Розгадка головоломки з EURO -частина 1 делевереджинг в Європі, 3 жовтня 2013, 15 43
То чому в середньостроковому та довгостроковому плані інвестиційні будинки так негативно налаштовані по відношенню до євро та британського фунта?
Що вони знають, чого ми не знаємо?
Тема дуже серйозна, тому букв буде багато; оповідання має бути логічним та послідовним.
Почну з делевереджингу.
Делевереджинг у Європі
Посткризова епоха характеризується тим, що економічні суб'єкти – країни, корпорації, і навіть індивідуальні особи скорочують свої баланси.
Делевереджинг протікає скрізь по-різному.
Деякі регіони, наприклад єврозона, примудрилися до посткризової ери збільшувати своє боргове навантаження.
На наступному графіку показано зміну загального боргу США та Європи, який включає державний борг, борг домашніх господарств, борг фінансових компаній та борг корпорацій.
Як видно із малюнка, Європа все ще продовжує збільшувати боргове навантаження.
Виникає природне питання: За рахунок кого Європа продовжує своє свято життя?
Ви дуже здивуєтеся, якщо дізнаєтесь, що продовження банкету оплачує . але це буде пізніше.
За даними статистики, борг домашніх господарств і борг корпорацій за цей час змінився несуттєво. Державний борг зростає, але не такими темпами, як у 2008–2010 роках.
Борг збільшується головним чином за рахунок боргів фінансового сектора.
І тут все те саме питання: звідки беруться гроші? Баланс ЄЦБ зріс на момент проведення LTRO, але зараз він знижується.
Надмірна ліквідність у єврозоні невелика, але європейські банки не мають проблем.
Європейські банки – це розбухлі від активів фінансові монстри!
Декілька років томумені попався на очі цікавий графік. Він показує ставлення активів 25 найбільших світових банків до ВВП країни.
Ось цей графік.
Це приблизно 2010 рік.
Як бачимо, активи найбільшого американського банку JP Morgan не перевищують 15% від ВВП країни.
У той же час активи кожного з трьох найбільших британських банків перевищують (зараз і HSBC без сумніву) 100% ВВП. Активи двох найбільших французьких банків у районі ВВП країни, адже Франція – це не Швейцарія, і ВВП цієї країни не малий.
Принагідно зазначу той факт, що висока волатильність пари GBPUSD багато в чому пояснюється тим, що є близько 300-400 млрд. вільного кешу, які постійно кидаються між GBP, EURO і USD. На початку року наводив графік на цю тему від головного валютного стратега Deutsche Bank.
Активи бельгійського Dexia становили 2010 року 180% від ВВП країни. Завдяки розкритій у 2011 році звітності Федрезерва щодо використання дисконтного вікна стало відомо, що найбільшими одержувачами допомоги від Федрезерва на самому піку кризи були зарубіжні банки, і серед них Dexia був найбільш проблемним, і тому отримав найбільше інших.
Активи та пасиви
Як ви здогадуєтеся, активи цих банків – це не кредити компаніям та населенню.
Основні активи цих банків – державні боргові папери.
Європейські банки зовсім неймовірно розбухли від активів, навантажилися під зав'язку проблемними периферійними борговими паперами, і при цьому не мають помітних труднощів із фінансуванням.
Їм навіть LTRO не потрібний. За рахунок чого вони фінансуються?
Цікаво, за рахунок чого формуються пасиви цих банків, і особливо цікаво, за рахунок чого вони формувалися останні три роки?
Про цейтиметься у наступній статті, яка вийде дуже скоро.