Досвід падінь, що відрізняє девальвацію рубля 2015 від минулих хвиль
Долар зростає - ціни на сировину падають
Казахстан у 2015 році був однією з небагатьох країн, чия валюта залишалася більш менш стабільною проти американського долара. Враховуючи, що для Казахстану основними напрямками експорту є Китай, Україна та Євросоюз, а основною статтею експорту сировина питання девальвації тенге було лише питанням часу. І після зниження у 2014 році євро (майже на третину) та рубля (майже вдвічі) лише китайський юань залишався якорем, за який міг триматися тенге. А коли тиждень тому Китай розпочав свій процес плавної девальвації, питання про перехід до плаваючого курсу та інфляційного таргетування в Казахстані вирішилося за кілька днів.
Те, що трапилося, є скоріше елементом фінальної стадії процесу, що йде у світі і отримав у пресі назву «валютні війни», або «перегонка девальвацій». Одна за іншою валюти різних країн (від Австралії до Канади, від Японії до Латинської Америки, від Європи до Південної Африки) пройшли через велику (50-100%) або помірну (5-20%) девальвацію проти американського долара. У цьому списку Китай і Казахстан є одними з останніх, кого цей процес до певного часу не торкався. Але ось і до них дійшла черга.
Головна причина — циклічне зростання долара США, пов'язане насамперед із покращенням стану американського бюджету. І це відбувалося протягом останніх 25 років чотири рази і щоразу супроводжувалося серйозною кризою на світовому ринку.
Наприкінці 80-х – початок затяжної кризи в Японії, наприкінці 90-х – азіатська криза, потім криза 2008–2009 років і, нарешті, те, що ми переживаємо зараз. Щоразу це супроводжувалося падінням цін на сировинні товари. Однією з головних причин цієї зв'язки є той факт, що світові ціни на сировину котируються у доларі. Коли доларзростає, ціни на сировину падають.
Три хвилі девальвації в Україні
Нинішні події в Китаї та Казахстані є, ймовірно, однією з останніх хвиль у процесі гонки девальвацій. Для України, Казахстану та інших країн пострадянського простору він є дуже болючим етапом адаптації до хвилеподібного розвитку світової економіки. У чому полягає цей процес девальваційної адаптації і чи може він вплинути на українську ситуацію?
За ці роки Україна пережила три суттєві девальвації рубля: у 1998–1999 роках приблизно в чотири рази, у 2008–2009 роках приблизно на 50% і, нарешті, у 2014–2015 роках майже на 100%.
Щоразу, коли це відбувалося, представники влади наводили аргумент, що девальвація, спочатку викликана «зовнішнім шоком», має допомогти поновленню зростання економіки, і насамперед зростання експорту та зміцненню платіжного балансу. Особливо часто можна було почути, що суттєве знецінення рубля у 1998 році було чи не головною причиною виходу із кризи.
Якщо озирнутися в минуле і порівняти динаміку зростання економіки України та динаміку номінального курсу рубля до долара, то на перший погляд можна зробити висновок, що в кожній із двох криз (1998-й, 2008-й) суттєве падіння рубля згодом супроводжувалося відновленням довгострокового зростання.
Справді, короткостроковий імпульс девальвації підвищив рентабельність експорту та створив передумови зростання експортоорієнтованого бізнесу. Але водночас піднялася й інфляційна хвиля, яка протягом 3–5 років практично з'їла девальваційну премію як після 1998 року (приблизно до 2002 року), так і після 2008 року (приблизно до 2012 року).
Але є інший фактор, який значно краще пояснює динамікуукраїнського ВВП — це ціна на нафту.
Можна легко помітити, що періоди зростання та падіння українського ВВП, динаміка їх змін значною мірою повторюють динаміку світових нафтових цін. При цьому два кризові падіння цін на нафту (1997–1999) та (2008–2010) супроводжувалися аналогічними спадами ВВП. Виникає резонне питання: у що виллється падіння нафтових цін 2014–2015 років?
«Нафтового ралі» не буде
Для відповіді це питання слід поглянути ще один показник — реальний ефективний курс рубля. Він є ключовим у визначенні конкурентних умов українського експорту на світових ринках. Цей показник відображає спільну динаміку курсу національної валюти та зміни рівня інфляції, тобто, наскільки виграш для експортерів, отриманий від девальвації, не з'їдається інфляцією.
І тут ми бачимо, чим відрізнялася криза 1998 року від кризи 2008 року, і, як наслідок, можемо припустити, що очікувати у 2016 році та згодом.
Криза 1998 року — накладення суттєвої переоціненості рубля через запровадження невиправдано амбітного валютного коридору та щодо короткострокового падіння ціни на нафту (1997–1998). Тому насамперед через величезну переоцінку рубля його глибока девальвація й найближчими роками справила такий позитивний вплив на українську економіку. А потім цей ефект було підтримано тривалим трендом підвищення на нафтовому ринку.
У 2008 році ситуація була зовсім іншою: ціна на нафту в чотири рази перевищувала рівень 1998 року та швидко відновилася, а курс рубля (реальний) був приблизно на рівні 1998 року. Тому вирівнювання ситуації обійшлося невеликою девальвацією національної валюти.
Наразі спостерігається зниження нафти до рівнів суттєво нижче 2010 року (приблизно у дварази), і перспективи повернення її ціни до докризового рівня дуже примарні. Девальвація рубля здійснена приблизно в тому ж масштабі (приблизно вдвічі). Відтак це не створило жодного додаткового стимулу для відновлення зростання української економіки.
Щоб економіка України повернулася до темпів зростання хоча б 2011–2012 років, необхідно як мінімум перевищення темпів поточної девальвації над рівнем інфляції. Що означає девальвацію рубля приблизно на карбованець на місяць (при інфляції в 15% і курс рубля близько 60 руб./дол.). При зниженні інфляції необхідний рівень девальвації також падатиме.
Все це є відображенням факту, що вже набив оскому: збереження і суттєве збільшення сьогоднішньої ролі сировинного експорту до України навіть порівняно з 1998 роком.
І в умовах, коли розраховувати на швидке відновлення ціни на нафту не доводиться, а бюджетні зобов'язання були накопичені у великому обсязі в «огрядні» роки, лише кардинальні заходи щодо перебудови економіки можуть дати необхідний результат, і то через 3–5 років у кращому випадку .
Альтернатива — заморожування моделі, що склалася, орієнтованої на сировинний експорт, з періодичними кризами, викликаними стрибками нафтових цін. При цьому чекати повторення найближчими роками «щасливого нафтового ралі» 2002–2008 років поки що навряд чи доводиться.