У борг кредитору варто купувати банківські облігації, Фінанси та інвестиції
Протягом останнього півріччя ми спостерігаємо досить цікаву картину: відчутне зростання присутності фізичних осіб на облігаційному ринку, причому не лише на вторинному, а й розміщенні нових випусків. Це особливо помітно саме в процесі розміщення банківських зобов'язань, де за нашими власними спостереженнями частка фізичних осіб у загальному пулі учасників в окремих випусках зросла до 80%. Раніше картина була діаметрально протилежною – практично весь обсяг йшов фінансовим інститутам.
Спочатку давайте розберемося, куди і чому зі списку інвесторів поділися банки. Для цього треба розуміти, що будь-яка пристойна кредитна організація – це жорстко зарегульована система, на апетити якої впливають як зовнішні чинники і насамперед Банк Укаїни, так і внутрішні – комітет з управління активами, який надихає відділ ризиків. Перший досить жорстко обмежує банки, особливо з капіталу, і натомість кредитні установи у поточних умовах високих міжбанківських ставок віддають перевагу прямому кредитуванню одне одного. Що ж до саморегулювання, то на тлі глобального банківського чищення, яке призвело до падіння вже кількох банків з топ-100, загальні ліміти силами ризиковиків відчутно знизилися, а підхід до аналізу кредитоспроможності банків посилився. Звідси й низький відсоток участі банків у викупі паперів подібних до себе.
Хоча історично прибутковість облігацій завжди була вищою за ставки за депозитами, саме різке падіння віддачі останніх змусило «фінансових» рантьє вийти за межі звичних інструментів і почати крутити головою на 360 градусів. Примітно, що цьому сприяють і самі банки, які останнім часом на хвилі попиту переключили своїказначейства працювати з продажу облігацій фізичним особам. Здавалося б, виникає конфлікт інтересів: навіщо залучати кошти приватних осіб дорожче за депозити. Але якщо врахувати, що в середньому по банківській системі через облігації залучається нині не більше 1,5% від сумарних пасивів, то буде зрозуміло, що загалом плата не така велика. Більше того – саме за рахунок інтересу фізосіб банки знижують ставку залучення за своїми облігаціями, отримуючи добрий доробок на майбутнє.
Які банки вибрати?
Наразі найбільша маржа між ставками залучення по депозитним продуктам та облігаціями склалася за такими банками: Бінбанк, МКБ та «Відкриття». Ці банки протягом останніх років дуже активно розвивалися, багато займали на громадському ринку, що в результаті вилилося в досить високі прибутковості за їхніми громадськими боргами: поточний діапазон ставок варіюється від 10,2% до 14% річних.
На даний момент, крім хорошої відсоткової різниці, це дає інвестору можливість ширшого вибору інтервалу інвестування – від 6 до 36 місяців. Різниця у ставках при цьому більша за короткими випусками, ніж за довгими (від 1,5 років), і загалом варіюється від 3,5% до 2,5% річних відповідно.
Передбачаючи питання про кредитну якість названих банків, зазначимо, що схожа ситуація спостерігається і щодо облігацій стовпа української банківської системи – Ощадбанку. Прибутковість його депозитів зараз коливається в межах 5,7-6% річних, тоді як його облігації на річному та навіть дворічному періоді приносять понад 9% річних. Тобто зараз цікаві диспропорції зустрічаються незалежно від якості банків. Там же, де вони не такі очевидні (як наприклад, у випадку з ЮніКредит), вибір на користь облігацій може дозволити подовжити термін інвестицій іскористатися поточною жорсткою монетарною політикою Банку України, бо після досягнення ним цілей щодо інфляції та збереження в цілому сприятливої макроекономічної ситуації регулятор неминуче почне знижувати ключову процентну ставку, що лише прискорить процес падіння банківських доходностей. Інакше кажучи, зараз, незважаючи на вже досить пристойне зниження відсоткових ставок щодо початку 2016 року, на мій погляд, зберігається сприятливий момент для того, щоб зафіксувати відсоткову ставку на максимально тривалий термін.
Як купити облігації?
За досвідом спілкування з приватними клієнтами, які раніше не мали справи з фондовим ринком, часто виникає питання, як купити облігації, де відкрити рахунок, скільки це коштуватиме. Як не дивно, все досить просто: більшість банків серед представлених на борговому ринку сьогодні надають доступ також і на фондовий ринок. Більше того, якщо мова зайде про викуп їхніх власних паперів, то, найімовірніше, вони всіляко сприятимуть цьому процесу. При цьому комісія біржі та банку-брокера за купівлю паперу в умовах загостреної конкуренції в сукупності навряд чи перевищить 0,1%, а по-хорошому повинна вимірюватися сотими відсотка. Погашення ж облігацій взагалі відбувається за рахунок емітента.
На хвилі зростання інтересу до боргового ринку з боку банківських вкладників інформації порівняно облігацій та депозитів у ЗМІ досить багато. Мені хотілося б звернути увагу на два аспекти: оподаткування та достроковий вихід з облігацій (продаж до погашення). На відміну від тих самих державних облігацій з корпоративних облігацій прибутковим податком оподатковується як купон, і потенційний прибуток від продажу облігацій. Якщо облігація утримується до погашення, перед інвестором встаєлише питання оподаткування купона, 13% якого буде утримуватися брокером автоматично. Тобто озвучену різницю у відсотковому доході доцільно зменшувати в середньому на 1%. Також важливо взяти до уваги те, що за однакової поточної прибутковості облігаційних випусків перевага має сенс віддавати паперам з меншим поточним купоном, адже податок сплачується саме з нього, а не з прибутковості до погашення. Щодо продажу облігацій до настання їх погашення, то тут є два протилежні моменти.
З одного боку, на відміну від дострокового погашення депозиту під час продажу облігацій купон вам повною мірою компенсує покупець, тобто втрати відсотків не станеться. Але завжди є ймовірність, що щось піде не так і через глобальні зміни ціна облігації за рахунок загального зростання відсоткових ставок виявиться нижчою за покупну. Точнісінько прорахувати такий сценарій досить складно, але приблизний розрахунок зробити можна. Для цього необхідно поточну дюрацію облігації (залежно від купона та структури виплат по паперу вона близька, але завжди менша від реального терміну обігу) помножити на зміну поточної ринкової прибутковості щодо прибутковості покупки. Скажімо, ви купили півторарічну облігацію з прибутковістю 11,5% річних. Через шість місяців відсоткові ставки на ринку зросли всупереч усім очікуванням на 3%, у що, чесно кажучи, поки важко віриться. У такому разі ваші на той момент уже річні облігації втратять у ціні трохи менше ніж 3%. В результаті такого досить грубого підрахунку видно, що підсумкова дохідність вкладення на шість місяців становитиме лише 5,5%, що все одно краще, ніж повна втрата відсотків за вкладом у разі дострокового виведення коштів. З урахуванням того, що під облігації можна отримати кредит у того ж брокера через операції РЕПО,Проблема тимчасової потреби у засобах раніше терміну погашення може бути вирішена ще елегантніше.