Методи регулювання державного боргу - Державний борг та його вплив на економічну
Механізм регулювання державного боргу в ринкових умовах поєднується поняттям "реструктуризація", тобто засноване на угоді припинення боргових зобов'язань, що становлять державний (муніципальний) борг, із заміною їх борговими зобов'язаннями, що передбачають інші умови обслуговування та погашення. Реструктуризація не знімає боргової проблеми, а лише переносить її на пізніший термін. Отже, тягар погашення лягає наступні покоління, загальна сума платежів ще більше збільшується з допомогою донарахованих відсотків.
У ході реструктуризації боргових зобов'язань використовується обмежений набір способів її проведення: рефінансування, конверсія, викуп боргу, консолідація, уніфікація, анулювання державного боргу, сек'юритизація.
Рефінансування - це погашення старої заборгованості та відсотків за нею за рахунок випуску нової позики, прийняття нових зобов'язань. Використовуються три способи рефінансування державного боргу: заміна зобов'язань (за згодою їх власників) зі строками погашення на нові, за сумою еквівалентні погашаним; дострокова заміна одних зобов'язань на інші з тривалішими термінами погашення; розміщення (продаж) нових облігацій та за рахунок виручених коштів погашення облігацій із минулими термінами погашення.
Інший спосіб – викуп боргу. У випадках, коли держави-боржники можуть мати значні обсяги фінансових резервів, можна дозволити позичальнику самостійно викупити власні борги, що дозволяє скоротити загальний обсяг державного боргу. Проте світова практика негативно ставиться до дострокового викупу боргів. Це з тим, що виграш від цього отримують, по-перше, найгірші позичальники, борги яких торгуються з найбільшим дисконтом,і, по-друге, порушується принцип рівності кредиторів.
Сек'юритизація боргу - переоформлення державного боргу на нові ринкові боргові інструменти грошового ринку, включаючи позичкові капітали. Серед основних видів цінних паперів, що звертаються на міжнародних фінансових ринках, виділяються дві групи: іноземні облігації – емітовані нерезидентами на внутрішньому ринку іноземної держави, та єврооблігації – середньо- та довгострокові зобов'язання у євровалютах, що випускаються на європейському ринку серед зарубіжних інвесторів.
Наведені методи управління державним боргом у основі базуються на переговорному процесі. Вони відносяться до ринкових методів управління державним боргом та широко використовуються розвиненими країнами та міжнародними фінансовими організаціями. Поряд із ринковими методами управління, світова практика використовує і позаринкові (адміністративні) методи управління на основі одностороннього прийняття емітентом управлінського рішення щодо боргових зобов'язань. До адміністративних методів належать конверсія, консолідація, уніфікація, відстрочка погашення, списання, анулювання боргу.
Чотири основні схеми реструктуризації суверенного боргу:
обмін одних боргових зобов'язань на інші (схема "облігації-облігації");
обмін боргових зобов'язань на акції у межах державної програми приватизації (схема "облігації-акції");
достроковий викуп боргових зобов'язань із дисконтом (схема "викуп"), списання частини боргових зобов'язань.
1. Схема "облігації-облігації"
Найбільш популярною схемою реструктуризації боргів останнім десятиліттям став обмін "проблемних" боргових зобов'язань на нові. Найпоширенішим способом проведення подібних угод є так званий план Бреді.(На ім'я глави казначейства США, що вперше виступив з такою ініціативою в 1989 р.). Підстава ж для реалізації цієї схеми у тій чи іншій країні – узгодження урядом цієї держави програми економічних дій із МВФ.
Вперше схема "облігації-облігації" була застосована в 1989 р. в Мексиці. Тоді кредиторам було запропоновано на вибір три варіанти реструктуризації заборгованості.
Перший варіант передбачав обмін боргових зобов'язань, що є в інвесторів, за номінальною вартістю на 30-річні облігації з одночасним списанням 35% від суми заборгованості.
Другий варіант передбачав обмін боргів за їхньою номінальною вартістю на 30-річні облігації з фіксованим піврічним купонним доходом – 6.25% річних у доларах США, 6.63% – у французьких франках, 5.31% – у німецьких марках, 10.75% – в італійських лірах. - У японських ієнах.
Третя можливість полягала в тому, що банки могли використовувати до 125% заморожених коштів - "заморожена" сума плюс компенсація в 25% від неї - без урахування боргів, що зазнали реструктуризації за першим або другим сценарієм, як нові кредитні ресурси після чотирирічного періоду.
Таким чином, загалом "план Бреді" виглядає наступним чином. Уряд країни, яка має намір реструктурувати свій національний борг, досягає певних домовленостей з МВФ і розробляє спільно з фондом програму структурної перебудови економіки, що включає надання країні нових кредитних ресурсів. Після того як ця програма починає успішно втілюватися в життя, інвесторам пропонується обміняти наявні у них коротко- та середньострокові боргові зобов'язання на довгострокові цінні папери, номіновані зазвичай у валюті однієї з держав"великої сімки". У цьому відбувається часткове списання боргу (від 20 до 50%). Слід зазначити, що світова спільнота має досить потужні важелі тиску на інвесторів, які сумніваються в доцільності подібної угоди. Так, наприклад, у США були прецеденти, коли збитки, завдані американськими компаніями від фінансових операцій у країнах, що реалізують "план Бреді", не зменшували базу оподаткування, якщо дана компанія не погоджувалася на реструктуризацію.
