Оцінка кредитного ризику корпоративних позичальників (з прикладу громадських компаній)

Збільшення конкуренції на ринку корпоративного фінансування та значне зростання боргового ринку як причини розвитку методів оцінки кредитного ризику. Розрахунок ціни безкупонної безризикової облігації. Структурні методи аналізу ймовірності дефолту.

Надіслати свою гарну роботу до бази знань просто. Використовуйте форму нижче

Студенти, аспіранти, молоді вчені, які використовують базу знань у своєму навчанні та роботі, будуть вам дуже вдячні.

Розміщеноhttp://www.allbest.ru

Починаючи з 1980-х років світ побачив вибухове зростання фінансових активів, що стало наслідком глобалізації фінансових потоків. За даними компанії McKinsey з 1980 по 2008 рік у США їх обсяг збільшився зі 194% ВВП до 392% (збільшення на 198 в.п., малюнок 1), при тому що зростання за попередні 80 років становило лише 93 в.п. Значно зросла глибина фінансового ринку, складність його інструментів, транскордонних зв'язків. При цьому в багатьох країнах можна було спостерігати дерегулювання фінансового ринку, практики ризик-менеджменту у банках та інших фінансових установах не розвивалися. Водночас, у 1980-1990-х пройшла ціла низка економічних криз, що супроводжувалося безліччю дефолтів та величезними втратами кредиторів. Причиною багато в чому були слабкий контроль якості активів, відсутність систем попередження та ефективних методів оцінки ризиків, що вимагало від банківських регуляторів розробки заходів щодо запобігання подібним ситуаціям у майбутньому.

Рисунок 1. Зростання фінансових активів різко прискорилося з 1980-х років

Головними драйверами розвитку практик оцінки кредитного ризику за останні 30 років є:

a. Значне зростання боргового ринку.

b. Поява новихфінансових інструментів – кредитних похідних інструментів.

c. Розвиток ринку сміттєвих облігацій (junk bonds).

d. Збільшення конкуренції над ринком корпоративного фінансування, як наслідок - зниження рентабельності банків та необхідність якіснішого управління портфелями.

Актуальність цієї проблеми знову вийшла на перший план під час останньої світової кризи 2008 року. Проблеми, що почалися у фінансовому секторі, негативно позначились на зростанні реальної економіки, цінах активів, рівні безробіття, дефолтів та банкрутств компаній. Наслідки цієї кризи не подолані досі, що залишається актуальним для України у зв'язку з зниженням темпів зростання економіки, переходом до стагнації в 2014 р., що намітилося в 2013 році, і ризиком суттєвого погіршення фінансового стану найбільших компаній.

Предметом дослідження є виявлення найважливіших чинників з метою оцінки ймовірності дефолту, як основний метрики кредитного ризику.

Об'єкт оцінки – українські публічні компанії, акції яких торгуються на Московській біржі.

Цілі та завдання роботи - вивчити методи оцінки ймовірності дефолту корпоративних позичальників та можливості їх застосування, оцінити найбільш значущі фактори з погляду впливу на ймовірність дефолту для громадських компаній.

Дані для дослідження включають ринкові дані та фінансову звітність компаній за період з 1 кварталу 2007 по 1 квартал 2014 року більш ніж за 100 компаній.

1. Визначення кредитного ризику та параметри оцінки

1.1 Кредитний ризик та сфера застосування

Кредитний ризик – це ризик зміни кредитної якості контрагента чи емітента. Дещо інше визначення, що часто зустрічається: «Кредитний ризик - ризик зазнати втрат у результаті нездатностіпозичальника чи емітента обслуговувати борг».

Таким чином, можна виділити дві основні складові кредитного ризику:

1. Ризик дефолту, тобто. неплатежу за будь-якою запланованою платою (як за відсотками/купоном, так і за основним боргом).

2. Ризик зміни вартості активу внаслідок зміни оцінки ринком майбутнього розвитку подій для емітента боргу.

Кредитоспроможність позичальника впливає рішення про надання позики, вартість позикового капіталу, кредитний спред, ціни кредитних похідних інструментів. Визначення ймовірності дефолту позичальника - фундаментальна проблема у торгівлі кредитними деривативами та управління портфелем активів.

Кредитний ризик становить більшу частину ризиків, які несуть у собі як позичкові портфелі банків, і портфелі корпоративних облігацій. В результаті можливості якісного моделювання кредитного ризику дуже важливі для ефективного управління портфелями інвестицій.

Подією, що потрапляє під визначення кредитного ризик-події, у випадку є порушення будь-якої з умов (ковенант) надання боргу. У законодавстві України умовами дефолту є прострочення повернення основного боргу або відсотків, при цьому кредитор може встановити в договорі та інші умови, наприклад, порушення позичальником певних фінансових показників. Для виключення випадкових «технічних» дефолтів, як правило, вважається, що позичальник допустив дефолт за своїми зобов'язаннями під час прострочення понад 90 днів.

Підсумовуючи, можна сказати, що кредитний ризик є у всіх угодах, у яких:

1. можуть бути втрати, пов'язані з дефолтом чи зниженням кредитоспроможності партнера

2. присутні стосунки.

a. кредитор-позичальник (дебітор).

b. постачальник (виконавець) -замовник.

c. лізингодавець - лізингоодержувач.

d. страховик – страхувальник фінансових ризиків.

