Американська інновація непомітна емісія
Експерт Центру Андрій Дегтєв
Американським елітам не відмовиш у винахідливості та здатності знаходити способи вирішення своїх завдань, часто не зважаючи на моральну складову питання. Протягом своєї історії США кілька разів опинялися в економічному безвиході, коли знижувалося виробництво, падали інвестиції та скорочувались доходи населення. Для подолання інституційних дисбалансів та відновлення темпів зростання виникала необхідність застосування нових нестандартних механізмів, і досі американцям вдавалося їх знаходити. Одна з останніх таких інновацій була запроваджена нещодавно.
П'ять американських інновацій в управлінні економікою
Для будівництва економіки на очищених від місцевого населення територіях була необхідна дешева робоча сила, якою стали раби, першому етапі – білі (переважно ірландці), пізніше – африканці. Багато в чому завдяки використанню скасованої лише в 1865 рабської праці США зуміли перевершити європейські країни в економічному розвитку. Однак невпорядкованість фінансової сфери та зростання підприємницьких ризиків призвели до кризи 1907-1914 років. Для виходу з нього американські еліти зробили нестандартний хід: у 1913 році було створено Федеральну резервну систему, що стала кредитором останньої інстанції і забезпечила джерело інвестицій на найближче десятиліття бурхливого економічного зростання. Але вже до кінця 1920-х років практика вільного ринкового регулювання вичерпала себе і вдарила Велика депресія. Потрібен був новий підхід до вирішення економічних завдань, яким став «Новий курс» Рузвельта. Наступною складністю для економіки США стала нездатність американського уряду зберігати золотезабезпечення долара 1970-ті роки. Відмова міняти гроші на дорогоцінний метал за фіксованим курсом поставила під загрозу резервний статус американської валюти. Але і тут на виручку американцям прийшла їхня кмітливість - налагодивши тісні зв'язки з династією Саудитів, США досягли експорту саудівської нафти виключно за долари. Тепер, перш ніж купити нафту, інші країни були змушені спочатку придбати долари. Таким чином США по суті забезпечили прив'язку своєї валюти до чорного золота замість золота звичайного. Проте цього виявилося недостатньо, щоб упоратися із тривалою стагфляцією, в якій американська економіка перебувала протягом 1970-х років. Для цього були потрібні якісь додаткові заходи. Саме тому у 1980-ті роки запроваджується практика активного перекредитування приватного сектора, що дозволило різко підняти сукупний попит та забезпечило розвиток ще на три десятиліття. Але до 2008 року зростання в борг себе вичерпало. Американська влада розпочала боротьбу з рецесією звичними способами – шляхом посиленої грошової емісії. Однак незабаром стало ясно, що криза виявилася набагато сильнішою, ніж могло здатися на перший погляд. Стало очевидно, що для утримання рівня доходів і виробництва, що стрімко падає, потрібно буде влити в економіку таку кількість грошей, від якої інфляція підскочить до рекордних показників. Але зупинка друкарського верстата теж означала б посилення кризи. Тобто потрібно було придумати спосіб грошової емісії без збільшення інфляції. Найпростішим подібним механізмом є доступне кредитування реального сектора, що дозволяє завдяки зростанню виробництва збільшити товарну масу більше, ніж грошову, уникнувши інфляційного тиску споживчого ринку. Але американська економіка є переважнофінансової. Це означає, що грошової підкачування потребують швидше фінансові ринки, а не виробничий сектор, готовий створювати реальні активи у відповідь на вливання в нього кредитних ресурсів. До того ж, виробничі потужності і так завантажені максимально, а це означає, що навряд чи можливе суттєве підвищення випуску продукції навіть при здешевленні кредитування. Очевидно, був потрібен інноваційний механізм, який американці зуміли знайти.
