Обмінювана облігація
Обмінювана облігація - борговий папір, який можна конвертувати (змінити) на цінні папери (як правило, акції) іншого підприємства-емітента. Обмінювана облігація - один з різновидів боргових паперів, що конвертуються.
Обмінювана облігація: сутність та місце у класифікації
Головна відмінність боргових паперів, що конвертуються, від своїх «сестер» з варрантом - у структурі облігації. Зокрема, варрант можна відокремити та реалізувати окремо від «материнського» елемента. Що стосується боргового паперу конвертованого типу, то його можна лише обміняти.
Основна мета емісії «обмінних» облігацій – залучити потенційних покупців (інвесторів), які без такої можливості не зацікавилися б борговим папером. Крім цього, купуючи облігацію, що обмінюється, учасник ринку отримує гнучкий і перспективний інструмент, що одночасно володіє властивостями різних активів - надійної облігації та прибуткової акції.
З допомогою конвертованих паперів підприємство-емітент максимально знижує відсоткові платежі. У свою чергу, інвестор готовий миритися з нижчими виплатами в обмін на можливість в певний момент часу провести конвертацію, що цікавить його, на акцію іншої компанії (для боргових паперів, що обмінюються). Підсумком такої маніпуляції, як правило, може стати пристойний прибуток для власника цінного паперу.
Незважаючи начисленних досліджень, точного пояснення емісії конвертованих облігацій поки немає. Фахівці впевнені, що понад 70% підприємств, які виступають у ролі емітентів паперів, що конвертуються, впевнені в зростанні вартості цінних паперів компанії, на які проводиться обмін.
На практиці випуск боргових паперів, що обмінюються, може бути викликаний необхідністю реалізації багатоступінчастих і складних за своєю структурою проектів. Наприклад, компанія задумала реалізувати проект сьогодні. Але є і ще одне завдання, яке потрібно вирішувати через якийсь час або воно буде неактуальним. Подібну невизначеність можна компенсувати випуском паперів, що конвертуються. Спочатку компанія залучає кошти за допомогою облігацій, а потім емітент розраховує на отримання додаткового прибутку шляхом конвертації.
Щоб уникнути плутанини, варто знати основні види конвертованих облігацій та їх особливості. Тут є кілька варіантів:
1. Конвертовані боргові папери із «зеро» (нульовим) купоном . Англійською мовою назва цих боргових паперів звучить як Liquid Yield Option Notes. Особливість цих активів у тому, що в них не передбачено купонних платежів, як це відбувається зазвичай. Єдина можливість заробити для інвестора – реалізувати їх із дисконтом. В іншому ж такі папери нічим не відрізняються від активів, що конвертуються. Одна з особливостей таких «левів» - наявність у них «вбудованого» пут опціону, який дозволяє реалізувати їх емітенту за раніше затвердженою вартістю. Виконання пут опціону може проводитися раз на п'ять років.
3. Конвертовані боргові папери, які передбачають обов'язкову конвертацію . Головна відмінність таких активів від звичних паперів, що конвертуються - зобов'язання (не можливість) власника в період терміну звернення зробити обмін облігацій на акції. Даний вид інструменту у світовій практиці лише нещодавно, але, незважаючи на це, він дуже затребуваний серед прогресивних інвесторів. На відміну від минулого випадку такі облігації популярні у США, але майже не цікаві для Європи. Варто зазначити і той факт, що в Україні термін «облігація, що конвертується» застосовується виключно до боргових паперів з обов'язковою конвертацією.
Обмінювані облігації: основні параметри, переваги
Крім основних характеристик, облігації, що обмінюються, мають ще ряд важливих для інвестора параметрів. При цьому варто врахувати, що такий вид боргових активів за кордоном може відрізнятись від активів, які використовуються у нас у країні.
До додаткових параметрів облігації, що обмінюється, можна віднести:
- дату конверсії - це число (точна дата), коли можна зробити обмін облігації в інший цінний папір. Як правило, в угоді між сторонами точно зазначається дата, коли можна виконати обмінну операцію. Але в деяких країнах, наприклад, в Іспанії, при емісії боргових паперівфіксуватися кілька дат, у кожну з яких емітент може зробити обмінні операції;
- конверсійне ставлення - загальний обсяг акцій, на які можна конвертувати (обмінювати) одну облігацію. Безпосередньо з цим поняттям пов'язаний ще один параметр - вартість конверсії, яка визначається як вартість акції, одержувана за допомогою конвертації.
Сама конверсія, зазвичай, виробляється у ситуації, коли дивіденди з акцій зросли стосовно боргових паперів, а розмір премії знизився нанівець. Така ситуація можлива, коли дивіденди за простими акціями зростає наступного року або у разі зростання вартості акцій до наступної конверсії. Найчастіше конверсія може лише одна. Але на європейських ринках зустрічаються боргові папери, за якими конверсія може проводитись будь-якої миті.
При емісії конвертованих облігацій вартість конверсії зазвичай проставляється в середньому на 10-30% більше, ніж поточна вартість акції. Але можливе застосування іншого принципу установки конверсійного відносини. У тій же Іспанії власник боргового паперу, що конвертується, може здійснити обмін облігації на акцію з урахуванням ціни останньої, що склалася за певну кількість днів до моменту угоди конвертації, а також розміру знижки по відношенню до цієї вартості (у відсотковому відношенні). Ціна боргового паперу, як правило, фіксується у проспекті випуску.
Щоб залишитися у вигоді, інвесторповинен врахувати два фактори:
- при старті конверсії ліквідність інших боргових паперів емітента може знизитися, що створить проблеми під час торгівлі активами;
- для більшості професійних інвесторів вкладення в облігації, що обмінюються, - можливість отримати перспективний інструмент з мінімальними ризиками.
Для емітента випуск облігацій, що обмінюються, несе безліч позитивних моментів:
- шанс швидше реалізувати емісію боргових паперів у вигляді більшої зацікавленості з боку інвесторів;
- Напрацювання корисної кредитної історії, яка надалі впливає на успішність наступних емісій та капіталізацію компанії, проходить швидше. Крім цього, за рахунок емісії боргових паперів, що обмінюються, компанія може знизити ціну обслуговування залучених ресурсів і отримати більш доступне за вартістю фінансування;
- з'являється шанс вибрати одну з форм фінансування, що цікавлять. Тут є два варіанти - акціонерний капітал або позика. Таку можливість нескладно реалізувати у вигляді визначення періоду обігу боргового паперу над ринком. Якщо компанія має невелике боргове навантаження, то облігацію, що обмінюється, можна використовувати максимально тривалий період. Якщо ситуація з боргами протилежна, то період звернення активу краще скоротити, реалізувавши обмін боргового активу в акцію. Як наслідок, випуск облігацій, що обмінюються, - шанс отримати невелику відстрочку;
- економія витрат з допомогою нижчої ставки купона (проти звичайними борговими паперами). У середньому відсоток менший на 1-4%;
- можливість економії на податкових платежах, адже виплата відсотків за паперами, що обмінюються, здійснюється до виплати податку на дохід підприємства-емітента;
- Поліпшення структури капіталу. Уна відміну від емісії звичайних акцій, випуск облігацій виключає «розведення» акціонерного капіталу;
- шанс уникнути покриття боргів готівкою. Нерідко з кредиторами можна розплачуватися у вигляді надання їм пакета акцій.