Консалтингова компанія - Агентство - Консалт-МК - Прибутковий підхід до оцінки бізнесу підприємства

При оцінці підприємства з позицій дохідного підходу, саме підприємство розглядається більше не як майновий комплекс, бо як бізнес, справа, яка може приносити прибуток.

Оцінка бізнесу підприємства із застосуванням прибуткового підходу - це визначення поточної вартості майбутніх доходів, які виникнуть в результаті використання підприємства та (можливого) подальшого його продажу. Таким чином, оцінка з позиції прибуткового підходу багато в чому залежить від того, якими є перспективи бізнесу підприємства, що оцінюється.

При визначенні ринкової вартості бізнесу підприємства враховується лише та частина його капіталу, яка може приносити доходи у тій чи іншій формі у майбутньому, у своїй дуже важливо, якому етапі розвитку бізнесу власник почне отримувати дані доходи, і з яким ризиком це пов'язано.

Найбільшу складність в оцінці бізнесу підприємства з позиції прибуткового підходу (і, відповідно, обмеження його використання) є процес прогнозування доходів. З іншого боку, іноді досить складно адекватно визначити ставки дисконтування (капіталізації) майбутніх доходів конкретного підприємства.

Перевага дохідного підходу при оцінці бізнесу підприємства полягає в обліку перспектив та майбутніх умов діяльності підприємства (умов формування цін на продукцію, майбутніх капітальних вкладень, умов ринку, на якому функціонує підприємство тощо). Головний недолік даного підходу (особливо в умовах перехідної української економіки з її слабкими ринковими інституціями та загальною нестабільністю) - його умоглядність, яка ґрунтується на недостовірній інформації.

Прибутковий підхід представлений двома основними методами оцінки - методом дисконтованих грошових потоків та методом капіталізації прибутку.

Методдисконтованих грошових потоків (ДДП)

Оцінка вартості бізнесу підприємства методом ДДП ґрунтується на припущенні про те, що потенційний покупець не заплатить за дане підприємство суму, більшу за поточну вартість майбутніх доходів від бізнесу цього підприємства. Власник, швидше за все, не продасть свій бізнес дешевше за поточну вартість прогнозованих майбутніх доходів. В результаті взаємодії сторони дійдуть угоди про ціну, що дорівнює поточній вартості майбутніх доходів підприємства.

Оцінка підприємства методом ДДП складається з наступних етапів:

Вибір моделі грошового потоку.
Визначення тривалості прогнозного періоду.
Ретроспективний аналіз та прогноз валової виручки.
Прогноз та аналіз витрат.
Прогноз та аналіз інвестицій.
Розрахунок грошового потоку кожному за прогнозного року.
Визначення ставки дисконту.
Розрахунок величини вартості у постпрогнозний період.
Розрахунок поточних цін майбутніх грошових потоків та вартості у постпрогнозний період.
Внесення підсумкових виправлень.

Вибір моделі грошового потоку залежить від цього, необхідно розрізняти власний і позиковий капітал чи ні. Різниця полягає в тому, що відсотки на обслуговування позикового капіталу можуть виділятися як витрати (у моделі грошового потоку для власного капіталу) або враховуватися у складі потоку доходів (у моделі для всього інвестованого капіталу) відповідно змінюється величина чистого прибутку.

Тривалість прогнозного періоду у країнах із розвиненою ринковою економікою зазвичай становить 5 - 10 років, а країнах з перехідною економікою, за умов нестабільності, допустиме скорочення прогнозного періоду до 3 - 5 років. Як правило, як прогнозний береться період,триває доти, доки темпи зростання підприємства не стабілізуються (передбачається, що у постпрогнозний період має місце стабільний темп зростання).

Ретроспективний аналіз та прогноз валового виторгу вимагає розгляду та обліку цілого ряду факторів, основні серед яких - це обсяги виробництва та ціни на продукцію, попит на продукцію, ретроспективні темпи зростання, темпи інфляції, перспективи капвкладень, ситуація в галузі, частка підприємства на ринку та загальна ситуація у економіці. Прогноз валового виторгу має бути логічно сумісний з ретроспективними показниками бізнесу підприємства.

Прогноз та аналіз витрат. На даному етапі оцінювач повинен вивчити структуру витрат підприємства, особливо співвідношення постійних та змінних витрат, оцінити інфляційні очікування, виключити одноразові статті витрат, які не зустрінуться в майбутньому, визначити амортизаційні відрахування, розрахувати витрати на виплату відсотків за позиковими коштами, порівняти прогноз відповідними показниками у конкурентів чи середньогалузевими.

