Порівняльна характеристика критеріїв NPV та IRR
1. У порівняльному аналізі альтернативних проектів критерій IRR можна використовувати з певними застереженнями. Так, якщо значення IRR для проекту А більше, ніж для проекту, то проект А в певному сенсі може розглядатися як кращий, оскільки допускає велику гнучкість у виборі джерел фінансування інвестиційного проекту, ціна яких може істотно відрізнятися. Однак така перевага має досить умовний характер. IRR є відносним показником, і на його основі неможливо зробити коректні висновки про альтернативні проекти з позиції обліку їхнього можливого вкладу у збільшення вартості підприємства. Цей недолік особливо чітко проявляється, якщо проекти суттєво різняться за величиною грошових потоків.
Розглянемо наступний приклад. Проаналізуємо два альтернативні проекти. Ціна капіталу становить р - 14%. Вихідні дані (в тис. руб.) та результати розрахунків наведені в таблиці.
На перший погляд, проект А є кращим, оскільки його IRR значно перевершує IRR проекту В: IRRA > IRRB. Однак, якщо підприємство має можливість реалізувати інвестиційний проект, слід прийняти саме його, тому що внесок проекту В у збільшення ринкової вартості підприємства більш ніж на порядок перевищує внесок проекту А. Тут слід зауважити, що проект А має підвищену стійкість (надлишкову надійність), іноді називається «резервом безпеки проекту».
2. Основний недолік критерію NPV у тому, що це абсолютний показник, а тому він не дає уявлення про резерв безпеки проекту. Мається на увазі таке: якщо допущені помилки у прогнозах грошового потоку (щозовсім не виключено, особливо щодо останніх років реалізації проекту) чи коефіцієнта дисконтування, наскільки велика небезпека того, що проект, який раніше розглядався як прибутковий, виявиться збитковим?
Інформацію про резерв безпеки проекту, його внутрішню стійкість дають критерії IRR та PI. Так, за інших рівних умов що більше IRR проти ціною авансованого капіталу, то більше вписувалося резерв безпеки. Якщо застосовувати критерій PI, то правило тут таке: що більше значення PI перевищує одиницю, то більше вписувалося резерв безпеки. Іншими словами, з позиції ризику можна порівнювати проекти за критеріями IRR та PI, але не можна за критерієм NPV.
Розглянемо таку ситуацію. Нехай деякий інвестиційний проект характеризується такими параметрами: IRR = 12,5%; за ціни авансованого капіталу чиста поточна вартість проекту становить 240 тис. руб. Розрахунки показують, що проект є прийнятним, оскільки IRR > /; IRR > 0. Незважаючи на те, що проект забезпечує досить високий приріст вартості підприємства, ситуація не така проста, як це представляється на перший погляд. Оскільки значення IRR дуже близьке до прогнозованої ціни капіталу, проект є дуже ризикованим. Якщо припустити, що в оцінці прогнозованої ціни джерела допущена помилка і реальне її значення може зрости до 14%, думка про проект зміниться - його не можна приймати до реалізації, тому що NPV при даній ціні капіталу стає негативним: NPV-124 тис. руб.
Даний приклад показує, що високе значення NPV не повинно бути вирішальним аргументом при прийнятті рішень інвестиційного характеру, оскільки, по-перше, воно визначається масштабом проекту і, по-друге, може бути пов'язане з досить високим ризиком для реалізаціїпроекту. Навпаки, високе значення внутрішньої норми прибутковості IRR у багатьох випадках свідчить про наявність певного резерву безпеки цього проекту.
Зв'язок NPV і ставки дисконтування г є нелінійним, значення NPV істотно залежить від р, причому характер цієї залежності визначається головним чином тимчасовою структурою компонентів грошового потоку. Зокрема, якщо проект А має спадний рік від року грошовий потік, а проект В - наростаючий, і внаслідок цього швидкість (інтенсивність) відшкодування інвестицій у проекті А істотно вища, ніж у проекті В, то проект А меншою мірою реагує на можливе збільшення величини коефіцієнта дисконтування та за інших рівних умов є менш ризикованим, про що можна судити за значенням IRR.
Для проектів класичного характеру (у тому сенсі, що відтік (вкладення капіталу) змінюється притоками, що у сумі перевищують цей відтік) критерій IRR показує лише максимальний рівень витрат за проектом. Зокрема, якщо ціна інвестицій в обидва альтернативні проекти менша, ніж значення IRR для них, то критерій внутрішньої норми прибутковості недостатній, і вибір може бути зроблений лише за допомогою додаткових критеріїв. Більш того, критерій IRR не дозволяє корект-
, але розрізняти ситуації, коли вартість капіталу змінюється.
Розглянемо таку ситуацію. Нехай у проекті Л грошовий потік за роками реалізації проекту зменшується, а проекті У з кожним роком наростає. Ця ситуація відповідає табл. 8.5, в якій наведено вихідні дані щодо двох альтернативних проектів. Необхідно вибрати один із них у двох різних випадках - при ціні капіталу, призначеного для інвестування, що дорівнює величині г/ = 7%, і при ціні капіталу дещо більшій: r2 = 11%
Крапкаперетину двох графіків (rF= 9,7%), що показує значення коефіцієнта дисконтування, при якому обидва проекти мають однаковий NPV, називається точкою Фішера. Вона характерна тим, що служить кордоном, що розділяє області, які відповідають випадкам, коли ефективність проекту коректно відстежується використанням критерію NPV і не відстежується критерієм IRR. В даному випадку на основі критерію IRR неможливо віддати пріоритет5 тому чи іншому проекту, оскільки для обох проектів виконуються нерівності RA