Почалася всесвітня втеча в готівку – чому вигідно панікувати першою

Ну, можливо, і ні. особливо якщо фізичні гроші поступово обмінюватимуться на якийсь цифровий валютний еквівалент, як багато «вчені економісти» і корпоративні ЗМІ припускають останнім часом. З тієї простої причини, що у світі негативних ставок фізична валюта - така як фізичне золото - представляє зручну лазівку від фінансового примусу зберігати заощадження в цифровій формі в банку, де ці заощадження оподатковуються - 0.1%, або -1% або -10% рік центральним банком та урядом, які сподіваються змусити споживачів витрачати, а не зберігати.

Ставка валових заощаджень (права шкала, синім), банківські ставки за вкладами (ліва шкала, жовтим) – у Швейцарії, Данії, Швеції

Називайте це черговою великою помилкою кейнсіанських центральних планувальників, які в черговий раз не змогли вловити тонкощів здорового глузду та переваг щодо ліквідності серед звичайних споживачів.

Однак, якщо негативні відсоткові ставки поки що не були перекладені на плечі вкладників, а готівка ще не була оголошена незаконною, це не означає, що цього не станеться.

У цьому випадку виникає два питання: що відбудеться після того, як заощадження звичайних вкладників у банку офіційно оподатковуватимуться і/або готівка буде виведена з обігу. Але важливіше те, що станеться перед цим.

Іншими словами, чи чекає нас набіг фізичної готівки?

Якщо почнеться паніка, повальна втеча з існуючих електронних банківських вкладів у фізичну валюту, щоб уникнути оподаткування через негативні відсоткові ставки, у безпеці будуть лише ті, хто побіжить серед перших. Чому? Через «чарівну» банківську систему часткового резервування - просто в обігунедостатньо фізичної валюти задоволення всіх вимог позичальників.

Ось як намагається пояснити проблему Стівен Мейджор (Steven Major) з банку HSBC:

Поки що можна бачити, що домогосподарства не кинулися виводити готівку і перекладати їх у сейф, або, що важливіше, платити комусь іншому, щоб зберігати їх. Це тому, що роздрібні депозитні ставки залишалися на нулі або поблизу нуля, оскільки банки не хотіли переходити на нижчі ринкові ставки.

Припущення, що банківські вклади можуть бути швидко перетворені на готівку, з погляду, неправильно. Якщо всі захочуть одночасно вивести свою готівку з банку, система скоро вичерпається, оскільки в обігу немає достатньої кількості банкнот. Для задоволення цього попиту знадобився б значний час. У умовах центральний банк може запровадити негативну ставку на значний період. Наприклад, у США, навіть якщо продуктивна ставка іпотечної асоціації подвоїться - при незмінній швидкості вилучення старих банкнот і при попиті $3 трлн нових банкнот - друкування займе 20 років.

Щоб пояснити це, розглянемо попит на валюту, що створюється, якщо вкладники спробують вивести готівку з банківської системи США. Цей попит дорівнюватиме $4.5 трлн (повний баланс Феда).

Зараз у обігу є $1.5 трлн, а номінальна величина повного річного випуску в 2014 році дорівнювала $149 млрд, тобто для друкування необхідної кількості готівки потрібно 20 років.

Кількість грошей у обігу мала порівняно з потенційним попитом за умов негативних відсоткових ставок. Наприклад, активи Феда втричі більше, ніж кількість грошей у обігу, а активи банку Швеції вдесятеро більші (див. табл.1), але виробничі потужності обмежені.

Хоча Мейджор багато в чому має рацію, він помиляється за двома важливими пунктами. По-перше, при оцінці потенційного попиту на фізичні гроші в обігу необхідно враховувати не лише загальну кількість резервів Феда (або його повний баланс), а й всю банківську систему часткового резервування, і, зокрема, безпаперові банківські вклади на рахунках до запитання, поточних та ощадних рахунках, інакше кажучи, в основних компонентах М2. А також загрозу відміни великих купюр, про яку говорять багато економістів: спочатку в Європі банкнот номіналом €500, а потім у США банкнот $100.

Наслідком заборони 100-доларових купюр буде те, що умовна вартість американської валюти в обігу впаде з $1.35 трлн минулого тижня до $271 млрд у разі вилучення 100-доларових банкнот на суму $1.08 трлн. На даний момент у банках існують заощадження у різних формах на $11.1 трлн, як показано на графіку нижче.

Первинні грошові агрегати, зліва направо: валюта в обігу (за винятком $100 купюр), сумарний обсяг валюти в обігу, сумарний обсяг вкладів, чекових та ощадних рахунків

Для простоти ми не розглядаємо, що відбуватиметься у подібному сценарії «приборкання» паперових грошей, часткового чи повного. Адже, щоб політика негативних відсоткових ставок діяла, необхідно значною мірою усувати паперові гроші скрізь, де вона застосовується. Ми розглянемо питання загальної втечі у паперові гроші на наступному посту.

Графік вище показує, що якщо (і коли) почнеться втеча у фізичні гроші, на $10 доларів вимог вкладників буде приблизно $1 фізичний долар; це ставлення впаде до 20 центів у разі виведення із обігу 100-доларових купюр.