Прогноз та аналіз інвестицій включає три основні компоненти: власні оборотні кошти ("робочий капітал"), капвкладення, потреби у фінансуванні та здійснюється, відповідно, на основі прогнозу окремих компонентів власних оборотних коштів, на основі оціненого терміну служби активів, що залишається, на основі потреб у фінансування існуючих рівнів заборгованості та графіків погашення боргів.

Визначення ставки дисконту (відсоткової ставки для перерахунку майбутніх доходів у поточну вартість) залежить від того, який тип грошового потоку використовується як база. Для грошового потоку для власного капіталу застосовується ставка дисконту, що дорівнює необхідному власникуставку віддачі на власний капітал; для грошового потоку для всього інвестованого капіталу застосовується ставка дисконту, що дорівнює сумі зважених ставок віддачі на власний капітал і позикові кошти, де як ваги виступають частки позикових і власних коштів у структурі капіталу.

Для грошового потоку для власного капіталу найпоширенішими методами визначення ставки дисконту є метод кумулятивної побудови та модель оцінки капітальних активів. Для грошового потоку для всього інвестованого капіталу зазвичай використовують модель середньозваженої вартості капіталу.

При визначенні ставки дисконту кумулятивним шляхом за основу розрахунків береться ставка доходу по безризиковим цінних паперів, до якої додається додатковий дохід, пов'язані з ризиком інвестування у цей вид цінних бумаг. Потім вносяться поправки (у бік збільшення чи зменшення) дію кількісних і якісних чинників ризику, що з специфікою цієї компанії.

Відповідно до моделі оцінки капітальних активів (CAPM - Capital Assets Pricing Model) ставка дисконту визначається за формулою:

R = Rf + β(Rm - Rf) + S1 + S2 + C

де: R - необхідна інвестором ставка доходу на власний капітал; Rf - безризикова ставка доходу; Rm - загальна дохідність ринку в цілому (середньоринкового портфеля цінних паперів); β - коефіцієнт бета (захід систематичного ризику, пов'язаного з макроекономічними та політичними процесами, що відбуваються в країні); S1 - премія для малих підприємств; S2 - премія за ризик, характерний для окремої компанії; >С - ризик країни.

Відповідно до моделі середньозваженої вартості капіталу, ставка дисконту (WACC-Weighted Average Cost of Capital) визначається так:

WACC =kd x (1 - tc) x wd + kpwp + ksws,

де: kd - вартість залученого позикового капіталу; tc - ставка податку на прибуток; wd - частка позикового капіталу в структурі капіталу підприємства; kp - вартість залучення акціонерного капіталу (привілейовані акції); 8>wp - частка привілейованих акцій у структурі капіталу підприємства; ks - вартість залучення акціонерного капіталу(звичайні акції); ws - частка звичайних акцій у структурі капіталу підприємства.

Розрахунок величини вартості в постпрогнозний період здійснюється залежно від перспектив розвитку бізнесу в постпрогнозний період, при цьому використовуються такі методи:

метод розрахунку за ліквідаційною вартістю (якщо у постпрогнозний період очікується банкрутство компанії з подальшим продажем активів);
метод розрахунку вартості чистих активів (для стабільного бізнесу зі значними матеріальними активами);
метод передбачуваного продажу (перерахунок прогнозованого грошового потоку від продажу на поточну вартість);
метод Гордона (дохід першого постпрогнозного року капіталізується у показники вартості за допомогою коефіцієнта капіталізації, розрахованого як різниця між ставкою дисконту та довгостроковими темпами зростання);

Розрахунок поточних цін майбутніх грошових потоків та вартості у постпрогнозний період проводиться підсумовуванням поточних вартостей доходів, які приносить об'єкт у прогнозний період та поточної вартості об'єкта у постпрогнозний період.

Внесення підсумкових поправок - зазвичай, це поправки на нефункціональні активи (активи, які беруть участі у одержанні доходу) і фактичну величину власного оборотного капіталу. Якщо оцінюється неконтрольний пакет акцій, необхідно зробити знижку навідсутність контролю.

