Акції продуктових компаній
інвестування та фінансова свобода
У випадку з їжею це можна зробити двома шляхами: купувати або товарні ф'ючерси, або акції компаній, які виробляють продукти харчування. В Україні можна торгувати ф'ючерсами на зерно (на Національній товарній біржі, що входить до групи ММВБ) і цукор (у секції FORTS на РТС). На Заході асортимент різноманітніший: там доступні ф'ючерси на кукурудзу, сою, бавовну, рис, м'ясо, молоко (Чиказька товарна біржа). Однак, ці інструменти призначені для активних гравців.
Інвесторам має сенс подумати про купівлю акцій компаній, які виробляють продукти харчування, оскільки купити і тримати ф'ючерси небезпечно. При цьому високоліквідних акцій, м'яко кажучи, небагато: основних "фішок" всього дві - "Розгуляй" На ММВБ також торгуються папери "Балтики", "Червоного Жовтня", "Лебедянського", "Пави" ("Хліб Алтаю"). папери можна знайти у RTS Board, але загалом можна сказати, що харчовий сектор на українських біржах представлений слабко. Саме тому інвестори з нетерпінням чекають на анонсовані IPO «Агріки» та «Юнімілка». А сенс купівлі таких акцій у цій ситуації полягає в тому, що ви можете розраховувати на опосередкований прибуток від зростання цін на продукти через дохід, який отримують від цього зростання самі підприємства. І тут на перший план виходить характер бізнесу кожного конкретного емітента, оскільки далеко не всі компанії можуть заробити на зростанні вартості продуктів.
Китайцям захотілося м'яса
Займемося насамперед фундаментальними чинниками всього харчового сектора. Продукти дорожчають по всьому світу так само швидко, як і нафта(див. графік), але на відміну від ситуації з останньою тут ніхто не говорить про спекулянтів: всі солідарні в тому, що зростання цін забезпечене збільшенням попиту при недоліку пропозиції та дисбаланс уВ найближчому майбутньому нікуди не подінеться. 2007 року з'явився термін «агфляція» — різке зростання цін на продукти харчування, яке активно використовують аналітики найбільших інвестбудинків. Goldman Sachs розраховує індекс цін на продовольство: якщо за 2006 рік він збільшився на 26%, то в 2007-му зростання склало вже 41%, і є всі підстави припускати, що в 2008-му ця цифра буде не меншою. Причин тому аналітики із Goldman Sachs називають дві. , все більше сировини (в основному пшениці та цукрової тростини) потрібно для біопалива - спирту. У США та Європі біопаливо займає 2–5% ринку автомобільного палива, будучи доданим у звичайний бензин, тому на цій суміші може їздити практично будь-який автомобіль. І це тільки початок: як очікується, до 2030 року частка біопалива зросте до 6% на ринках усіх країн, а не тільки розвинених, а світове виробництво біопалива до цього моменту збільшиться з нинішніх 40 млн тонн енергетичного еквівалента до 150 млн, тобто зростання виробництва становитиме 7–9% щорічно.
2007 року неврожай в Аргентині, Австралії та Європі також спровокував зростання цін на пшеницю, зазначив Сергій Столбов, компанії «Пава». Що буде цього року – покаже осінь.
Інфляція проти
Однак зростання вартості базових товарів не означає, що виграють усі підприємства харчової промисловості. Бізнес з виробництва первинної сільськогосподарської сировини однозначно виграє від збільшення вартості, тоді як бізнес із переробки цієї сировини залежить від переваг покупців, які при зростанні цін переходять на дешевші продукти. «Загалом можна сказати, що ті компанії, які знаходяться на самому початку ланцюжка з виробництва продуктів харчування, виглядають привабливішими, ніж ті, що знаходяться в кінці ланцюга, — описує ситуацію аналітик ІГ “Іст комерц”Марина Гладкова. — Якщо перші однозначно виграють від зростання цін на продовольство, то друге все залежить від того, наскільки ефективно вони працюватимуть над своїми витратами».
Для свого ми вирішили не брати компанії, які виготовляють кондитерські вироби чи алкоголь, оскільки попит на них має свою специфіку, а зосередилися на емітентах, бізнес яких будується на виробництві основних продуктів — хліба, м'яса та молока. Навіть побіжний погляд на динаміку їх акцій дає ясне уявлення про переваги інвесторів: останні щосили вірять у зростання цін на зерно і, відповідно, у майбутнє збільшення прибутків відповідних фірм («Розгуляй» і «Пава»), але насторожено ставляться до переробних компаній
Своє зерно та зерно чуже
Якщо подивитися на фінансові коефіцієнти (мультиплікатори) зернових компаній — «Розгуляючи» та «Пави», то ми побачимо дивні цифри. P/E (ставлення капіталізації до чистого прибутку) за один рік у «Пави» становить 33, у групи «Розгуляй» – 21. Чиста рентабельність «Розгуляючи» близько 4%, «Пави» – 1%. На перший погляд, досить непривабливий бізнес — ну кому потрібно купувати компанію за її 33 річні прибутки і з такою низькою рентабельністю?
Але це фактично означає, що інвестори видали аванси цим компаніям — їхні акції сильно подорожчали за останній рік, і тепер важливо, щоб емітенти виправдали очікування, показавши за підсумками хороший прибуток.
