Міжнародні валютні ринки, Обмінний, або валютний, курс - Менеджмент зовнішньоекономічної
Міжнародні валютні ринки є сукупність операцій із купівлі та продажу різних валют усіма фінансовими організаціями світу. Слід зазначити, що щоденний оборот торговців валютою на міжнародних ринках складає близько 1000 млрд дол. та фінансових компаній". Найбільший обсяг валютних операцій на суму близько 200 млрд. дол. США щодня здійснюється в Лондоні. У Токіо та Нью-Йорку цей обсяг становить по 100 млрд дол. США. Таким чином, три головні світові фінансові центри здійснюють 40% світових валютних операцій. Лондонський ринок займає ключову позицію завдяки центральному розміщенню в основний годинник здійснення угод, а також його великим можливостям для проведення операцій. Для ефективної діяльності ТНК, які включають дрібні експортно-імпортні фірми, мають добре знатися на валютних курсах. Останні впливають те, де саме оптовий чи роздрібний торговець купує продукцію! продає її кінцевому споживачеві, як і те, де фірма-виробник купує сировину чи комплектуючі вироби і виробляє продукцію. З іншого боку, валютний курс впливає джерела залучення капіталу, який буде необхідний розширення діяльності фірми.
Обмінний, або валютний курс
(Exchange rate) можна визначити як кількість одиниць валюти однієї країни, необхідне для придбання одиниці валюти іншої країни. Іншими словами, це вартість у вітчизняній валюті купівлі певних фондів, оцінених у валюті іншої країни. Наприклад, у табл. 11.2 наведено курси іноземних валют щодо гривні,встановлені Національним банком України.
Таблиця 11.2. Офіційний курс гривні щодо іноземних валют (середній за період) (грн за 100 од. валюти)
Якщо курс оголошується для негайних або поточних угод у зарубіжних валютах, його називають поточним або спот-курсом (spot rate). Спот-курс застосовується у міжбанківських операціях (interbank transactions) для реалізації протягом двох робочих днів, а також негайної доставки валюти в угодах типу "через прилавок" (over-the-counter), у яких, як правило, беруть участь небанківські клієнти. Якщо ж курс оголошується доставки іноземної валюти у майбутньому, його називають терміновим, чи форвардним, курсом (forward rate). Терміновий курс чи курс терміном - це договірний курс між торговцем іноземної валютою та її клієнтом.
Оскільки більшість валютних угод відбувається з участю торговців іноземними валютами, курси оголошуються торговцями, які працюють на валютні брокерські фірми чи комерційних банків. Курси оголошуються торговцем, а не стороною, яка купує чи продає. Як би торговці не оголошували ціни на поточному чи терміновому ринках, вони завжди називають курс купівлі та курс продажу. Курс купівлі - той, яким торговець згоден придбати іноземну валюту, а курс продажу - той, яким торговець згоден її продати. Різниця, або спред (spread), на поточному ринку - це різниця між курсами купівлі та продажу, тобто прибуток, або маржа (margin), торговця від своїх операцій загалом.
Якщо долари купуються за євро на валютному ринку Німеччини, тоді в цьому випадку курс називається прямим (direct), або нормальним (normal) котируванням. Якщо ж курс оголошується як кількість одиниць іноземної валюти за одну одиницю національноївалюти, це називають непрямим (indirect), або зворотним (reciprocal), котируванням.
Насправді використовуються як пряме, і зворотне котирування. У Сполучених Штатах прийнято використовувати прямі котирування для внутрішніх угод. їх часто називають американською системою (American system). У сфері міжнародної комерції банки найчастіше використовують європейську (European terme), або континентальну (continental base currency) систему, яка ґрунтується на зворотному котируванні. Долар США вважається базовою валютою для міжнародних угод; у цьому випадку інша валюта в угоді називається валютою, що котирується (quoted currency).
