Комп’ютерра Все, що ви хотіли знати про Жерома і боялися спитати
Біографія Жерома Керв'єля ніяка вже сама по собі (як і ніяка і його фотографія, що гуляє по світовій мережі), а вже в контексті подій на біржі - зовсім не приший рукав. І тим не менш. Проте Керв'єля піднесли на сумнівний п'єдестал Великого Махінатора (читай - Робін Гуда, народного месника), гідного продовжувача справи самого Ніка Лісона. При цьому чомусь жодному журналісту не спало на думку розібратися в суті подій. Куди, до біса, поділися 4,9 мільярда євро? І як взагалі могло подібне статися - у самому серці об'єднаної Європи, у стінах поважного французького банку, заснованого у травні 1864 декретом самого Наполеона Третього?
Оскільки події, пов'язані зі скандалом у Sociіtй Gйnйrale, знаходяться в самому розпалі, ні про яку реальну фактографію говорити не доводиться. Та й потім - історії такого роду ніколи не доводяться до стану чистого факту; у дев'яноста дев'яти випадках зі ста вони благополучно забуваються, причому тим швидше, чим ближче до істини підберуться журналісти. У судових інстанціях "пограбування століття" теж виглядають блідо і непереконливо і врешті-решт спускаються на гальмах за недоведеністю.
Тим часом ключове питання історії про втрату 4,9 млрд. євро пов'язане саме на цьому сумніві: яким чином система банківського контролю Sociіtй Gйnйrale протягом року не помічала угод Жерома Керв'єля? Якщо відкинь офіційну версію ("не доглядали"), на думку спадає тільки таке: угоди Жерома Керв'єля не помічали, бо не було чого помічати! Подібна ситуація могла виникнути лише в тому випадку, якщо Керв'єль займався своїми прямими службовими обов'язками та відкривав офсетні (пов'язані) позиції, покликані хеджувати.(Страхувати) основні активи банку Sociйtй Gйnйrale. Оскільки офсетні угоди нейтральні по суті, а про збитки годі й говорити, система фінансового контролю банку на них і не реагувала.
Далі. У згаданому прес-релізі повідомляється, що збитки за угодами Жерома Керв'єля склали 4,9 млрд. євро, при цьому скромно замовчується, що ці збитки виникли лише після того, як трейдера усунули від справ і за секретним розпорядженням президента Даніеля Бутона всі відкриті Керв'єлем позиції були примусово ліквідовані самим банком. Результатом цієї "секретної ліквідації" Sociіtй Gйnйrale став колосальний обвал європейських ринків і зниження в США ставки федерального резерву на 0,75%, що стало найрадикальнішим втручанням в економіку за останні двадцять п'ять років.
Напрошується питання: навіщо банку знадобилося інсценувати власну аутодафе? Почнемо з аналізу позицій, що їх відкривав Жером Керв'єль. За інформацією Sociйtй Gйnйrale, мова йшла про "довгі" ф'ючерси на індекси Euro Stoxx, DAX і FTSE. ]. За боргом служби Керв'єлю потрібно було хеджувати основні позиції банку в акціях європейських компаній, хоча банк і стверджує, що трейдер перевищив повноваження.
Припустимо, що Жером Керв'єль не відхилявся від своїх службових зобов'язань і відкривав позиції, що страхують основний портфель банку. Важливий нюанс: основні позиції банку були "короткими", тобто в них робилася ставка на падіння ринку, оскільки ф'ючерси, якими Керв'єль хеджував портфель, були "довгими". У ставці банку на падіння ринку немає нічого дивного:більшість аналітиків одностайно схиляється до "ведмежого" прогнозу як мінімум на весь перший квартал 2008 року.
