Грішний ангел
Як причини аналітики називають: - проблеми на зовнішніх ринках (норвезька Statoil тіснить українську компанію на європейському ринку, сланцева революція призвела до того, що ускладнюється експансія українців на потенційно привабливі ринки); - проблеми на внутрішньому ринку («Роснефть», «Новатек» тіснять «Газпром»); – корпоративний негатив (дивіденди за 2012 рік знизилися).
Весь цей негатив впливає на доходи Газпрому – але при цьому вони однаково залишаються величезними. Навіть у найгірших умовах, зазначають експерти, вони будуть жахливо величезні. Компанія займає третє місце у світі за чистим прибутком після американських гігантів Apple і Exxon, але коштує в 5 разів дешевше.
Чому Газпром за таких доходів коштує так мало? Якими є перспективи його акцій? Чи варто розраховувати на зростання (падіння)? Які «за» та «проти» у аналітиків?
- Доходи є грошовим вираженням минулих успіхів компанії, а вартість акцій відображає очікування інвесторів щодо її майбутніх результатів. Акції компанії з високими доходами можуть сильно подешевшати, якщо інвестори вирішать, що компанія в майбутньому зіткнеться із серйозними труднощами. Стосовно акцій великих компаній, які раніше коштували дорого, а потім сильно подешевшали, використовується термін "падший ангел". Котирування "палих ангелів" найчастіше знову піднімаються вгору, але не завжди.
В останні роки в дослідженнях про перспективи Газпрому все частіше згадується термін "сланцева революція", що вказує на успіхи у видобуванні сланцевого газу в США. Ця "революція" змінила кон'юнктуру світового газового ринку. США пережили бум видобутку сланцевого газу Внутрішні американські ціни на газрізко впали. Катар, чий газ виявився не затребуваним за океаном, переорієнтував свої постачання газу на Європу. На європейському ринку газу посилилася конкуренція. Експорт газу з України почав знижуватися у фізичному вираженні у річному обчисленні з початку минулого року. Значних запасів сланцевого газу виявлено в багатьох країнах, таких як Польща, Угорщина, Україна, Канада, Китай, Австралія та інші. Експорт "сланцевої революції" з США в інші країни може знизити їхню потребу в газі і призвести до ослаблення позицій Газпрому як експортера газу.
У Європі процес "сланцевої революції" лише починається, причому його майбутнє не зумовлено. Ставлення до сланцевого газу в Європі стало стриманішим після того, як польський геологічний інститут на порядок знизив оцінку ресурсного потенціалу країни, а американський нафтогазовий гігант Exxon Mobil оголосив про свій намір вийти з польських проектів після буріння свердловин, оскільки не виявив "солідного, комерційного обсягу" вуглеводнів". У найближчій перспективі обсяги видобутку сланцевого газу не змінять радикально ситуацію на європейському газовому ринку, але цього не можна виключати у віддаленому майбутньому.
- Останнім часом Газпром справді здає свої позиції. Акції компанії значно впали у ціні, але й доходи також скоротилися. За підсумками 1 кварталу 2013 року згідно з звітністю РСБУ чистий прибуток Газпрому скоротився на 34%, до 191 млрд руб. Для такої динаміки є кілька причин:
- Скорочення частки на внутрішньому ринку; - скорочення частки на зовнішньому ринку; - податковий тягар.
Внутрішній український ринок газу стає відкритішим, це означає, що з'являються нові гравці, незалежні постачальники газу. До числаосновних конкурентів «національного надбання» можна віднести Новатек та Роснефть. Таким чином, внутрішня конкуренція посилюється, що спричиняє скорочення продажів та видобутку Газпрому. За підсумками 2012 року видобуток Газпрому скоротився на 5% до 487 млрд куб. м., а видобуток Новатека виріс на 7% до 57,3 млрд куб. м. На сьогоднішній день частина колишніх клієнтів Газпрому вже пішла до конкурентів, оскільки ті можуть запропонувати нижчі ціни. Новатек постачає газ таким компаніям як: Северсталь, Уралкалій, ММК, Мечел, Е.Вон Україна, Мосенерго та Фортум.
Якщо на внутрішньому ринку компанію затискають у лещата конкуренти, то на зовнішньому до цього фактору додаються ціни на газ, які останнім часом на спотовому ринку набагато нижчі від тих, що пропонує Газпром. У зв'язку з цим ряд клієнтів компанії звернулися з проханням переглянути ціни на газ та умови постачання, на що Газпром у більшості випадків відповів відмовою, після чого клієнти подали позови до суду. У зв'язку із цим частка споживання українського газу європейцями скорочується. Багато європейських конкурентів уже скоригували свої ціни щодо спотових, але український постачальник все ж таки наполягає на прив'язці цін до нафтопродуктового кошика.
Звичайно, не можна не сказати про те, що на споживанні газу в Європі позначається економічна криза, якій немає кінця.
Ще однією вагомою причиною зниження прибутку газового монополіста є податковий тягар. Йдеться про ставку ПДПІ на газ. Зараз ставка ПДПД для незалежних виробників вдвічі нижча, ніж у Газпрому, – 251 руб. проти 509 руб. за 1 тис. куб. м.