«Крім того, «Розгуляй» не можна оцінювати як звичайний бізнес, оскільки мультиплікатори не враховують внутрішню вартість сільгосппризначення, що скуповується «Розгуляємо» землі, — вважає Равіль Юсипов. — З цієї причини його не можна оцінювати за допомогою класичної моделі DCF. Ринкові мультиплікатори також не можуть дати адекватну оцінку тим компаніям,у яких відбувається вибухове зростання цін на продукцію, що виробляється, — до таких відносяться харчова промисловість або виробництво добрив».
«Показник Р/Є у вітчизняних сільгоспвиробників справді високий, але ми більше орієнтуємося на показник EV/EBITDA*, який, на нашу думку, є репрезентативнішим для компаній сільськогосподарської галузі, — зазначає Марина Гладкова. - І по ньому "Розгуляй" виглядає на рівні: його прогнозний EV/EBITDA на 2008 рік становить 14,4, тоді як середній показник по галузі - 15,26».
Що ж до рентабельності, то у сільгоспвиробників вона в принципі невисока: за словами аналітика «Іст комерца», закордонні, що виробляють зерно, в середньому демонструють рентабельність близько 3,57%, а виробники цукрових буряків — 3,23%.
Хоча акції «Пави» та «Розгуляючи» мають майже ідентичну динаміку, бізнес їх зовсім не схожий. У «Пави» немає власних потужностей з виробництва зерна, вона займається фактично лише його зберіганням та переробкою. Це саме той варіант низькомаржинального бізнесу, коли компанія стоїть наприкінці ланцюжка. Тоді як бізнес «Розгуляючи» виглядає набагато веселіше: це вертикально інтегрована фірма, яка має і своє виробництво зерна, і сільгоспземлі для того, щоб це виробництво розширювати, а також «дочка», яка займається виробництвом цукру. При цьому треба мати на увазі, що виробництво зерна — найвигідніший вид сільськогосподарського бізнесу. «До недавнього часу “Розгуляй” переважно займався зернотрейдингом та частково вирощуванням зернових, а також трейдингом, виробництвом та переробкою цукру: компанія закуповувала зерно та цукрові буряки у сезон низьких цін, розміщувала у себе на потужностях, а в період високих цін продавала, — описуєСергій Фільченков. — Зараз у її акції закладено премію за диверсифікацію бізнесу, вертикально інтегровану структуру, а також суттєвий потенціал зростання рентабельності компанії в рахунок збільшення власного вирощування зернових».
У RTS Board звертаються папери ще однієї вертикально інтегрованої зернової компанії — це «Мельник», який виготовляє зерно, борошно, комбікорми, крупу і навіть олію. Компанія за розміром істотно менша за «Розгуляючи», що змушує великих інвесторів відвертатися від неї, але теоретично вона має хороший потенціал і, додає Марина Гладкова, цілком приваблива за мультиплікаторами.
Скільки коштує невідомість
Виробництво молочних і м'ясних продуктів без власної сировинної бази — це саме той випадок, коли вигода від зростання цін значною мірою нівелюється шкодою, яку це зростання завдає бізнесу. Згадаймо: товарами нееластичного попиту вважаються продукти першої необхідності, до яких належать хліб, молоко та м'ясо. Але водночас для виробників це найнижче маржинальні товари, висока ж прибутковість зосереджена у дорожчих продуктах — ковбасах, йогуртах тощо. Але попит на такі продукти вже є еластичним і за такої високої інфляції, як зараз, має тенденцію до скорочення. Щоправда, аналітики й самі компанії сподіваються, що покупці з часом звикнуть до високих цін і повернуться до дорогих (читай високомаржинальних) продуктів. Але якщо інфляція за підсумками 2008 року, як очікується, перевищить 16%, то може статися, що попит не повернеться на колишні позиції. «У будь-якому випадку між моментом, коли сировина, що дорожчає, починає знижувати рентабельність бізнесу, і моментом, коли витрати перекладаються на споживача, проходить деякий час, протягомякого компанії треба протриматися. Дуже важливо, наскільки ефективно вона працюватиме над скороченням витрат, страхуватиме свої ризики (укладатиме довгострокові контракти з постачальниками тощо)», — каже Гладкова.
Цікавою виглядає компанія «Нутрітек», яка спеціалізується на виробництві дитячого харчування. Вона продала молокозаводи в Україні і вклала близько $100 млн у завод із виробництва сухого молока у Новій Зеландії. У планах компанії експансія на ринки країн Азії, насамперед Китай. Навесні 2007 року «Нутрітек» провів IPO, і з того часу вартість акцій із $50 впала до $25. А зараз бізнес підприємства виглядає привабливим для інвесторів. Його капіталізація становить $400 млн, виручка за 2007 рік виявилася майже такою самою, а борг лише $44 млн.
Підсумовуючи, можна сказати, що в райдужному світлі, за словами аналітиків, постають лише перспективи «Розгуляючи», тоді як у решти компаній сектора є більш менш істотні мінуси. При цьому вкрай уважно слід поставитися до ціни, за якою здійснюватиметься покупка: принаймні котирування «Пави» та «Розгуляючи» не можуть не викликати підозри у перегрітості.
«Поточні рівні цін за більшістю таких акцій є прийнятними для накопичення, але не для агресивних покупок», — погоджується Юсипов, зазначаючи, що в принципі купівля акцій харчового сектора — це пасивна стратегія. Однак якщо ви звикли орієнтуватися не на особливості бізнесу, який набуваєте, а на настрої на ринку, тоді можете сміливо скуповувати все поспіль. "Зростання котирувань, швидше за все, продовжиться виходячи з очікуваного ринком зростання виручки та обмеженого кола інструментів, що дозволяють інвестувати в сільськогосподарський сектор", - констатує Фільченков.