На момент примусового закриття позицій Керв'єля ринок перебував у нерішучій рівновазі. Якщо припустити, що основний портфель Sociіtй Gйnйrale був "коротким", то будь-яка тимчасова стабілізація тільки плутала карти. Таким чином, ліквідуючи з шумом і скандалом позиції Жерома Керв'єля і стимулюючи тим самим обвал ринку, Sociйtй Gйnйrale, тактично втрачаючи 4,9 млрд. євро, міг сподіватися заробити на порядок більше за основними "короткими" позиціями свого портфеля!
Гіпотеза вийшла елегантна, проте – на жаль! - нежиттєздатна: "короткі" позиції на балансі Sociйtй Gйnйrale відсутні, і доказ тому - позов, підготовлений днями інвесторами банку, в якому висуваються звинувачення в маніпуляціях ціною власних акцій та інсайдерської торгівлі. Очевидно, що якби на руках Sociіtй Gйnйrale були "короткі" позиції, заряджені потенціалом колосального прибутку, великі інвестори дізналися б про них першими і до суду не зверталися.
Оскільки жодних "коротких" позицій у банку на балансі не було, виходить, що Жером Керв'єль портфель не хеджував, а торгував на власний страх і ризик, роблячи авантюрно-ідіотські ставки на зростання ринку. Саме цю версію і згодовує офіційне керівництво Sociйtй Gйnйrale широким народним масам.
Залишимо французькій прокуратурі розбиратися з мотивацією дивного нормандця, який не заробив на "махінаціях" жодного євроцента, ще встигнувши вже на другий день після затримання позбутися офіційного звинувачення в шахрайстві і вийти під заставу (за ним ще залишаються звинувачення в менш тяжких провинах). Думаю, Жером Керв'єль все чесно розповість на рандеву зі слідчим, після чого істинублагополучно поховають у якому-небудь архіві, що добре охороняється. Ми ж повернемося до зачепленої щойно ниточки і ще раз пошукаємо "короткі" позиції, які - хто б сумнівався! - не виявилися на балансі Sociйtй Gйnйrale.
Пропоную читачеві власну гіпотезу підґрунтя подій навколо розтрати 4,9 млрд. євро, яка має лише одну перевагу перед офіційною версією про самоврядність "трейдера-шахрая": виглядає вона на порядок правдоподібніше. Я виходжу з припущення, що Жером Керв'єль ні за яких обставин не міг цілий рік приховувати від служби фінансового контролю угоди на колосальні суми, що мало не вдвічі перевищують капіталізацію банку, відкривав позиції, що хеджують основний портфель, і до того ж діяв у повній згоді з вищим керівництвом банку, а скоріше – і того вище.
Для початку розберемося з "основним портфелем". Найбільш логічна його форма - прості акції підприємств. І тут хеджування портфеля полягає у купівлі (продажу) ф'ючерсів на ринкові індекси, куди акції цих компаній входят. Ця версія завела нас у глухий кут, оскільки на балансі Sociіtй Gйnйrale "коротких" акцій у розмірі 50 млрд. доларів не виявилося. Безвихідь версії, однак, зовсім не означає безвиході гіпотези.
Справа в тому, що хеджувати активи можна по-різному. Другу форму хеджування – приховану – ми зараз і розглянемо. Основа будь-якого фондового ринку задається формулою "zero sum game" - ігри з нульовою сумою. Щоб Жером Керв'єль благополучно купував ф'ючерси на індекси Euro Stoxx, DAX і FTSE, на ринку має бути контрагент, готовий ці ф'ючерси продати. Уявімо на мить, що ф'ючерси, які Керв'єль купував, були продані йому… самим Sociйtй Gйnйrale! Не безпосередньо, зрозуміло, - офіційні рахунки банку нефіксують "короткі" позиції, - а через підставних осіб чи посередників. Не випадково в прес-релізі Sociіtй Gйnйrale чорним по білому йдеться про виявлення великої кількості підставних контрагентів, з якими Керв'єль нібито здійснював фіктивні угоди.