Згодом аналогічні варіанти реструктуризації широко застосовувалися у країнах Латинської Америки (Аргентині, Бразилії тощо), Східної Європи (Болгарії, Польщі), Південно-Східної Азії (Філіппінах). Варто зазначити, що вказана схема широко застосовувалася для реструктуризації як державних, а й корпоративних, насамперед банківських, боргів і цим дозволяла проводити реорганізацію національної банківської системи у досить сприятливі умови.
2. Схема "облігації-акції"
Прикладом добре організованої реалізації схеми "облігації-акції" може бути програма реструктуризації державного боргу Аргентини в 1987 р. Тоді інвесторам було запропоновано або використати кошти, заморожені раніше в довгострокових інвестиційних проектах, під контролем центрального банку, або взяти участь у процесі акціонування підприємств, що знаходилися у державній власності, у рамках процесу первинної приватизації. Згодом власникам заморожених боргів було надано і третю можливість використання цих коштів: у тому випадку, якщо інвестору не вдалося взяти участь у процесі приватизації, а умови капіталізації коштів у центральному банку виявилися для нього неприйнятними, то він міг придбати акції вже приватизованих компаній навторинному ринку.
Довгострокові інвестиційні проекти реалізовувалися таким чином: не менше 30% від суми проекту вносилося "живими" грошима, частина, що залишилася, - замороженими паперами відповідно до їх дисконтованої вартості. При цьому вартість імпортного обладнання, ПДВ та вартість нерухомості, що задіяна у проекті, виключалися з його сумарної вартості. Більшість проектів були орієнтовані на агропромисловий комплекс, туризм та автомобілебудування; інвестиції в нерухомість та фінансовий сектор були заборонені.
Приватизаційний процес здійснювався шляхом проведення спеціальних аукціонів. Міністерство економіки та центральний банк визначили квоти акцій різних підприємств, що виставляються на аукціони, а також дисконт, що накладався на загальну суму боргів, що належать інвесторам; ця сума була формально конвертована в аргентинську вільно конвертовану валюту, введену в ході реформ другої половини 80-х років. Далі на аукціоні інвестор виставляв заявки на право стати власником того чи іншого пакета акцій (або його частини), при цьому він за своїм бажанням міг збільшити дисконт, тобто. збільшити обсяг заборгованості, що списується, підвищуючи тим самим пріоритетність своєї заявки.
Якщо в результаті цього власник паперів, що реструктуруються, ставав інвестором аргентинської компанії, отримуючи за підсумками аукціону право на купівлю певної частки акцій даного підприємства, тоді проводилася незалежна оцінка, в ході якої визначався статутний капітал (КК) компанії. Після цього інвестор отримував відповідну частку КК за встановленою внаслідок експертизи номінальною вартістю. У тому випадку, якщо інвестор був первинним власником паперів, що реструктуруються, ця операція не обкладалася податком, а розглядалася якдострокове погашення облігацій за дисконтованою ціною, погашення ж здійснювалося у вигляді акцій. В іншому випадку стягувався податок на прибуток, а базою оподаткування при цьому служила різниця між ціною купівлі облігацій на ринку і обмінною вартістю облігацій, визначеної центральним банком. Процес придбання акцій на вторинному ринку також здійснювався під контролем центрального банку за ними цінами.
У ході реалізації цієї програми за рік було реструктуровано державних облігацій на суму приблизно 1.5 млрд. дол. Причому 50% інвесторів віддали перевагу схемі обміну на акції, 34% - інвестиційні проекти, решта - використання коштів на вторинному ринку акцій.
В інших країнах реалізація схеми обміну "облігації-акції" принципово не відрізнялася від описаної вище. Слід зазначити, що найактивніше різновиди схеми "облігації-акції" застосовувалися першому етапі приватизації, коли більшість підприємств перебували у державної власності. У міру того, як обсяг неприватизованої власності скорочувався, дана схема відходила на другий план.
Найбільш демократичною (ринковою) схемою реструктуризації державного боргу, безперечно, є "викуп". Технічно ця схема передбачає два варіанти реалізації.
Другий варіант є так звані операції монетарної влади на відкритому ринку, коли регулюючі органи, користуючись сприятливою ринковою ситуацією, купують на вторинному ринку облігації. При цьому вони можуть фактично здійснювати їх дострокове погашення, так і використовувати їх надалі з метою отримання торгового прибутку. Однак ця практика не вітається міжнародними кредиторами держав, особливо якщо вона застосовується щодо боргових зобов'язань,номінованих в іноземній валюті, у зв'язку з тим, що кредити, що отримуються країною, як правило, орієнтовані на підтримку реального сектору економіки, а не на проведення інтервенцій на ринку держборгу. Загалом подібні операції, на думку багатьох експертів, нівелюють саму ідею випуску боргових зобов'язань та часто свідчать про непродуману економічну політику держави.
4. Схема "списання"
Застосування схеми " списання " промислово розвиненими країнами пояснюється як міркуваннями політичного характеру, а й суто економічними розрахунками.
У разі виконання цих умов держава може розраховувати на списання 67% своєї зовнішньої заборгованості.
Додатковою умовою, що дозволяє розглядати процедуру списання боргу у прискореному порядку, є ситуація на світових товарних ринках. Так, якщо економіка країни значною мірою залежить від експорту двох чи трьох видів природних ресурсів і при цьому їх ціни досягли історичних мінімумів, то ця держава може розраховувати на певне покращення умов списання своєї заборгованості. Дія тих чи інших чинників обумовлює можливість зменшення боргового тягаря до 80% від його початкового обсягу.