Оцінка вартості окремих елементів позикового капіталу - Теоретичний аналіз особливостей
Оцінка вартості окремих елементів позикового капіталу
Різноманітність джерел та умов пропозиції позикового капіталу визначає необхідність здійснення порівняльної оцінки ефективності формування позикового капіталу у розрізі окремих його видів та форм. Основу такої оцінки становить визначення вартості окремих елементів позикового капіталу, що залучається.
Оцінка вартості позикового капіталу має такі особливості:
а) простота формування базового показника оцінки вартості, якою приймають вартість обслуговування боргу у формі відсотка за кредит, купонної ставки по облігації тощо. Цей показник, що підлягає подальшому коригуванню, обумовлений умовами кредитного договору, умовами емісії чи іншими формами контрактних зобов'язань підприємства;
б) облік у процесі оцінки вартості позикових коштів податкового коректора. Оскільки виплати з обслуговування боргу ставляться на собівартість продукції, вони зменшують розмір бази підприємства, а відповідно знижують розмір вартості позикового капіталу на ставку податку на прибуток СНпр. Як і у формулі розрахунку ефекту фінансового важеля податковий коректор є множником: (1 - СНпр);
в) вартість залучення позикового капіталу залежить від рівня кредитоспроможності підприємства. Чим вищий цей рівень за оцінкою кредитора (тобто чим вищий його кредитний рейтинг на фінансовому ринку), тим нижча вартість запозиченого капіталу, що залучається цим підприємством (найменша СВК у будь-якій його формі - ставка «прайм райт» - встановлюється кредиторами для так званих « першокласних позичальників»);
г) залучення позикового капіталу завжди пов'язане зі зворотним грошовим потоком не лише з обслуговування боргу, а й щодо погашеннязобов'язання за основною його сумою. Це генерує особливі види фінансових ризиків, найбільш небезпечних за своїми наслідками (що іноді призводить до банкрутства підприємства).
Зниження рівня цих ризиків викликає, зазвичай, підвищення вартості позикового капіталу. Так, ставка відсотка за довгостроковим кредитом у всіх його формах, що дозволяють підприємству знизити ризик неплатоспроможності, завжди вища, ніж за короткостроковим.
Оцінку вартості проводять за такими елементами позикового капіталу: фінансовим кредитом, капіталом, що залучається за рахунок емісії облігацій, комерційним кредитом, внутрішньою кредиторською заборгованістю.
1. Вартість фінансового кредиту оцінюється в розрізі двох основних джерел його надання - банківського кредиту та фінансового лізингу (такі оцінки можуть проводитись і при залученні підприємством фінансового кредиту з інших джерел).
а) вартість банківського кредиту СтБК визначається на основі СПКБ, яка формує основні витрати на його обслуговування. СПКБ у процесі оцінки вимагає внесення двох уточнень: вона має бути збільшена на розмір інших витрат підприємства, зумовлених кредитною угодою (наприклад, страхування кредиту за рахунок позичальника) та зменшена на СНП з метою відображення реальних витрат підприємства.
де ЗПБ - рівень витрат із залучення банківського кредиту для його сумі, виражений десятковим дробом.
Управління СтБК зводиться до виявлення таких пропозицій на фінансовому ринку, які мінімізують цю вартість як за СПКБ, так і за іншими умовами його залучення.
б) вартість фінансового лізингу СтФО визначається на основі річної лізингової ставки ЛЗ. Ця ставка включає дві складові:
1) щорічне повернення суми основного боргу. Він єрічну норму амортизації активу НА, залученого на умовах фінансового лізингу, відповідно до яких після його оплати він передається у власність орендарю;
2) вартість безпосереднього обслуговування лізингового боргу.
(ЛЗ - НА) * (1 - СНпр)
де ЗПФЛ – рівень витрат із залучення активу на умовах фінансового лізингу до вартості цього активу, десятковий дріб.
