Принцип паритету
Паритет відсоткової ставки можна зарахувати до фундаментального рівняння, яке встановлює взаємовідносини між відсотковими ставками та курсами валют. Основна передумова паритету відсоткової ставки полягає в тому, що хеджована дохідність від вкладень у різні валюти повинна бути тією ж самою, незалежно від рівня відсоткових ставок.
Існує дві версії паритету процентної ставки:
1. Покритий паритет процентної ставки;
Непокритий паритет процентної ставки.
У цій статті ми розглянемо, що визначає паритет процентної ставки і як використовувати його під час торгівлі на ринку форекс.
Обчислення форвардних ставок
Форвардні курси відносяться до обмінних курсів валют у майбутній час, на відміну від спот-курсів, які відносяться до поточних курсів валют. Розуміння форвардних курсів є основою паритету відсоткової ставки, особливо, оскільки це пов'язані з арбітражем (докладніше див. у попередніх випусках журналу).
Ключове рівняння для обчислення форвардних ставок з доларом США у ролі базової валюти має такий вигляд:
Форвардний курс = Спот-курс*(1 відсоткова ставка іншої країни)/(1 внутрішня відсоткова ставка)
Форвардні ставки є доступними від банків і валютних дилерів для періодів від тижня до п'яти років і більше. Як і у випадку з котируваннями на валютному спот-ринку, форвардні котирування вказуються зі спредом «бід-аск».
Давайте для прикладу розглянемо курс американського та канадського долара. Припустимо, що спот-курс канадського долара становить 1.0650C$ за долар США (спред «бід-аск» не враховується). Річні процентні ставки (оцінюються від кривої прибутковості нульового купона) становлять 3.15% для долара США та 3.64% для канадськогодолар.
Використовуючи наведену вище формулу, річна форвардна ставка обчислюється так:
1$ = 1.0650*(1 3.64%)/(1 3.15%) = 1.0700C$
Різниця між форвардним курсом та спот-курсом відома як «своп пункти». У наведеному вище прикладі своп становить 50 пунктів. Якщо ця різниця (форвардний курс мінус спот-курс) є позитивною, то це називається «форвардною премією», якщо ж негативною – то «форвардною знижкою».
Валюта з нижчою відсотковою ставкою торгуватиметься з форвардною премією щодо валюти з вищою відсотковою ставкою. У наведеному прикладі долар США торгується з форвардною премією проти канадського долара. Навпаки, канадський долар торгується із форвардною знижкою проти долара США.
Виникає питання чи можуть форвардні курси використовуватись для прогнозування майбутніх спот-курсів чи відсоткових ставок? В обох випадках відповідь буде негативною. Багато досліджень підтверджують, що форвардні курси є поганими орієнтирами для майбутніх спот-курсів. Враховуючи, що форвардні курси є лише обмінними курсами, скоректованими на диференціал процентних ставок, вони також не мають великої прогнозної цінності щодо майбутніх процентних ставок.
Покритий паритет процентної ставки
Згідно з покритим паритетом, форвардні обмінні курси повинні включати різницю відсоткових ставок між двома країнами, інакше існувала б можливість для арбітражних угод.
Іншими словами, немає жодної переваги за процентною ставкою, якщо інвестор запозичує у валюті з низькою процентною ставкою, щоб інвестувати у валюту, яка має більш високу процентну ставку. Як правило, інвестор зробив би такі кроки:
1. запозичення увалюти з нижчою відсотковою ставкою;
2. конвертування запозиченої суми у валюту з вищою відсотковою ставкою;
3. інвестування в приносять номінальний відсоток інструменти у цій валюті (з вищою відсотковою ставкою);
одночасне хеджування ризику обмінного курсу шляхом купівлі форвардного контракту, щоб конвертувати інвестиційні доходи у першу валюту (з нижчою відсотковою ставкою).
Прибутковість у цьому випадку була б такою самою, як і від інвестицій у інструменти, що приносять номінальний відсоток, у валюті з нижчою відсотковою ставкою. За умови покритого паритету процентної ставки вартість хеджування ризику обмінного курсу заперечує більш високу прибутковість, яка виникла б від інвестування у валюту, що пропонує вищу відсоткову ставку.
Ухиляння від покритого процентного арбітражу
Давайте розглянемо наступний приклад, що ілюструє покритий паритет відсоткової ставки. Припустимо, що відсоткова ставка для запозичення на однорічний період країни A становить 3% річних, а однорічна ставка за депозитом країни B становить 5%. Далі, припустимо, що валюти цих двох країн торгуються на спот-ринку лише на рівні паритету (тобто, валюта A = валюті B).
1. запозичення у валюті A під 3% річних;
2. конвертування запозиченої суми у валюту B за спот-курсом;
вкладення грошей на депозит, деномінований у валюті B під 5% річних.
