Скільки насправді заробляють хедж-фонди для своїх клієнтів Інвестиції у Хедж-фонди
Комісійні за управління фондами виявляються набагато вищими за доходи інвесторів
Книга починається так: «Якщо всі гроші, коли-небудь інвестовані в хедж-фонди, натомість були б вкладені в казначейські векселі, результати були б удвічі кращими». Лек — інсайдер у цій індустрії, який побудував кар'єру в JPMorgan, де брав участь у розміщенні понад $1 млрд у різні хедж-фонди та відборі керуючих хедж-фондами. Поступово він дійшов висновку: "Хоча індустрія хедж-фондів і виробляє нечувані багатства і створює багатьом людям стану, все це відбувається тільки всередині самої".
Лек зазначає, що індустрія сповнена надзвичайно розумних інвесторів, і деякі з них вдається отримувати виняткові доходи. Проблема в тому, що здебільшого своїх доходів вони завдячують кільком десяткам хедж-фондів, а заздалегідь визначити сильних гравців, як і у випадку взаємних фондів, що активно керуються, важко. Більше того, показники відносної ефективності не дуже переконливі, ринкова неефективність, що експлуатується хедж-фондами, вкрай непостійна і в будь-який момент може зникнути. У цьому доходи керівників сильно переважують доходи інвесторів. В результаті середній інвестор у хедж-фонди за ці роки не так вже досяг успіху, як може здатися за цифрами.
Щоб перевірити цю тезу, Лек розкрив протиріччя показників ефективності цієї індустрії. Індекс HFR Global Hedge Fund Index визначає доходи промисловості з 1998 по 2010 рік як 7,3% річних. На думку Лека, цей показник перекручений кількома чинниками.
По-перше, основним критерієм підрахунку цього індексу є час. Індекс перебільшує ефективність хедж-фондів, спираючись на сильніші результати за минулі роки,коли хедж-фонди та сама індустрія були меншими.
Він доводить, що хедж-фонди подібні до приватних фондів у тому, що керуючий хедж-фондом (який позиціонує себе так, ніби він забезпечує абсолютний, некорельований дохід) сам вирішує, коли набирати клієнтів і використовувати їх капітал. Отже, йому здається, що доходи потрібно вираховувати за стандартами private equity, а чи не mutual funds. Після корекції цих помилок виходить, що у 1998-2010 роках, виходячи з розмірів активів, доходи у річному обчисленні становили лише 2,1%, а не 7,3%.
У цих часових рамках, за його оцінками, керуючі хедж-фондами заробили $379 млрд у комісіях, а інвестори лише $70 млрд у прибутку. Таким чином, перші отримали 84% інвестиційного прибутку, а другі лише 16%. І це ще не все. Ці цифри не враховують фонди фондів, які додають ще один рівень комісій та через які купуються акції близько третини хедж-фондів. Якщо включити і їх, то комісії індустрії становитимуть $440 млрд, або вбивчі 98% фонду прибутку, залишаючи лише $9 млрд інвесторам.
І щоб посилити все сказане вище, Лек зауважує, що індекс HFR Global Hedge Fund Index перебільшує доходи ще й завдяки ефекту вибірки: невдахи закриваються або перестають подавати дані, а сильні гравці починають повідомляти про себе заднім числом. За оцінками вчених, ці статистичні відхилення, пов'язані з тим, що хедж-фонди на свій вибір вирішують, доповідати їм про показники своєї діяльності чи ні, додають 3-5 процентних пунктів до доходів.
З урахуванням цих відхилень у Лека виходить, що за 1998-2010 роки інвестори колективно втратили $308 млрд. на хедж-фондах, тоді як індустрія заробила $324 млрд. на комісіях.
Лек пише, що, почавши вести дослідження длякниги, він шукав поганий намір у керуючих хедж-фондами. Але в міру просування він став звинувачувати нібито досвідчених інвесторів, таких як пенсійні фонди та їхні консультанти. «Інвестори, які благоговіють перед чужим успіхом, надто часто прирівнювали колосальні фінансові досягнення керуючих до високого доходу для клієнтів… Помилковий і слабкий аналіз, гонитва за показниками, брак скепсису і бажання приєднатися до переможців без належного розгляду умов привели до такого сумного результату». Інвесторам, які міркують про розміщення коштів у хедж-фондах, для кращих результатів слід спочатку вивчити, як з'являються такі міражі.
Матеріали на тему
Хедж-фонди є одним із найбільш неоднозначних класів активів.