Фонд прямих інвестицій як оптимальна форма колективної пайової участі

Фонд прямих інвестицій – одна з найвигідніших форм вкладень коштів для отримання високого та стабільного доходу. Як варіант пайового інвестиційного фонду є гарною альтернативою банківським депозитам, особливо у довгостроковій перспективі.

Private Equity Fund або фонд прямих інвестицій – це законодавчо регульована форма колективних інвестицій шляхом викупу контрольного пакету акцій (або боргових зобов'язань) компаній, які не пройшли процедуру публічної емісії (IPO). Середній термін інвестицій становить 5-7 років.

Прямі інвестиції є одним із варіантів пайових інвестиційних фондів, основною метою яких є отримання доходу від розміщення коштів інвесторів (пайовиків):

Загальні характеристики фондів PE та ПІФ:

більшості країн, включаючи РФ, діяльність регламентується однаковими законодавчими актами;
інвестори отримують іменні інвестиційні паї, кількість яких пропорційна до суми вкладених коштів;
пільгове оподаткування − податкові виплати з доходу з прибутку наступають лише у момент її отримання (після реалізації інвестиційних паїв), якщо їх поточна ринкова ціна перевищує номінальну;
більш високий ризик втрати коштів у порівнянні з інструментами фіксованої доходності (облігаціями) або державними цінними паперами (казначейські зобов'язання).

фонд прямих інвестицій неспроможна вкладати кошти на акції чи частки громадських підприємств, і навіть акціонерних товариств;
на відміну від ПІФ, пряма інвестиція завжди передбачає право впливати на діяльність компанії шляхом стратегічного контролю чи участі у раді директорів черезблокуючий пакет акцій;
заборонені прямі інвестиції у державні підприємства та цінні папери;
учасники PEF можуть мати різну вагу у прийнятті рішень, що визначається виключно статутними документами фонду;

Відмінності прямих та венчурних інвестицій

На вибір об'єктів вкладення коштів, організаційної структури, методів аналізу та запланованої дохідності, прямі інвестиції часто ототожнюють з венчурними фондами, але це порівняння не буде коректним, оскільки є кілька суттєвих відмінностей:

На відміну від венчурних, прямі інвестори не можуть бути засновниками та купувати цінні папери з первинної емісії. Вкладення коштів здійснюється виключно купівлею додаткових випусків акцій або облігацій.
Нові компанії або стартапи (start up) зазвичай є пріоритетними для PEF вкладень. Найчастіше додатково капіталізуються компанії, вже присутні на ринку, зі стійкою організаційною, виробничою та збутовою структурою, які потребують лише збільшення оборотних коштів або закінчення фінансування нових технологій. Але подібна практика не виключає варіанти співпраці та з перспективними startup;
Венчурні вкладення можуть здійснюватися сумами, що не дозволяють брати участь в оперативному управлінні, тоді як прямі фонди законодавчо зобов'язані вибрати один із двох варіантів:
мати свого представника у раді директорів (не менше 10% обсягу акцій);
блокуючий (25%+1) або контрольний (50%+1) пакет акцій.

Організаційна структура

Стандартною формою організації фонду прямих інвестицій є товариство чи товариства з обмеженою відповідальністю (LPA у міжнародній класифікації), терміндіяльності якого обмежений та зазвичай становить 7-10 років. Засновники поділяються на дві групи:

генеральний (керуючий) партнер (англ.. General Partners, GP) - участь в оперативному управлінні та прийнятті фінансових рішень;
обмежений (лімітований,Limited Partners, LP) – великі, зазвичай інституційні, інвестори такі як пенсійні, страхові, хеджеві та приватні фонди, або інші інвестори, які не мають блокуючого голосу.