Наше припущення про те, що Sociйtй Gйnйrale однією рукою купував ф'ючерси на індекси (через Жерома Керв'єля), а інший ці ж ф'ючерси продавав, хоч і виглядає святотатством (до того ж ще й малозрозумілим), проте має ту гідність, що відразу усуває головне сюжетна суперечність – бездіяльність служби фінансового контролю! Справді, навіщо бити на сполох, якщо в результаті комплексної операції створюється офсетна позиція, абсолютно нейтральна до будь-якого руху ринку. Якщо у вашій правій кишені лежать ф'ючерси зі ставкою на зростання ринку, а у лівій – зі ставкою на падіння, можна спати спокійно.
Одного спокою, щоправда, замало. Справа в тому, що сама по собі нейтральна ф'ючерсна позиція не приносить прибутку, оскільки кожен євроцент, зароблений на "довгих" ф'ючерсах, відіграватиметься назад рівноцінним збитком по ф'ючерсах "коротким". Втім, від нейтральної позиції ніхто прибутку і не очікує, оскільки створюється вона завжди з прицілом на розвиток подій. Наступний крок передбачає створення ринку умов для гарантованого руху. Показово, що напрямок руху ролі не грає: можна стимулювати нестримне зростання ринку, а можна ринок і обвалювати. Останнє, до речі, з урахуванням сьогоднішнього стану ринку більш логічно та простіше реалізовано.
Як створюються умови для гарантованого руху? За допомогою ліквідації однієї зі складових "ніг" нейтральної позиції: шквальний скидання "довгої ноги" (тобто "довгих" ф'ючерсів) веде до падіння ринку, "короткої ноги" - дозростання. Sociйtй Gйnйrale ліквідував "довгі" позиції Жерома Керв'єля не просто шквально, але скандально, галасливо, гамно, з самовикривальними прес-релізами та крикуськими криками про втрату 4,9 млрд. євро! Протягом трьох днів на увазі у здивованого світового ринку банк у буквальному значенні слова обвалював ринок. І обвалив. Та ще й як!
Залишилося поставити останню крапку над i: обваливши ринок в результаті ліквідації "довгої ноги" в гігантській нейтральній ф'ючерсній позиції, Sociйtй Gйnйrale (або хтось ще, хто володіє повноваженнями для маніпуляції банком) створив потенціал для воістину безмежних доходів на -" "короткий"! Адже після ліквідації "довгих" ф'ючерсів Керв'єля нейтральна позиція втратила нейтральність і перетворилася на суто "ведмежу" ставку. За таких обставин обвал ринку, з урахуванням розмірів позиції, означав прибуток як мінімум у 50 млрд. євро, а може, й набагато більше.
Елегантна вийшла конструкція, чи не так? Всенародно протрубити про "колосальні" збитки у розмірі 4,9 млрд. євро, а потім тихо і непомітно покласти до кишені півсотні мільярдів. Можна, звичайно, засумніватись у тому, що поважний французький банк пішов на секретне створення нейтральної ф'ючерсної позиції. Начебто не дуже гарно. Хоча з іншого боку: "А чому б йому було й не піти?" Особливість полягає в тому, що в описаній нейтральній ф'ючерсній позиції немає нічого незаконного з суто юридичної точки зору. Подібні комбінації розігруються на біржах щодня, відрізняючись лише значно меншим розміром залучених коштів. Однак і французів зрозуміти можна: потрібно терміново шукати можливості для компенсації колосальних збитків, завданих агонізуючим ринком американської нерухомості. У цьому випадку прибуток від операції під кодовою назвою"Жером Керв'єль" (якщо така мала місце бути насправді) може з лишком перекрити будь-які потенційні збитки від інвестицій за океаном.
Заключний акорд. У вищезгаданій статті "Agnus Mercurii" для "Бізнес-Журналу" я писав, що масштаб задіяних капіталів, що значно перевищують капіталізацію Sociіtй Gйnйrale, змушує припустити, що операцію "Жером Керв'єль" проводив не стільки банк, скільки деякі структури "Старих Європейських" тобто світової фінансової та банківської еліти.