варті уваги. Так, дослідження [14] [6] показують, що потік коштів у зростаючі за прибутковістю взаємні фонди набагато більше, ніж у ті, в яких сьогодні нижчі результати, хоча відомо, що купувати треба тоді, коли дешево.
Ще одна особливість прийняття рішень за умов невизначеності, виявленої теорією перспективи, — люди неадекватно сприймають імовірнісні параметри. Це описується нелінійністю вагової функціїw(p)у виразі (1). При малих ймовірностях w(p) >p , при середніх та великих ймовірностяхw(p) pв областіp > 0,4. Отже, психологічно людина переоцінює малі ймовірності та недооцінює середні та великі ймовірності. Більше того, люди вважають за краще взагалі нехтувати апріорними ймовірностями в обмін на незначні дані та аналогії.
Вихідні дані: група з 30 інженерів та 70 юристів. Відомо, що Джек та Дік — члени цієї групи.
Випробуваним ставлять перше запитання: "Яка ймовірність того, що Джек юрист?"
Типова відповідь: 70%.
Випробуваним ставлять друге питання: "Дику 30 років, він одружений, але дітей не має. Демонструє прекрасні здібності та високу мотивацію, подає надії і, ймовірно, досягне успіху. Яка ймовірність того, що Дік юрист?"
Типова відповідь: 50%.
Отже, маючи марні по суті специфічні дані, люди нехтують важливою апріорною інформацією.
Пізніші дослідження [14][8] виявили таку закономірність: якщо прагнення уникнути втрат для заможних людей стає яскравіше вираженим, то у людей з найбідніших верств може відбутися інверсія, і ризик виграти багато і відразу переважає над ризиком втратити. Тим більше, що втрачати їм особливо й нема чого. Якщо інвестор вважає свій власний стан недооціненим і позиціонує його нижче за рівень своїх амбіцій і прагнень, то він може перетворитися на любителя ризиків [14] [9] . Томубагаті купують страховий поліс, а бідні — лотерейні квитки!У прошарку "обдурених вкладників", які досі не можуть змиритися із втратами від участі у фінансових пірамідах недавнього минулого, — здебільшого незаможні.
Почуття "неприйняття ризику" багато в чому залежить від попередніх інвестиційних результатів [14] [10] . Якщо вони булипозитивні, то "відраза до втрат" може тимчасово знизитися, і навпаки, після серії невдач воно тільки загострюється.
До процедур прийняття інвестиційних рішень залучаються не тільки випадок, а й досвід, навички, здібності та амбіції інвесторів. Успіх приємний двічі: він приносить не лише реальну матеріальну вигоду, а й сприяє самоствердженню інвестора, підтвердженню його навичок ухвалення складних рішень.
А невдачі, на жаль, переносяться подвійно важче, оскільки, крім прямого збитку, викликають глибокі негативні емоції, переживання, породжують невпевненість у знаннях, інтуїції, досвіді, формують комплекси, сприяють заниженню самооцінки. Найчастіше за ступенем впливу та тривалості гіркоту фінансових втрат може бути набагато сильнішим, ніж самі втрати.
Теорія жалю (regret theory)
Враховує емоційну реакцію людей інвестиційної діяльності. Її розробники Девід Белл (David Bell)[11], Грахем Лумес (Graham Loomes) та Роберт Сагден (Robert Sugden)[12]виявили, що переживання людей з приводу того, що вони можуть припуститися помилки, істотно впливають на інвестиційне рішення.
Уникаючи переживань через можливість помилки та неправильного інвестування, вони не продають акції, що падають у ціні, щоб не фіксувати збиток.Інформація про те, що акції, які вони продали, стали зростати в ціні, сприймається негативніше, ніж інформація про те, що котирування новопридбаних акцій падають.Така поведінка багато в чому пояснює нелінійний характер вагової функціїw(p), що використовується в теорії перспективи, - емоційне сприйняття людьми подій спотворює їх ймовірну інтерпретацію.
Ступінь емоційного "неприйняття" помилок залежить від рівня підготовкиінвестора. "Просунуті" інвестори менш дратуються у випадках з малою ймовірністю виграшу, але негативніше реагують на втрати в ситуаціях з високою ймовірністю успіху. Якщо на ринку, що падає, втрати несуть зазвичай і "чайники", і ті, хто вважають себе експертами, то втрати експертів на зростаючому ринку породжують комплекс власної некомпетентності і більш хворобливу реакцію. Тому "просунуті" приватні інвестори в ряді випадків демонструють ірраціональну поведінку: рідше йдуть на ризик, коли успіх очікуємо, переляк випробувати роздратування веде до збільшення премії за ризик у сфері високих ймовірностей успіху.
Згідно з теорією жалю, інвестори уникають купувати маловідомі цінні папери, які мають серйозний потенціал зростання, боячись виглядати "білою вороною". Запитують: "А чи робить це хтось крім мене?"Набагато легше переносити втрати, коли їх переживають багато.
Тест № 4.Заключний.
Ви пішли в магазин, щоб купити калькулятор та пальто (калькулятор у цьому магазині коштує 25 дол., пальто 120 дол.).
Далі можливі варіанти:
- Хтось сказав, що в магазині можна купити калькулятор на 15 дол. дешевше. Ваші події?
- Хтось сказав, що в магазині можна купити пальто на 15 дол. дешевше. Ваші події?
У першому випадку більшість підуть в інший магазин і куплять калькулятор на 60% дешевше. У другому — не підуть, адже пальто там найдешевше на 12,5%.
Що характерно: у кожному з наведених вище варіантів економія була б абсолютно однакова — 15 дол.
Найновіший фінансовий досвід, який набули громадяни України, укладається у рамки описаних вище теорій. Наприклад, масове зберігання грошей у готівковій валюті, незважаючи на всі заклики до нихБільш раціональному використанню та підтримці національної економіки цілком зрозуміло природним почуттям "неприйняття втрат", яке посилено вкрай негативним досвідом, набутим за часів ваучерної приватизації, "фінансових пірамід" та кризи 1998 р.
Замість ув'язнення
Насправді ми не такі раціональні, якими хотіли б здаватися. Такими нас створила природа, і навряд чи ми зможемо змінитись. Але пам'ятати про це, безперечно, треба.
Хочеться сподіватися, що такі послуги незабаром стануть доступними і в Україні, і її громадяни зможуть займатися інвестуванням усвідомлено, розумно та успішно.