Облігація з опціоном на продаж
Облігація з опціоном на продаж - борговий папір, особливість якого полягає у можливості власника достроково пред'явити актив до погашення в обумовлені тимчасові періоди (конкретні дати). Англійська назва – Bond with put option. Популярні синоніми терміну - облігація з достроковим погашенням, борговий папір з пут опціоном, облігація пут. Актив користується особливою популярністю в інвесторів завдяки можливості погасити актив при зниженні його ціни.
Облігації з опціоном на продаж: сутність та місце у класифікації
Останніми роками на фондовому ринку з'являється дедалі більше цікавих видів облігацій. В одних випадках власник боргового паперу може здійснити його обмін на акцію цієї ж чи іншої компанії, а в інших – є можливість дострокового погашення.
Облігація з опціоном - борговий папір, яку власник може поміняти на інший вид активу цього або іншого емітента при падінні відсоткової ставки на інструмент, що є в руках. Наприклад, борговий папір з плаваючою ставкою можна замінити облігацію зі ставкою фіксованого типу.
Опціон може набувати форми варанта - свідоцтва, яке може торгуватися окремо від основної облігації або, навпаки, «впроваджуватися» до неї. Все більшої популярності набирають опціони, які емітуються разом з борговими активами, а далі конвертуються в цінні папери підприємства-емітента або існують у формі варанта.
Облігація з опціоном на продаж - один з різновидів комбінованих та реструктуризованих боргових активів. При цьому класифікація таких інструментів виглядає так:
2. Облігація з опціоном пут зі змінним купоном (англійська назва - Stepped-up coupon puttable bonds). Особливість такого боргового паперу – ступінчаста зміна відсотка виплат у бік збільшення (у міру наближення до дати погашення боргового паперу). Цього гібридний актив із подовжуваними борговими паперами та варрантом. Після проходження певного періоду часу інвестор може повернути борговий папір підприємству-емітенту або утримувати його протягом певного проміжку часу. У другому випадку вигода інвестора полягає у стабільному зростанні прибутку.
3. Продовжується борговий папір (облігація). Сучасний інструмент Extendable bond – борговий папір, що має фіксовану дату погашення. За такий короткий період інвестор повинен визначитися продовжувати утримувати борговий папір ще рік або погасити його. У першому випадку емітент приваблює власника вищою відсотковою ставкою.
4. Борговий папір з «зреченням» (англійська назва – Retractable Bond). Особливість активу – виплата фіксованих купонів протягом 5 років. Після цього підприємство-емітент визначається зі ставкою купона наступні роки. І тут є варіації. Інвестор може погасити борговий папір. У свою чергу, емітент (незалежно від бажання власника) може надати перевагу погашенню активу в день, коли має переглядатися розмір купона.
5. Облігації з зростаючим відсотком (англійський варіант - Increasing rate debt) - актив, що спочатку закінчується швидко (зазвичайу строк до трьох місяців), але який можна продовжити на обраний емітентом термін. Процентна ставка за таким борговим папером щоразу збільшується на певну суму у разі пролонгації.
6. «Переключаються» ноти (англійською - Flip-flop notes). Особливість цих боргових паперів - у можливості інвестора конвертувати актив на інший тип облігації, а надалі повернути інструмент до первісної форми. На практиці опціон може змінювати свій профіль відсоткових ставок та період погашення. Наприклад, облігацію зі змінною ставкою відсотка можна обміняти на безстроковий борговий актив, а потім назад в облігацію з «плаваючим» відсотком. Така форма конвертації найбільш популярна у випадку безстрокових боргових паперів, адже вона дає власнику опціон на погашення активу.
7. Борговий папір з облігаційними варантами (англійська назва - Bonds with bond warrants). Тут особливість - у праві інвестора купити облігації цього або нового випуску за зафіксованою вартістю. Процес купівлі та застосування варранта можна реалізувати лише через певний проміжок часу (найчастіше це два роки). Боргові папери з варантами на облігації мають вигляд фіксованих активів з варантом, що майже миттєво відривається.
Варрант на облігацію дає шанс інвестору (власнику варанта) придбати борговий папір зі зниженою відсотковою ставкою (порівняно з оригінальним купоном). Для зменшення зовнішньої заборгованості підприємство-емітент може випускати варанти з дозволом вимагати певну суму поточного випуску (безневинний варрант) або випуск нових боргових паперів. Останнє можливе, якщо поточні активи повертаються з варрантом.
Облігація з опціоном на продаж: особливості застосування
Інвестор, у якого на рукахє облігація з опціоном пут, може будь-якої миті погасити її за ціною, обумовленою у правилах випуску (угоди про емісію). Виплати провадяться з урахування номінальної вартості боргового паперу. Така можливість для інвестора хороша тим, що він може погасити борговий папір за обумовленою ціною у випадку, якщо вартість активу знизиться нижче за рівень опціону пут. Якщо під час випуску передбачено погашення за номінальною ціною, це дає право інвестору виконати пут-опціон зі збільшенням розрахункового відсотка вище купонної ставки облігації, і навіть зниження ціни облігації нижче номінальної.
Вартість боргового паперу з пут опціоном дорівнює сумі ціни опціону put та облігації без будь-яких «прикріплених» опціонів. Як наслідок, вартість внутрішнього put опціону дорівнюватиме різниці між ціною боргового паперу з put опціоном і такого ж активу, але вже без опціону. При цьому відношення ціни та прибутковості для боргового паперу з опціоном пут та активу без такого опціону можна подивитися на малюнку нижче.
Ціна самого put опціону за певного рівня прибутковості дорівнює різниці між вартістю боргового паперу put (також за певної прибутковості) і такою ж облігацією без внутрішніх опціонів. При зниженні дохідності рівня, коли вартість облігації може опуститися нижче ціни put опціону, її вартість стають рівною ціні пут опціону.
Не можна забувати і пропроцентному ризику, пов'язаному із застосуванням інструменту зі змінною ставкою. Зміна вартості боргового паперу з ставкою, що не змінюється, у разі зміни ринкових ставок можна пояснити тим, що купонна ставка за борговим папером має деякі відмінності від превалюючої ставки відсотка. Для активів зі змінною ставкою купон іноді прирівнюється до загальної величини котированої маржі і превалюючого відсотка. При цьому маржа, що котирується, встановлюється один раз і діє весь термін дії активу.
При цьому ціна облігації з опціоном на продаж і змінною ставкою залежатиме від ряду факторів:
Можлива й інша ситуація, коли величина купона встановлюється з періодичністю щомісяця і становить відсоток місячної казначейської ставки. У такому разі інвестору знову невигідно, але це триватиме менше, ніж у випадку із 6-місячною ставкою;
- Вплив на ціну надає і маржа, яку покупці облігацій вимагають від ринку. Наприклад можна розглянути ту саму облігацію, купон якої дорівнює ставці 6-ти місячному казначейському відсотку + 20 пунктів. При зміні ситуації на ринку інвестор може вимагати, щоб маржа дорівнювала не 20, а 30 пунктів. Як наслідок, наявний на руках актив принесе на десять пунктів менше ринкового обліковоговідсотки. Підсумком стане зниження вартості боргового паперу;
- у кожної облігації з опціоном на продаж є стеля. У момент, коли купон досягне пікового значення, він зафіксується на цьому рівні. Як наслідок, купон впаде і поменшає ринкового облікового відсотка. Зменшиться ціна.