Хедж-фонди як вибрати Частина 2 Журнал
Продовжуємо публікацію правил грамотного вибору хедж-фондів для інвесторів. Нагадаємо, що раніше ми розповіли про те, що таке хедж-фонди взагалі, і почали виклад правил відбору фондів, які найкраще підходять конкретному інвестору. Матеріал підготовлений фахівцями з інвестицій у хедж-фонди з компанії Europe Finance.
Денис Фонов, віце-президент EPFC, Георгій Іванян, керуючий партнер EPFC
Правило номер 3. Подивіться на минулу доходність фонду
Минула прибутковість фонду – це гроші, які заробили інші інвестори, але поки що не ви. Тут важливо не піддатися спокусі та одразу не вкластися у фонди, які показали відмінний результат у недавньому минулому. По-перше, можливо, що для таких досягнень фонд брав на себе такі великі ризики, які ви не можете собі дозволити. По-друге, є ймовірність того, що вчорашній переможець може виявитися сьогоднішнім. Дізнайтеся, якої політики дотримується ризик-менеджмент фонду: дивіться на просідання, які були у фонду в минулому, і те, як вони співвідносяться з вашим ризиком. Зверніть увагу на те, як стратегія фонду показала себе у кризовий час. Ваша кінцева мета – знайти хедж-фонд, який дотримується своєї стратегії та показує стабільно позитивні результати. Баланс ризику та прибутковості має зберігатися у довгостроковій перспективі.
У хорошого хедж-фонду має бути незаперечна конкурентна перевага. Вам потрібно зрозуміти, у чому воно полягає. Спробуйте оцінити, завдяки чому стратегія працювала в минулому: тому що вона добре продумана або просто ринкові обставини поки що складалися на її користь (впромисловості хедж-фондів це називають «визначити альфу фонду» – дохідність, одержувану завдяки процесам керівника, а чи не рынка). Зверніть увагу на індивідуальні угоди хедж-фонду - якщо, звичайно, вони розкриваються - які принесли йому прибуток або збитки. Подивіться на практику фонду щодо постановок stop-loss'ів (рівень обмеження збитків) та stop-gains'ів (рівень фіксації прибутку), а також щодо перерозподілу активів залежно від настання тих чи інших подій.
Спробуйте проаналізувати, як працювала стратегія у минулому, попросіть "back-test" (результативність у ретроспективі) інвестиційної стратегії фонду. Чи корелює фонд з основними індексами, на кшталт S&P500, DJIA тощо? Яка прибутковість хедж-фонду в порівнянні з індексами провідних інвестиційних банків Goldman Sachs та Merrill Lynch? Подивіться, щодо якої дати наведено доходність фонду. Як тоді почувалися фонди зі схожими стратегіями?
Необхідно враховувати, що оцінка неліквідних інвестицій утруднена, тому хедж-фонди, які інвестують в екзотичні інструменти, вимагають більш детального вивчення.
Правило номер 4. Дізнайтеся все про керуючого хедж-фонду
Недарма кажуть, що хедж-фонд хороший настільки, наскільки хороший його менеджер. Навіть блискучі минулі кар'єрні успіхи хедж-фонд менеджера в найбільших фінансових інститутах не є запорукою того, що цей менеджер настільки ж добре справлятиметься з управлінням хедж-фондом: ресурси, які є у розпорядженні інвестиційного менеджера великого інвестиційного банку, сильно відрізняються від ресурсів, які є у керівника своїм хедж-фондом. Багато менеджерів - новачки для цієї індустрії. Зрозуміло, що багато менеджерів прийшли в хедж-фонд індустрію з традиційнихвзаємних фондів, тому ще досвідчені у стратегіях, де можна використовувати короткі позиції чи складні та екзотичні фінансові інструменти, практика роботи з якими обмежена навіть у провідних інвестиційних банках.
Ретельно досліджуйте кар'єрну біографію менеджера та його принципи. Спробуйте зрозуміти, чим унікальним є саме його досвід. Чи були у цього менеджера фонди раніше? Яка прибутковість була у тих фондів? Чи має він достатню кількість досвіду саме в цьому типі стратегій? По можливості слід прояснити, чи він звинувачувався колись у неправоправних діях. Адже це людина, якій ви довірятимете свої гроші.