1.2 Параметри оцінки кредитного ризику

Для кількісної оцінки кредитного ризику позичальників всі сучасні методи, включаючи IRB-підхід, застосовують такі метрики:

1. Імовірність дефолту (Probability of Default – PD) протягом вибраного горизонту часу (наприклад, 1, 3, 5 років). Імовірність дефолту означає можливість, що емітент понесе дефолт, тобто. не зможе виконати свої контрактні зобов'язання щодо виплати боргу. Зазвичай розраховується на обрії одного року.

2. Втрати при дефолті (Loss Given Default – LGD) – частка кредитної вимоги, яку втратить кредитор/інвестор у разі дефолту. Додатковою характеристикою виділяють також ставку відновлення при дефолті (Recovery Rate - RR), яка дорівнює (1 - LGD).

На LGD/RR впливає старшість зобов'язання, за яким відбувся дефолт, а також наявність та якість забезпечення.

3. Сума вимоги під ризиком (Exposure at Default – EAD) – оцінна сума боргу на момент дефолту. Стосовно облігацій, EAD - непогашена номінальна вартість облігації, стосовно позик - непогашена частина основного боргу.

4. Ефективний термін до погашення (Effective Maturity – M) – тривалість кредитної вимоги.

Як окремі фактори виділяють також:

1. Імовірність міграції рейтингів - це величини, що характеризують скільки покращилася або погіршилася кредитна якість емітента в термінах зміни ймовірності дефолту. Стосовно облігацій цей факт відбивається у спреді між прибутковістю облігації та відповідною безризиковою ставкою.

2. Іноді як додатковий фактор, що впливає на підсумкову оцінку ризику,виділяється "Групова приналежність позичальників".

Кінцева мета кількісної оцінки ризиків полягає у розрахунку очікуваних та непередбачених втрат, які можуть виникнути на заданому часовому горизонті з певною ймовірністю. Для цього фінансові організації використовують різноманітні рейтингові моделі. Головною функцією таких систем є поділ позичальників за рівнем ризику щодо один одного та в абсолютному вираженні. В результаті моделі оцінки кредитного ризику в основному спрямовані на розрахунок саме ймовірності дефолту як домінантного показника невизначеності при ухваленні рішень щодо купівлі боргового інструменту.

Найбільш поширені підходи до оцінки PD включають: фундаментальний аналіз, статистичні моделі, структурні моделі, ризик-нейтральний підхід. Жоден з них не є універсальним, особливо коли йдеться про суверенний борг, фінансові компанії, приватні фірми та муніципальні утворення. У наступному розділі будуть розглянуті найчастіше використовувані моделі оцінки PD для громадських компаній.

2. Моделі оцінки ймовірності дефолту компаній

Більшість методів та моделей оцінки кредитного ризику компаній розроблені західними банками на основі власних досліджень, а також робіт відомих економістів. Для виконання вимог Базель II банки європейських та деяких інших країн світу повинні впровадити одну з моделей оцінки: це може бути стандартизований підхід (заснований на використанні зовнішніх рейтингів) та IRB-підхід (internal rating based) - на основі внутрішніх кредитних рейтингів.

Стосовно української практики використання стандартизованого підходу утруднено, оскільки більшість українських компаній не мають рейтингу одного з рейтингових агентств.

В рамках IRB-підходу виділяють фундаментальний та просунутий варіанти:

1. При фундаментальному варіанті фінансовий інститут повинен розраховувати лише можливість дефолту позичальника, як основний показник кредитного ризику.

2. У розвиненому підході банк повинен оцінювати всі параметри кредитного ризику.

1. Ринкові моделі, засновані використання цін акцій, облігацій та інших інструментів.

2. Моделі з урахуванням фундаментальних даних. Такі моделі можуть включати як дані бухгалтерської звітності, так і якісні показники компаній, макроекономічні індикатори.

Часто окремо виділяють моделі на основі рейтингів агентств, але самі ці рейтинги отримані на основі даних, перерахованих вище.

Всі моделі, що використовуються на практиці, зрештою спираються на наявну базу дефолтів/інших кредитних подій по компаніях, яка використовується принаймні для калібрування моделей у відповідність до реальних даних (ринкові моделі). У разі фундаментальних моделей наявність такої бази є обов'язковою.

Ринкові ділять на структурні моделі (structural models) та моделі скорочених форм (reduced-form models). Принципова відмінність полягає в тому, що структурні моделі враховують взаємозв'язки між параметрами компанії та ймовірністю дефолту; моделі скорочених форм не цікавлять причинно-наслідкові зв'язки, що спричинили дефолт.

Як інструменти реалізації моделей використовують:

1. лінійні регресії - у разі розраховується індекс, який співвідноситься з ймовірністю дефолту і рейтингом

2. логістичні та пробіт-регресії у випадку, коли модель будується для бінарної вихідної змінної «наявності/відсутності дефолту»

3. нейронні мережі, моделі нечіткихмножин - дозволяють знайти приховані взаємозв'язки між параметрами

На ринку комерційних рішень сьогодні домінує п'ять моделей оцінки кредитного ризику: CreditMetrics (J.P. Morgan), Credit Portfolio View (McKinsey's), CreditRisk+ (Credit Suisse), Moody's KMV та Kamakura Risk Management. У таблиці 1 перераховані різні комерційні моделі та вихідні дані, які вони використовують.

Таблиця 1. Моделі оцінки ймовірності дефолту