Більшість відомих газет, особливо пов'язаних із бізнесом або таких, що містять розділи "Бізнес", щодня публікують валютні курси. Так, "Уолл-стріт джорнел" представляє прямі та зворотні курси 50 різних валют у кожному номері. Ці курси – для міжбанківських операцій на суму понад 1 млн дол. США. Додатково доспот-курсів з кожної з названих валют подаються також термінові курси британського фунта, канадського долара, євро, японської єни та швейцарського франка.
І, нарешті, останнім важливим терміном поточного ринку з негайною оплатою (спот-ринку) є крос-курс (cross rate), тобто валютний курс, розрахований на основі двох інших курсів. Оскільки більшість валютних операцій виражається у доларах США, найчастіше дві недоларові валюти співвідносять за допомогою крос-курсу (табл. 11.3).
Як зазначалося вище, поточний ринок, або спот-ринок, пов'язаний із торгівлею валютою протягом двох наступних робочих днів. У той самий час деякі угоди чи операції можуть розпочатися зараз, а завершитися лише у майбутньому.
Форвардний курс - це курс, який використовується торговцями валютоюдля купівлі чи продажу іноземної валюти у майбутньому. Є різниця між поточним (спот) та форвардним курсом, що називається на форвардному ринку спредом.
Серед інших основних валютних операцій, варто назвати аутрайт форвард (outright forwards), тобто некомбіновані термінові угоди, опціони (options) та ф'ючерсні (futures) та контракти. Аутрайт форвард - форвардний, або терміновий контракт, не пов'язаний з поточним контрактом (spot transaction).
Ф'ючерсний контракт схожий на форвардний контракт у тому контексті, що він заздалегідь визначає валютний курс обміну валюти у майбутньому. Однак він не настільки гнучкий, як форвардний, тому що полягає на конкретні грошові суми і з конкретними термінами платежів, тоді як форвардний контракт можна в кожному випадку підігнати під певний розмір угоди та строки. Можливість укладання форвардного договору залежить від характеру відносин клієнта з банком продавця, а ф'ючерсний договір може бути укладений будь-якою особою через брокера на валютній біржі.
Валютний ринок ґрунтується на економічному законі попиту та пропозиції. Іноді уряди країн втручаються у валютні операції з метою контролю за валютними потоками, змушуючи свої центральні банки продавати або купувати валюту на відкритому ринку. Незважаючи на це, основна діяльність на валютному ринку обертається довкола
комерційних банків у основних фінансових центрах світу. Відповідно до огляду, виконаного Нью-Йоркським федеральним резервним банком 1989 р., було встановлено, що 82 % валютних операцій посідає міжбанківські операції, інші 18 % розподіляється між ф'ючерсним і опціонним ринками, фінансовими і нефінансовими клієнтами.
в даний час комунікаційні мережі у світі настільки розвинені, а також таке великекількість країн має валютні ринки, які діють практично без обмежень, можна говорити про єдиний світовий ринок валюти. Він розпочинає свою діяльність у невеликому масштабі в Новій Зеландії близько 9 години ранку за новозеландським часом – якраз вчасно для того, щоб перехопити кінцеві результати роботи нью-йоркського ринку попереднього вечора. Через дві чи три години починає роботу ринок у Токіо, годиною пізніше – у Гонконгу та Манілі, а ще через півгодини – у Сінгапурі. До цього часу далекосхідний ринок активно працює, і фокус зміщується на Середній і Близький Схід. Ринок у Бомбеї відкривається через дві години після ринку в Сінгапурі, а через півтори години естафету приймає Абу-Дабі, за ним – ще за годину – Джедда, годиною після – Афіни та Бейрут. На цій стадії торгівля на Далекому та Близькому Сході, як правило, стихає, але стає дещо нервовою, бо торговці очікують на розвиток ситуації в Європі. Ринки в Парижі та Франкфурті відкриваються на годину раніше, ніж у Лондоні, до цього часу ринок у Токіо готується до закриття, так що європейський ринок може мати уявлення про попередню торгівлю на японському ринку з його заключними операціями. Після обіду починає роботу ринок у Нью-Йорку, і в міру того, як згортається активність у Європі, акцент зміщується на захід. У пообідній час у Нью-Йорку торгівля також вщухає. Передати естафету більше нема кому. Ринок у Сан-Франциско, що відстає від нью-йоркського на три години, є, по суті, філією останнього. Щоправда, можна передати невеликі справи до банків Нової Зеландії, але ринок там дуже обмежений.
