Застосування теорії опціонів в оцінці вартості НМА та ІС - Івлієва (Ожегова) Н
Застосування теорії опціонів в оцінці вартості НМА та ІС
Опціон- цеправо(але не обов'язок) купити або продати певний актив у визначений день або до настання певної дати.
Таке визначення опціону може застосовуватися не лише до фінансових активів, а й у багатьох інших ситуаціях. Такі нефінансові опціони набули популярності як «реальні опціони».
Застосування опціонних моделей дозволяє оцінити право інвестора прийняття рішень, завдяки яким міг би з вигодою собі скористатися вдалим збігом обставин чи зменшити втрати. Очевидно, що подібне право в умовах невизначеності, пов'язаної, зокрема, із впровадженням у виробництво нових технологій, інших об'єктів НМА, має вартість.
У оцінці теорія опціонного ціноутворення використовується, переважно, визначення вартості патентів і ліцензійних угод.
Якщо уявити підприємство як інвестора у реальні активи, його керівництво може збільшити вартість цих активів, адекватно реагуючи зміну умов довкілля. Наприклад, патент на винахід забезпечує фірмі право на розвиток цього винаходу та його ринку. Використання цього патенту буде вигідно для фірми, якщо поточна вартість очікуваного грошового потоку, що надходить від продажу або використання патенту у власному виробництві (V) перевищить витрати його розвитку (I). Якщо зазначені умови нічого очікувати дотримуватися, фірма може відкласти використання патенту до будь-яких сприятливіших умов і піддавати себе подальшим витратам.
Виплати за патентом,інтерпретовані як опціон, показані малюнку.
Мал. 15.1. Платежі по опціонуI - поточна вартість розвитку продукту (інвестиції);
V – поточна вартість очікуваних грошових потоків від розвитку.
Якщо V>I , фірма отримуватиме прибуток від використання патенту на винахід у розмірі (V – I) ден. од.
Якщо VЈI,прибуток компанії дорівнюватиме нулю, так як вона відмовиться від використання патенту на винахід.Види опціонів.
Кол опціон(Call Option) - право купити актив у вказаний час (дата виконання) за обумовленою ціною виконання.
Пут опціон(Put Option) - право продати актив у вказаний час (дата виконання) за обумовленою ціною виконання.
Європейський опціон- опціон, який може бути виконаний лише на дату закінчення опціону.
Американський опціон- опціон, який може бути виконаний будь-якого дня аж до дати закінчення опціону.
Опціони є похідними цінними паперами, оскільки їх цінність походить з цінності іншого активу. Надалі такий актив називається базовим активом.
Крім цього, і фінансові, і реальні опціони можна класифікувати на основі таких відмінностей:
- Чи є вони приватними або публічними (загальнодоступними),
- простими або складовими (багатостадійними),
- що витікають або допускають затримку (останнє означає можливість здійснити інвестиції або відкласти рішення).
Виходячи з цієї класифікації можна ідентифікувати більшість опціонів, пов'язаних з патентами, як переважно приватні, складові, що допускають затримку реальні опціони. Ці опціони за визначенням виняткові для власника патенту (або власникавиключної ліцензії), включають безліч послідовних стадій і передбачають рішення, які можуть часто відкладатися принаймні до наступного крайнього терміну в процесі подання заявки, крайнього терміну плати за продовження або необхідності продажу або рішення про ліцензування.
p align="justify"> Тема реальних опціонів розроблялася переважно від усвідомлення того факту, що звичайні методи вартісної оцінки не враховують невизначеності майбутнього використання активу.
Наприклад, методологія дисконтованого грошового потоку, що використовується в даний час в оціночній діяльності, має низку істотних недоліків:
- оцінка очікуваних грошових потоків хибна, оскільки потрібна велика точність у передбаченні зміни ціни продукцію і споживані ресурси кілька лід вперед; при цьому помилки можливі як у обчисленні майбутніх грошових потоків, так і при визначенні відповідної ставки;
- використання методу ДДП утруднено, якщо керівництво підприємства вирішує відкласти використання у виробництві НМА до будь-якого моменту в майбутньому, коли буде дозволена якась значна невизначеність;
- метод ДДП побічно передбачає, що це підприємство тримає свої реальні опціони пасивно, тобто. не використовує свої нематеріальні переваги, якщо цього складаються сприятливі обставини.
Модель Блека-Шоулза (Black-Scholes option pricing model) була розроблена в 1973 році для оцінки премії європейських call-опціонів на акції. В основу моделі покладено концепцію формування безризикового портфеля активів, динаміка вартості яких не залежить віддинаміки курсу акцій.
При побудові моделі Блека-Шоулза враховуються такі обмеження:
- короткострокові відсоткові ставки відомі та постійні протягом терміну дії опціону;
- ціна акції змінюється випадково з дисперсією, пропорційною квадрату з ціни акції, тому розподіл можливих значень цін акцій є логарифмічним, нормальним, і дисперсія доходів за акціями постійна;
- не враховуються операційні витрати на купівлю/продаж опціону, а також податки.
Коли теорія опціонного ціноутворення застосовується до реальних опціонів, є кілька потенційних проблем, які варто враховувати.
- Ціна активу змінюється безперервно та постійно. Модель Блека-Шоулза спирається на припущення, що зміна ціни базового активу безперервна, тому не повинно бути цінових стрибків. Якщо це припущення порушується, модель занижуватиме вартість реального опціону.
- Дисперсія відома і не змінюється протягом терміну життя опціону. Це твердження застосовується в основному до короткострокових біржових опціонів на акції. Для довгострокових реальних опціонів він практично не виконується.
- Негайне виконання. Опційні моделі ґрунтуються на припущенні, що виконання опціонів є миттєвим. Для виконання реальних опціонів може знадобитися, наприклад, зведення заводу, організації технологічної лінії та ін. досить тривалий період. Це зменшує термін життя реального опціону на період впровадження його у виробництво.
Вхідні дані для моделі Блека-Шоулза.
Вихідні дані, необхідні для застосування опційної моделі, однакові як для оцінки фінансових опціонів,так оцінки реальних опціонів. Проте, для реальних опціонів визначення фактичної величини вихідних параметрів – це досить складне завдання.
- Ціна базового активу.
- Дисперсія вартості активу або середнє квадратичне відхилення.
Дисперсія поточної вартості грошових потоків інвестиційного проекту може бути оцінена одним із двох способів:
- якщо аналогічні інвестиційні проекти впроваджувалися у минулому, дисперсія грошових потоків цих проектів може бути прийнята за основу;
- інакше дисперсія визначається під час аналізу різних ринкових сценаріїв розвитку даних інвестицій у об'єкт НМА.
Вартість опціону значною мірою залежить від дисперсії грошових потоків: що більше дисперсія, то вище вартість опціону. Тому вартість опціону у стабільному бізнесі зменшуватиметься, в умовах ризику – збільшуватиметься.
При використанні методу дисконтованих грошових потоків навпаки збільшення ставки дисконтування, що враховує всі ризики, пов'язані з проектом, призведе до зниження його поточної вартості.
- Ціна виконання опціону.
- Термін закінчення опціону.
- Дивідендна доходність.
Вхідні дані для моделі Блека-Шоулза представлені втаблиці 15.1.Таблиця 15.1.