З 2008 року в Америці пройшло кілька етапів кількісного пом'якшення (Quantitative easing, QE). Кількісне пом'якшення є викуп центробанком цінних паперів в економічних агентів, у результаті економіки направляється грошовий ресурс. За ці роки баланс ФРС, на якому відбивається загальна вартість активів, викуплених американським центробанком, збільшився на 3,6 трильйона доларів. За всією логікою кількість грошей у обігу, яка на початку 2008 року становила $774 мільярди, мала збільшитися в 4,7 разу. Однак насправді цей показник досяг $1 272 мільярда, тобто збільшення склало не $3,6 трлн., а лише $498 мільярдів. Виникає резонне питання: куди поділося ще близько трьох трильйонів доларів, випущених Федеральною резервною системою. Відповідь можна отримати під час аналізу статистики американських банківських резервів. Банківські резерви становлять ту частину коштів комерційних банків, яка розміщується з їхньої рахунках у центробанку і є забезпечення їх операцій. Резерви поділяються на обов'язкові та надлишкові. Норму обов'язкового резервування встановлює центробанк і використовує її управління грошовим пропозицією. У норма обов'язкових резервів становить 3% для середніх банків та 10% для великих. Проте загальний обсяг банківських резервів давним-давно перевищивофіційно встановлені мінімуми. З 2007 року резерви банків збільшились у 63 рази. Виходить, що більшість грошей, надрукованих ФРС, не залишилася в економіці, а повернулася назад на рахунки ФРС у вигляді надлишкових резервів (Рис. 1).
Мал. 1. Розмір банківських резервів та кількість грошей у обігу в США
Насамперед це пояснюється тим, що американська економіка перебуває у стані кризи, ділова активність знижена і борговий тягар суб'єктів господарювання велике. Саме тому банки не змогли перетворити кошти, що надійшли, в кредити. Однак іншою причиною стало введене в 2008 нововведення. За зберігання грошей у резервах ФРС почав нараховувати 0,25% на рік. Розміщення коштів у резервах набуло додаткової привабливості. Накопичені суми невдовзі стали джерелом короткострокового міжбанківського кредитування з метою ліквідації касових розривів, а ставка такого кредитування (federalfundsrate) почала виконувати функцію ставки рефінансування. У результаті було знайдено спосіб абсорбування грошових потоків, що емітуються, після виконання їх головних функцій: підтримки попиту на фінансові інструменти (казначейські зобов'язання США та іпотечні облігації) та фінансування сукупного попиту через державні витрати. Склалася парадоксальна ситуація. З одного боку, відбувається безпрецедентна емісія, якщо розуміти під нею створення грошей на купівлю цінних паперів на ринку. З іншого – емісія була відносно невеликою та практично непомітною в рамках загальної ринкової кон'юнктури, якщо розуміти під емісією збільшення грошової маси. Коефіцієнт монетизації (відношення грошової маси до ВВП) за останні роки зріс лише на 10 процентних пунктів.
Значення та наслідки
Виняткове право емісії світової валюти дозволяє західним країнам частково фінансувати дефіцит свого платіжного балансу та державного бюджету, по суті обкрадаючи інші держави. Не дивно, що США, виробляючи 20% світового ВВП, споживають 30%. Доступ західних корпорацій до дешевого валютного кредитування допомагає проводити експансію свого капіталу на світові ринки.
Різке зростання банківських резервів у США створює ще одну фінансову піраміду на додачу до піраміди на фондовій біржі та піраміді державного боргу США (Рис. 2).
Мал. 2. Динаміка зростання державного боргу США
Резерви відтягують він ті ресурси, які б використовуватися кредитування. У результаті банківські депозити зростають швидше, ніж кредити (рис. 3).
Мал. 3. Динаміка зростання кредитів та депозитів американських банків
Це означає, що фінансові зобов'язання банків випереджають за темпами зростання джерела доходів, необхідні покриття цих зобов'язань. Ставка за федеральними фондами у розмірі 0,25% навряд чи може бути достатньою компенсацією тих доходів, які банки могли б отримувати кредитуючи населення та бізнес, адже ставки за кредитами перевищують 2%. Вічне збільшення резервів неможливе. Рано чи пізно буде потрібно їх списати, що означатиме ліквідацію істотної частки банківських активів, або допустити їх вихід в економіку, що спричинить інфляцію.
Фінансово-економічна криза 2008-2009 років вимагала від американців в чергове знайти інноваційні способи підтримки свого економічного зростання. Надлишкові банківські резерви стали інструментом абсорбування нестримно емітованої ліквідності та джерелом коштів для міжбанківського кредитування. Тим не менш, не ясно,скільки зможе опрацювати емісійний механізм підтримки американської економіки Очевидно, що його ККД невисокий – незважаючи на безпрецедентну емісію, щорічний приріст ВВП ледве сягає докризового рівня. Залишається побоювання, що США вдадуться до радикальніших заходів і в черговий раз спробують вирішити свої економічні проблеми за допомогою великої війни.