У ряді країн може бути поняття «інвестиційне партнерство», яке у світовій діловій практиці законодавчо розмежовує приватні вкладення від інституційних чи портфельних. Це може створювати труднощі у роботі поза країнами реєстрації. Наприклад, в Україні подібна діяльність належить до розділу «ПІФ для кваліфікованих інвесторів», у яких паї не можуть бути продані або передані третім особам. Також законодавець може кваліфікувати фонд як венчурний, незважаючи на принципові відмінності, описані в розділі вище, встановлювати обмеження на строки та обсяги виплат, докладну фінансову звітність, яка у багатьох випадках не потрібна.

Порядок залучення та розміщення коштів

Міжнародна класифікація відносить допрямих вкладення, у яких інвестор набуває щонайменше 10% статутного капіталу через доемісію акцій чи облігації.

Фонди прямих інвестицій можуть здійснювати вкладення безпосередньо або через портфельні компанії, що є найпоширенішою практикою серед фондів США та Європи. Добре диверсифікований «портфель» з акції та часток компаній з різних секторів економіки дозволяє значно знизити ризики втрат і не потребує створення окремого підрозділу аналізу та контролю.

Приватні гроші можуть інвестуватися цілеспрямовано, особливо якщо менеджмент складається з кваліфікованих фахівців у певній галузі або кошти акумулюються під заздалегідь обраний список компаній. Це дозволяє приймати рішення не тільки на базі стандартних оціночних методик, таких як EBITDA, але й на підставі інсайдерської інформації, що, окрім отримання високого доходу, дає можливість:

придбати «проблемні» банківські та заставні активи компанії із суттєвим дисконтом;
не звертати уваги на поточне боргове навантаження у разі хороших перспектив збільшення грошового обороту у майбутньому;
знайти компанії зі значною неодооціненістю («сміттєві» акції) або унікальними технологіями;
працювати на «нішевих» ринках, які мають малу реакцію на макроекономічні зміни;
куплені боргові зобов'язання можуть бути використані як додатковий капітал (левередж, leveraged buy-out, LBO) у портфельних вкладеннях;

Розподіл прибутку

З точки зору термінів прибутку, фонди PEF поділяються насиметричні, у яких дохід виплачується тільки після продажу наявних цінних паперів, таасиметричні, де інвестори мають різні терміни отримання прибутку, тому що передають свої паї іншим засновникам за ціною вищою за придбання.

Основною проблемою точного розрахунку поточної операційної ціни є обмежена ліквідність цінних паперів, що її забезпечують. Саме вони насамперед підтверджують право контролю та управління, але не можуть бути безпосередньо реалізовані через біржовий та позабіржовий ринок, що підвищує ризик вкладень у фонд прямих інвестицій. Простими словами, отримати максимальний дохід можна лише через продаж об'єкта інвестицій:

нового стратегічного інвестора або Private Equity Fund;
запуск процедури IPO та вихід акцій у вільний біржовий обіг. У разі хороших фінансових показників найвигідніший варіант з погляду прибутку;
викуп контрольного або блокуючого пакету менеджментом компанії за рахунок власних (Buy-In Management Buy-Out, BIMBO – спільний управлінський викуп) або позикових (Leveraged Buy-Out, LBO) коштів.

Регулювання та діяльність у РФ

Основним документом, що регламентує діяльність фондів прямого інвестування до, є Федеральний Закон №156-Ф3 «Про інвестиційні фонди», зазвичай країн СНД встановлює більш жорсткі, проти США та Європою, норми діяльності у частині фінансової звітності та незалежного аудиту.

За останні два роки спостерігається різке зростання активності та обсягів інвестицій, значну роль у цьому процесі виконують державні програми підтримки інвестиційного ринку. Так за підсумками 2015 року приріст венчурних та прямих інвестицій в економіку Україна становив 97% порівняно з 2014 р., а загалом ринок прямих (PE) та венчурних (VE) інвестицій оцінюється у 24,7 млрд. доларів, навіть з урахуванням девальвації рубля.

Окремо необхідно виділити український Фонд Прямих Інвестицій (РФПІ), створений урядом України у 2011 р. для інвестицій у стратегічні галузі та підприємства з капіталом понад 10 млрд. доларів.