Друга і важливіша помилка Мейджора вприпущенні про те, що «домогосподарства поки не кинулися знімати готівку та перекладати їх у сейф». Як ми раніше пояснювали, хоча довгий час це було так з 2014 року, коли виявилися перші випадки ПОПС, тепер це не так. Згадаймо статтю Розпродаж сейфів у Японії. Попит на банкноти 1,000 франків злетів через ПОПС та заощадження готівки.

Тепер, коли заклики до заборони готівки стали досить гучними, щоб їх почули зазвичай безглузді маси, і всякіХосе Кансеко (Jose Canseco) кричать про негативні ставки, вкладники починають вилучати свої гроші з банків.

«У японських магазинах обладнання можна бачити, що споживачі накопичують готівку – це зовсім не те, на що сподівався Банк Японії, коли нещодавно він увів негативні відсоткові ставки, написала цього ранку Уолл-стріт джорнал. – З'являються ознаки підвищеного попиту на сейфи – місце, де відсоткова ставка коштом завжди дорівнює нулю, незалежно від дій центрального банку».

«В умовах негативних процентних ставок люди похилого віку хочуть зберігати свої гроші під матрацом», сказала газеті продавщиця в магазині Хімашу в східному Токіо, додавши, що принаймні одну модель сейфу вартістю $700 розпродано і не з'явиться раніше ніж через місяць.

У Швейцарії тим часом обіг банкнот у 1,000 франків минулого року підскочив на 17%, після того, як Швейцарський національний банк перейшов до політики негативних процентних ставок.

«Одним із наслідків рішення опустити ставку за депозитами Швейцарського національного банку в негативну область наприкінці 2014 року, та поглибити її до -0.75% на початку минулого року, могло стати збільшення накопичень, – пише Уолл-стріт джорнал. - Гроші тримають у готівці, щоб уникнути ризику – на випадок, якщо уЯкось швейцарські банки почнуть стягувати плату за депозити з широкого кола клієнтів.

«Зв'язок між зростанням кругообігу великої швейцарської банкноти і кредитно-грошової політикою швейцарського ЦБ очевидний», говорить Карстен Юніус (Karsten Junius), головний економіст у банку Сафра Сарацин . Так це так. Так само, як цілком очевидний зв'язок між зростанням продажів сейфів у Японії та політикою ПОПСХарухіко Курода (HaruhikoKuroda).

Так що в черговий раз ми бачимо, що коли проводять експерименти з грошовою політикою, що суперечать логіці (стягнення плати за зберігання грошей), часто бувають непередбачені наслідки. І коли млявий попит поєднується з ПОПС в умовах доступності банкнот, ви отримуєте набіг на готівку. І на сейфи для їхнього зберігання.

«У Японії постійно зростає попит на купюри 10,000 єн, хоча населення країни скорочується, а використання кредитних карток та інших форм електронних платежів зростає, – пише Блумберг. - Хоча може здаватися благом мати більше готівки, деякі економісти стурбовані тим, що японці приховують гроші вдома, замість інвестувати їх або поміщати на банківські рахунки - де вони можуть повернутися у фінансову систему і продуктивно використовуватися».

Один виробник сейфів розповів агентству Блумберг, що відвантаження сейфів протягом останніх шести місяців подвоїлися. Хоча почасти попит на сейфи, швидше за все, пояснюється новою ініціативою уряду «Мій номер», але «політика негативних відсоткових ставок, ймовірно, посилюватиме схильність японських сімей зберігати готівку у себе вдома, - сказав Хідео Кумано (HideoKumano), економіст Інституту досліджень життя Дай-ічі. - Загалом тенденція зберігання грошей вдома відображаєпобоювання людей щодо ситуації в економіці. Це не радісно».

Справді, і навіть не у зв'язку з перспективами японської економіки: шансів не було задовго до появи Абе (Abe) і Курода, головним чином через безнадійної демографічної ситуації Японії

Це підтверджує, що у світі почалася втеча в готівку - хоча банкіри хотіли б зберегти це в таємниці - і як показує графік вище, у банківській системі часткового резервування, де на кожен фізичний долар припадає 10 доларів вимог вкладників, буквально отримує той, хто запанікує першим, тому що для 9 із 10 панікуючих після першого просто нічого не залишиться.

Позабіржові похідні інструменти, номінальна вартість: $692 трлн на кінець 2014 року, згідно з БМР. Для порівняння, в 1998 році ця цифра дорівнювала $72 трлн.
Світова нерухомість: $180 трлн, згідно з глобальною ріелторською фірмою Savills.
Світовий ринок боргів, цінні папери та інші форми боргу: $161 трлн на кінець 2014 року, згідно з виданням Capital Markets Monitor Інституту міжнародних фінансів. За даними Банку міжнародних розрахунків (БМР), із цієї суми $95 трлн становлять боргові цінні папери.
Світові акції: $64 трлн, згідно з Всесвітньою федерацією бірж.
Світова маса М1: $24 трлн на кінець 2013 року, за даними Світового банку.
Золото: $6.8 трлн на кінець 2013 року, згідно з Оглядом із золота компанії Thompson Reuters GFMS.

Оскільки фізична готівка вичерпається в загальному звалищі після введення політики негативних відсоткових ставок, завжди є (принаймні поки що його в черговий раз не конфіскували) золото.