Метод дисконтованих майбутніх грошових потоків використовується, коли очікується, що майбутні рівні грошових потоків підприємства істотно відрізняються від поточних, коли можна обґрунтовано визначити майбутні грошові потоки, прогнозовані майбутні грошові потоки є позитивними величинами для більшості прогнозних років, і очікується, що грошовий потік в останній рік прогнозного періоду буде значною позитивною величиною. Іншими словами, цей метод більш застосовний до підприємств, що приносять дохід, що мають певну історію господарської діяльності, з нестабільними потоками доходів і витрат.

Метод ДДП меншою мірою застосовний до оцінки бізнесу підприємств, які зазнають систематичних збитків (хоча і негативна величина вартості бізнесу може бути аргументом для прийняття того чи іншого рішення). Слід також дотримуватись певної обережності у застосуванні цього при оцінці бізнесу нових підприємств, т.к. відсутність ретроспективи прибутків ускладнює об'єктивне прогнозування майбутніх грошових потоків.

Метод ДДП - дуже складний і трудомісткий процес, проте в усьому світі він визнаний найбільш теоретично обґрунтованим методом оцінки бізнесу діючих підприємств. У країнах із розвиненою ринковою економікою в оцінці великих і середніх підприємств, цей метод застосовується у 80 - 90% випадків. Головна перевага методу полягає в тому, що він єдиний з відомих методів оцінки, який ґрунтується на перспективах розвитку ринку в цілому та підприємства зокрема, а це найбільшою мірою відповідає інтересам інвесторів.

Метод капіталізації прибутку

Метод капіталізації прибутку одна із методів дохідного підходу. Суть методу полягає в тому, що оцінена вартість бізнесудіючого підприємства вважають рівною відношенню чистого прибутку до обраної ставки капіталізації.

Розглянемо практичне застосування методу капіталізації прибутку за етапами:

Аналіз фінансової звітності підприємства.
Визначення величини прибутку, який буде капіталізовано.
Розрахунок ставки капіталізації.
Визначення попередньої величини вартості бізнесу підприємства.
Внесення підсумкових виправлень.

Аналіз фінансової звітності підприємства проводиться на основі балансу підприємства та звіту про фінансові результати. Бажана наявність цих документів хоч би за останні три роки. При аналізі фінансової документації підприємства необхідно провести її нормалізацію, тобто. зробити поправки на одноразові та надзвичайні статті, як балансу, так і звіту про прибутки та збитки, які не мали регулярного характеру в минулій діяльності підприємства та навряд чи повторюватимуться в майбутньому. З іншого боку, якщо виникає потреба, можна трансформувати бухгалтерську звітність підприємства, тобто. подати її відповідно до загальноприйнятих стандартів бухгалтерського обліку (GAAP -Generally Accepted Accounting Principles).

Визначення величини прибутку, який буде капіталізовано - це фактично вибір періоду часу, за який підраховується прибуток:

прибуток останнього звітного року;
прибуток першого прогнозного року;
середня величина прибутку за 3-5 останніх років.

Найчастіше використовується прибуток останнього звітного року.

Розрахунок ставки капіталізації зазвичай виробляється з ставки дисконту шляхом відрахування очікуваних середньорічних темпи зростання прибутку. Для визначення ж ставки дисконту найчастіше використовують такіметодики:

модель оцінки капітальних активів;
модель кумулятивної побудови;
модель середньозваженої вартості капіталу

Ці методики вже були описані під час розгляду методу дисконтованих грошових потоків.

Визначення попередньої величини вартості бізнесу підприємства проводиться за простою формулою:

де: V - вартість; I - величина прибутку; R - ставка капіталізації.

Внесення підсумкових поправок (за потреби) здійснюється на нефункціональні активи (ті активи, які не беруть участі в одержанні доходу), на нестачу ліквідності, на контрольний або неконтрольний пакет оцінюваних акцій або часток.

Метод капіталізації прибутку в оцінці бізнесу підприємства зазвичай використовується, коли є достатньо даних визначення нормалізованого грошового потоку, поточний грошовий потік приблизно дорівнює майбутнім грошовим потокам, очікувані темпи зростання помірні чи передбачувані. Даний метод найбільш застосовний до підприємств, що приносять стабільний прибуток, величина якої рік у рік змінюється незначно (або темпи зростання прибутку постійні). На відміну від оцінки нерухомості, в оцінці бізнесу підприємств даний метод застосовується досить рідко і в основному для дрібних підприємств через значні коливання величин прибутків або грошових потоків за роками, що характерно для більшості великих і середніх підприємств.