Поговоріть з попередніми клієнтами хедж-фонд менеджера, вони допоможуть вам дізнатися про реальний стан справ. Запитайте поради у досвідчених людей, які вже інвестували у схожі стратегії. І взагалі, будьте проактивними, не залишайте все на відкуп хедж-фонд менеджеру. Вимагайте періодичних звітів та продовжуйте досліджувати нюанси інвестиційної стратегії – він ховається у дрібницях.
Правило номер 5. Ознайомтеся з комісіями
Зазвичай з точки зору комісій хедж-фонди дорожчі за взаємні фонди. У хедж-фонді стягується management fee (комісія за управління) у розмірі від 1 до 2% від суми ваших загальних вкладень, і success fee (комісія за успіх) у розмірі від 15% до 45% від зароблених хедж-фондом грошей. Розберіться, як фонд вважає свій NAV (net assets value – вартість чистих активів фонду), оскільки від цього може залежати доля ваших майбутніх дивідендів. У зв'язку з цим вам слід знати терміни "valuation date" (дата оцінки чистих активів фонду, що повинна проводитися за кілька днів до входу нового інвестора) та "subscription date" (дата входу інвестора в хедж-фонд).
У деяких випадках комісії сплачуються лише післядосягнення певного бенчмарку - "hurdle rate" - щоб уберегти інвестора від оплати за погані результати. Наприклад, припустимо, що ви вклали в хедж-фонд з "hurdle rate" у 5% $1 млн. Наступного року фонд заробляє 4% річних. Отже, комісія успіх не стягується, т.к. "hurdle rate" не досягнуто. Фактично, ви не повинні будете платити керуючій компанії комісію доти, доки фонд не отримає прибуток, який забезпечить вам рівень заявленого бенчмарку в 5%.
Існує також поняття «high watermark», яке означає те, що «success fee» сплачується тільки зі створеного хедж-фондом доходу вище попереднього піку, зафіксованого при виплаті комісії за успіх керуючої компанії.
Правило номер 6. Знайте ціну відступу
Дізнайтеся про будь-які обмеження, які можуть виникнути, якщо ви захочете забрати свої гроші, особливо достроково. Деякі хедж-фонди мають «lock-up period» (час, протягом якого ви не можете забрати свої гроші), може скласти рік, два або навіть більше. До речі, навіть якщо lock-up period не вказано, хедж-фонд все одно може просто заморозити кошти, скажімо, поки ринкові умови не стануть сприятливішими. В цьому випадку будьте обережні - часто таке заморожування коштів трапляється, якщо справи у фонду дуже погані і він готується до банкрутства. Деякі хедж-фонди за дострокове виведення коштів стягують «redemption fee» (спеціальний штраф за дострокове зняття грошей), про який вам слід знати перед тим, як ви ухвалите інвестиційне рішення.
Наведених вище правил вистачить для того щоб приступити до вибору хедж-фондів, що підходять саме вам. Пропустивши фонд через фільтр із цих правил, ви отримаєте достатню кількість інформації для роздумів. Це дозволить виявитибагато нюансів роботи фонду та зрозуміти, чи дійсно обраний фонд вам підходить.
Дякуємо компанії Europe Finance за наданий матеріал
Загалом хороший матеріал. Єдине технічне зауваження – не зовсім правильно рекомендовані індекси для порівняння. Порівнювати треба подібне з подібним – відповідно, характеристики ХФ визначаються в порівнянні з індексом хедж-фондівської індустрії та конкретного стилію, наприклад, від HFRI. S&P та інші довгі пасивні індекси можуть використовуватися хіба що для перевірки некорелеваності (бо навіщо тоді комісії платити, правда?). Ну і зауваження по суті - варто було б вказати високі ризики банкрутства або невдалої роботи окремого ХФ і згадати про диверсифікацію, тобто портфелі з ХФ або вкладення у Fund of funds. Аналогічно акціям, так. Можна звичайно ще поміркувати про self-selection & liquidation biases та їх вплив на оцінки прибутковостей за індексами, але це вже вищі матерії. Проте, загальний огляд цілком прийнятний.