Інвестор може використовувати однорічний форвардний контракт, щоб унеможливити ризик обмінного курсу, який є в цій угоді, тому що інвестор тепер тримає валюту B, але повинен виплатити запозичені кошти у валюті A. У разі покритого паритету процентної ставки, однорічний форвардний курс має бутиприблизно дорівнює 1.0194 (тобто валюта A = 1.0194 валюти B), згідно з наведеною вище формулою.
Якби однорічний форвардний курс також дорівнював паритету (тобто, валюта A = валюті B), то інвестор у вищеописаному сценарії міг би пожинати абсолютно без ризику прибуток у 2%. Це виглядало б так:
1. запозичення 100 000 валюти A під 3% на однорічний період;
2. негайне конвертування запозиченої суми у валюту B за спот-курсом;
3. розміщення усієї суми на однорічний депозит під 5%;
одночасне укладання однорічного форвардного контракту для придбання 103.000 валюти A.
Через один рік інвестор отримує 105.000 у валюті B, 103.000 з яких використовується для купівлі валюти A, відповідно до форвардного контракту, та відшкодування запозиченої суми, що залишає інвестору різницю у 2.000 у валюті B чистого прибутку. Така угода відома як покритий відсотковий арбітраж.
Закони ринку гарантують, що форвардні обмінні курси ґрунтуються на диференціалі відсоткових ставок між двома валютами, інакше інвестори активно використали б у своїх інтересах можливість отримання арбітражного прибутку. Тому в наведеному прикладі, однорічний форвардний курс обов'язково дорівнював би приблизно 1.0194.
Непокритий паритет процентної ставки
Непокритий паритет процентної ставки (UIP) ґрунтується на передумові, що різниця у процентних ставках між двома країнами еквівалентна очікуваній зміні обмінного курсу валют між цими двома країнами. Теоретично, якщо диференціал процентної ставки між двома країнами становить 3%, то валюта країни з вищою відсотковою ставкою, як очікується, знеціниться на 3% проти другої валюти.
Однак, насправді, ситуація єабсолютно зворотної. Після введення плаваючих обмінних курсів валют на початку 1970-х, валюти країн з високими відсотковими ставками мали тенденцію дорожчати, замість дешевшати відповідно до рівняння непокритого паритету відсоткової ставки. Цей добре відомий парадокс, який також називається «загадкою форвардної премії», став предметом кількох академічних досліджень.
Цю аномалію можна частково пояснити угодами «carry trade», коли спекулянти запозичують у валютах з низькою відсотковою ставкою (на зразок японської єни) та інвестують у високо-прибуткові валюти та інструменти. Багато років японська єна була улюбленою валютою для цих операцій аж до середини 2007, із загальним обсягом угод приблизно 1 трлн.$.
Постійні продажі валюти, у якій проводиться запозичення, призводять до її послаблення на валютних ринках. З початку 2005 року до середини 2007 року японська єна знецінилася майже на 21% проти долара США. Цільова процентна ставка Банку Японії на той період варіювалася від 0% до 0.50%. Згідно з теорією непокритого паритету процентної ставки, ієна мала б зміцнитися проти долара США внаслідок нижчих відсоткових ставок.
Співвідношення паритету відсоткової ставки між США та Канадою
Для простоти ми використовуємо основні відсоткові ставки (ставки, які комерційні банки пропонують своїм найкращим клієнтам), щоб перевірити умову непокритого паритету відсоткової ставки між доларом США та канадським доларом з 1988 до 2008рр.
Виходячи з основних процентних ставок, принцип непокритого паритету процентної ставки дотримувався протягом деяких моментів за цей період, але не спрацював в інших, як показано в таких прикладах:
Хеджування ризику обмінного курсу
Форварднікурси можуть бути дуже корисними як інструмент хеджування ризику обмінних курсів. Варто відзначити, що форвардні контракти є дуже негнучкими, тому що є обов'язковим контрактом, за яким покупець і продавець зобов'язані виконати його за узгодженим курсом.
Звичайно, на початку 2002 року, враховуючи, що канадський долар досяг рекордного мінімуму проти долара США, деякі американські інвестори, можливо, вважали за необхідне хеджування свого ризику обмінного курсу. У такому разі, якщо вони повністю хеджувалися на весь зазначений вище період, вони не матимуть додаткового прибутку в 102%, що є результатом зміцнення канадського долара. Тому більш розсудливим кроком у цьому випадку було б не хеджувати ризик обмінного курсу.
Паритет процентної ставки є основним знанням для валютних трейдерів. Однак, щоб розуміти два види паритету процентної ставки, спочатку необхідно розібратися в основах форвардних обмінних курсів та стратегії хеджування. Озброївшись цими знаннями, форекс-трейдер зможе використати диференціали відсоткових ставок для ухвалення ефективних торгових рішень. Наведені приклади наочно демонструють, наскільки може бути вигідним.
Знайшли помилку чи друкарську помилку? Виділіть її, натисніть