Природно, всі ці чинники негативно сприймаються ринком і впливають вартість котирувань.
Проте незважаючи на низку проблем акції компанії є недооціненими по відношенню до паперівконкурентов. Поточний P/E становить близько 2,5x проти 15,5x в Новатека, з 6х в Роснефти. Тому ми все ж таки розраховуємо на зростання паперу. На користь цього каже і вихід на нові ринки збуту. Під новим ринком мається на увазі Латинська Америка. Газпром підписав з болівійської YPFB на розвідку та розробку вуглеводнів в Асеро. А це означає, що в перспективі компанія здійснюватиме постачання газу країнам американського континенту. Нові контракти позитивно позначаться на прибутку компанії.
- Чому Газпром за таких доходів коштує так мало?
Почнемо із доходів Газпрому. І для початку подивимося, наскільки важливими є фінансові досягнення компанії для її акцій. Порівняльний аналіз динаміки доходів та котирувань акцій за останні 6 років показує, що залежність цін акцій від доходів Газпрому за цей період, як не парадоксально, була мінімальною.
Який тоді сенс говорити про прибуток, про європейський ринок газу, про податки та інвестпрограми, якщо на акції це практично не впливає? І в чому тоді причина такої низької вартості акцій?
В останні два роки акції Газпрому стали жертвою відразу кількох негативних обставин, які лише побічно пов'язані з ринком газу, але безпосередньо впливають на український фондовий ринком загалом. Але про все по порядку.
А тепер порівняємо її з динамікою відтоку/припливу іноземного капіталу на український фондовий ринок за порівнянний період.
Оцініть схожість цих графіків!
Україна – не єдина країна, звідки витікали гроші. У 2011-2012 роках страждали всі країни БРІК. З українського фондового ринку за два роки пішло $4,7 млрд. І причини тут більші за загальносвітові, ніж внутрішньоукраїнські.
ТакимТаким чином, основна причина падіння акцій Газпрому – це відтік іноземного капіталу, який триває й досі. Скільки грошей вибігло саме з акцій Газпрому, сказати неможливо, але, судячи з подібності графіків, не виключено, що практично весь удар вони могли взяти на себе.
Чому аутсайдером серед найбільших українських компаній став не Ощадбанк, не ЛУКОЙЛ, а саме Газпром? Тут зіграли свою роль такі обставини:
• В останні роки в США потужно набирав темпи видобуток сланцевого газу. Перспектива перевороту всього газового ринку всерйоз налякала інвесторів. • Мінуси держуправління – величезна інвестпрограма, яка ніколи не окупиться: Газпром вирішив розробляти Ямальський та Східно-Сибірський газ, вклавши мільярди в інфраструктуру. Це дуже добре для красноярців, іркутян та якутян, але жахливо для акцій. • Видобуток Газпрому стагнує вже 10 років. Новатек, що стрімко розвивається, продає газ в Україні, відвойовує ринок у Газпрому.
Проте, можна припустити, що якби наш ринок був більш розвинений, щоб безболісно «перетравити» $4,7 млрд відпливу за два роки, акції Газпрому набагато легше перенесли б цей удар.
Перспективи.
Інвестори в поточній ситуації не враховують безліч факторів, які грають на користь Газпрому. 1. Відтік іноземного капіталу – це палиця з двома кінцями. Повернення західного капіталу на український ринок спровокує зворотне зростання акцій порівнянної сили.
2. «Сланцевий шум» сходить нанівець. З часом стало зрозуміло, що сланцевий газ неймовірно дорогий у видобутку. А низька ціна на газ у США більше схожа на політичний проект.
3. Загальносвітовий попит на газ зростає визначними темпами: жодна економічна криза за останні 100 років не здатна була її зупинити на будь-якійвагомий проміжок часу. Азіатський регіон у цілому зберігає величезний потенціал для розширення попиту. У Китаї промисловість та електростанції, як і раніше, працюють на вугіллі, не кажучи вже про Індію. За сміливими прогнозами, за наступні десять років Азіатський регіон обжене всю Євразію. Газпром активно освоює цей напрямок.
4. Дивідендна доходність акцій Газпрому в останні два роки різко зросла. Більше того, в уряді розглядається поправка про перехід розрахунку дивіденду зі стандарту РСБУ на МСФЗ. У цьому випадку дивідендна прибутковість становитиме понад 10%.
Дивіденди Газпрому
5. Лібералізація цін на газ в Україні. Понад 55% газу Газпром продає в Україні, де ціна зростає. Відставання українських цін від європейських ще дуже велике, і воно неминуче скорочуватиметься. Втрата виручки з європейського ринку з лишком компенсується продажами в Україні.
Ліберизація цін на газ в Україні, Європі, СНД
Таким чином, ми вважаємо, що акції Газпрому дуже привабливі для покупки за поточною ціною 130 рублів. При цьому крім низької ціни акцій існують і приховані драйвери зростання:
- можлива дивідендна дохідність понад 10% протягом найближчих двох років; - зростання цін на газ в Україні; – повернення іноземного капіталу на український фондовий ринок.
Імовірно, згодом ці каталізатори ставатимуть дедалі явнішими, що призведе до зростання акцій Газпрому до 180-200 рублів.