Зміни валютних курсів пов'язані з багатьма чинниками. їх взаємодія показано на рис. 11.5. При цьому слід враховувати закономірності, що позначені на схемі.
1. Теорія паритету процентнихставок.
Відповідно до цієї теорії, відсоткові ставки в євро, захищені від валютних ризиків, мають бути такими ж, як і відсоткові ставки у доларах. У наведених вище прикладах використовувалися відсоткові ставки за євродоларовими та євродепозитами. Ринок євровалюти є міжнародним ринком, що є найбільш вільним від урядового та податкового регулювання.
Мал. 11.6. уВзаємодія факторів у процесі руху валютного курсу
Оскільки гроші можуть практично безперешкодно переміщатися між різними євродепозитами, паритет процентних ставок практично завжди дотримується. Насправді дилери встановлюють форвардну ставку в євро, використовуючи інформацію про розбіжності у відсоткових ставках євро та євродолара.
Таке співвідношення не дотримується настільки суворо внутрішньому ринку. У цьому випадку оподаткування та урядове регулювання інколи перешкоджає мешканцям однієї країни використовувати національні банківські депозити для захисту валютних ризиків на форвардному ринку.
2. Теорія очікувань форвардних курсів.
Ця теорія передбачає, що прогнози менеджерів завжди ідеальні. Іноді фактичний майбутній валютний курс "спот" підстрибує вище за старі форвардні курси, а іноді буває нижче. Але якщо теорія справедлива, тоді в середньому форвардний валютний курс має дорівнювати майбутньому курсу "спот". Знати про це є дуже важливим для фінансового менеджера, оскільки це означає, що компанія, яка завжди виконує свої зобов'язання щодо валюти, не повинна витрачати додаткові кошти на її страхування.
Хоча в середньому форвардні валютні курси дорівнюють валютним курсам "спот", не варто надавати надмірного значення оцінці ймовірних змін валютного курсу "спот". Найчастіше, коли,здавалося б, має відбутися різке підвищення валютного курсу "спот" за форвардним валютним курсом, реальне зростання виявляється меншим. І навпаки, зниження видається не таким сильним. Ці результати не збігаються з постулатами теорії очікувань. Навпаки, іноді складається враження, що компанії готові пожертвувати частиною прибутку або для покупки або для продажу форвардного валютного контракту.
Необхідно також мати на увазі, що, як правило, форвардні валютні курси мало що говорять про валютні курси "спот". Це не означає, що форвардні валютні курси є поганим мірилом прогнозів менеджера, а лише те, що валютні курси важко передбачити. Деякі банки та консалтингові фірми становлять прогнози змін валютних курсів.
Ефект Фішера - це теорія приписується Ірвінгу Фішеру (1867-1947), економістові, який стверджував, що національні відсоткові ставки відбивають можливі рівні інфляції. За його теорією, очікувані зміни обмінного курсу пов'язані з різницею відсоткових ставок у країнах валют. Нині ця теорія відома як міжнародний ефект Фішера. Цей ефект може продовжувати діяти або як результат взаємодії незміщених форвардних курсів та паритету відсоткових ставок, або як результат відсоткового арбітражу, що здійснюється як ризик.
Глобальний ефект Фішера пов'язує різницю між відсотковими ставками у різних країнах із відмінностями в очікуваних темпах інфляції. Всі три типи прояву ефекту Фішера закладають основи розуміння того, яким чином встановлюється рівновага міжнародного ринку капіталів.
Про масштаби операцій, проведених на валютних ринках, а також про наслідки цих операцій можна судити з "аварії фунта стерлінгів" восени 1992 р.", яка відбулася завдякидіям одного з найбільших гравців цього ринку Джорджа Сороса.