Управління СтФО ґрунтується на двох положеннях:
1) СтФО не повинна перевищувати СтБК, що надається на аналогічний період (інакше підприємству вигідніше отримати довгостроковий банківський кредит для купівлі активу у власність);
2) у процесі використання фінансового лізингу мають бути виявлені такі пропозиції, що мінімізують його вартість.
2. Ціна позикового капіталу, залучуваного з допомогою облігаційного позики СтОЗ, оцінюється або з урахуванням ставки купонного відсотка по облігації Скуп, формує суму періодичних купонних виплат, або з урахуванням середньорічної суми дисконту з облігації Дг, выплачиваемой при погашении.
де ЕЗо - рівень емісійних витрат стосовно обсягу емісії, десятковий дріб.
Дг * (1 - СНпр) * 100
де Но - номінал облігації, що підлягає погашенню.
Управління вартістю облігаційної позики зводиться до розробки емісійної політики, що забезпечує повну реалізацію облігацій, що емітуються, на умовах, не гірших від середньоринкових.
3. Вартість комерційного кредиту оцінюється для двох його форм:
1) у формі короткострокового відстрочення платежу:
2) у вигляді довгострокової відстрочки платежу, оформленої векселем.
1) ціна товарного кредиту, наданого у вигляді короткострокової відстрочки платежу СтТКк, здавалося б представляється нульової, т.к. вВідповідно до практики, що склалася, відстрочка розрахунків за поставлену продукцію в межах обумовленого строку (як правило, до 1-го місяця) додатковою платою не оподатковується. Тобто, зовні ця форма кредиту виглядає як фінансова послуга, що безкоштовно надається постачальником.
Однак насправді СтТКк оцінюється розміром цінової знижки ЦС при здійсненні готівкового платежу за продукцію. Якщо за умовами контракту відстрочка платежу допускається не більше місяця від часу поставки (отримання) продукції, а розмір ЦС за готівковий платіж становить 5%, і становитиме місячну СТК. У розрахунку рік ця вартість становитиме: 5% * 360/30 = 60%.
Таким чином, безкоштовне на перший погляд надання такого товарного кредиту може виявитися найдорожчим за вартістю залучення джерелом позикового капіталу.
(ЦС * 360) * (1 - СНпр)
де ПЗ - період надання відстрочки платежу за продукцію, у днях.
Таким чином, основу управління СтТКк становить оцінка її в річній ставці по кожному товарному кредиту, що надається, і її порівняння з вартістю залучення аналогічного банківського кредиту. Практика показує, що у багатьох випадках вигідніше взяти банківський кредит для негайної оплати продукції і на отримання відповідної ЦС, ніж користуватися такою формою товарного кредиту.
б) вартість товарного кредиту у формі довгострокової відстрочки платежу з оформленням векселем СТК формується на тих же умовах, що і банківський кредит. Однак при цьому вона повинна враховувати втрату ЦС за готівку за продукцію.
де СПК - ставка відсотка за вексельний кредит,%; ЦС - розмір цінової знижки, що надається постачальником під час здійснення готівкового платежу за продукцію, десятковий дріб.
УправлінняСтТКв зводиться до пошуку варіантів постачання продукції, що мінімізують розміри цієї вартості.
4. Вартість внутрішньої кредиторської заборгованості підприємства щодо ССтК враховується за нульовою ставкою, т.к. є безкоштовне фінансування підприємства за рахунок цього виду позикового капіталу. Сума цієї заборгованості умовно прирівнюється до власного капіталу при розрахунку нормативу забезпеченості підприємства власними оборотними засобами. У решті випадків ця частина про «стійких пасивів» сприймається як короткостроково залучений позиковий капітал (не більше місяця). Оскільки терміни виплат цієї нарахованої заборгованості (із зарплати, податків, страхування тощо) не залежить від підприємства, вона належить до керованого фінансування з позицій оцінки СтК.
З урахуванням оцінки вартості окремих складових елементів позикового капіталу та частки кожного з цих елементів у загальній його сумі визначається середньозважена вартість позикового капіталу підприємства.