ЦІНА КАПІТАЛЬНИХ АКТИВІВ
У попередніх параграфах цього розділу ми обговорювали закономірності формування цін на послуги факторів. Як ціну праці ми розглядали ставку заробітної плати, ціною землі та капіталу ми визначили відповідно ренту та відсоток. Такі ціни називаються прокатними цінами, вони формують поточні доходи власників факторів. Прокатні ціни являють собою ціни оренди або найму фактора в одиницю часу (наприклад, ціну оренди комп'ютера на 1 годину). Але скільки коштує сам фактор? Ціни, за якими відбувається купівля-продаж фактора, називаютьсякапітальними цінами, а процес переходу від прокатних цін до капітальних отримав назвукапіталізації.
Ми вже говорили про те, що в умовах досконалої конкуренції на товарних та факторних ринках прокатна ціна фактора дорівнює цінності граничного продукту цього фактора, тобто
Споживач послуг фактора при прийнятті рішень про купівлю фактора порівнює додатковий дохід, який отримується від використання нової одиниці фактора, з прокатною ціною цього фактора. Фірма купуватиме послуги фактора доти, доки прокатна ціна фактора менша за додатковий доход, який приносить цей фактор.
А як приймається рішення про купівлю самого чинника і як формується капітальна ціна цього чинника? Придбавши фактор за його капітальною ціною, майбутній власник купує послуги фактора за весь термін його використання. Таким чином, при прийнятті рішення покупець повинен порівнювати капітальну ціну фактора з додатковим доходом за весь період роботи фактора. Але кошти на купівлю фактора необхідно витрачати зараз (в даний момент), а дохід від використання фактора власник отримуватиме протягом більш менш тривалого терміну використання фактора у вигляді розподіленого в часіпотоку майбутніх прибутків. Тому при купівлі фактора виникає завдання порівняння сьогоднішніх витрат із потоком майбутніх доходів. Це завдання економісти вирішують шляхом обчисленнясьогоднішньої цінності потоку майбутніх доходів, абодисконтування.
Раніше ми говорили про міжчасовий вибір споживача та про можливість, використовуючи ринок капіталу, трансформувати сьогоднішнє споживання у майбутнє та навпаки. Мірою трансформації називали величину (1 + i), де i – ринкова ставка відсотка. Подібним чином можна трансформувати майбутні доходи в їх сьогоднішній еквівалент (нинішню цінність).
Сьогоднішня цінність, або PV (Present Value) доходу С, який безперечно очікується отримати через рік, дорівнює С/(1+i). Наприклад, сьогоднішня цінність 1000 руб., Отриманих через рік, дорівнює (при річній ринковій ставці відсотка 10%):
PV = 1000 / (1 +0,1) = 909,09 руб.
Маючи сьогодні кошти у розмірі 909,09 руб., Можна інвестувати ці гроші і за річної процентної ставки 10% наприкінці року мати
909,09 (1 +0,1) = 1000 руб.
Отже, 1000 крб. є майбутня цінність (або FV, Future Value) коштів, які має індивідуум в поточний момент.
Якщо термін до отримання доходу становить n років, то формули для визначення сьогоднішньої та майбутньої цінності виглядатимуть так:
PV = FV/(1+i) n та FV = PV(1+i) n .
Множники 1/(1+i) n та (1+i) n отримали назву відповідно коефіцієнтів дисконтування та нарощення. Для зручності існують спеціальні таблиці, у яких наведено значення цих множників за різних значеннях n і i.
Визначимо, наприклад, сьогоднішню цінність 1000 руб., Які будуть отримані через п'ять років:
PV = 1000 / (1 + 0,1) 5 = 1000 x 0,6209 = 620,9руб.
Зрозуміло, що далі від сьогоднішнього моменту відсувається термін отримання доходу, тим менша його сьогоднішня цінність.
Неважко також визначити сьогоднішню цінність потоку доходів, який приносить фактор виробництва за весь період його використання:
PV = C1/(l+i) + C2/(1+i) 2 + . +Сn/(1+i) n ,
де С1, С2. Сn - дохід, що приноситься фактором відповідно в період 1,2. n.
Наприклад, визначимо сьогоднішню цінність потоку доходів, який приносить нове обладнання. Очікується, що термін служби обладнання становить три роки, протягом першого року планується отримати дохід у розмірі 800 тис. руб., Протягом другого і третього - 500 і 300 тис. руб. відповідно:
PV= 800/(1+0,1) + 500/(1+0,1) 2 + 300/(1+0,1) 3 =
= 727,27 + 413,22 + 225,39 = 1365,88.
А тепер спробуємо відповісти на запитання, чи фірма придбає це обладнання за 1400 тис. руб.? Очевидно, ні, оскільки сьогоднішня цінність потоку доходів від цього обладнання не окупає необхідних його купівлю витрат. Поки спостерігатиметься подібна ситуація, фірма відмовлятиметься від купівлі фактора. Ясно, що максимальна ціна (ціна попиту), за якою це обладнання буде куплено, дорівнює сьогоднішній цінності потоку доходів (1365,88 тис. руб. у прикладі). Таким чином, умовою рівноваги на ринку фактора буде рівність капітальної ціни фактора сьогоднішньої цінності розподіленого в часі потоку майбутніх доходів, що приносить цей фактор, або Р = PV.
Розмір сьогоднішньої цінності залежить від ставки дисконтування (ринкової ставки відсотка). Так, думка про доцільність придбання обладнання за ціною 1400 тис. руб. змінюється за ставки відсотка 5%. Визначимо сьогоднішню цінність доходів чинника у разі:
PV = 800/(1+0,05) + 500/(1+0,05) 2 + 300/0+0,05) 3 =
= 761,90 +453,51 +259,15 = 1474,56.
Таким чином, за зміни ставки відсотка змінюється капітальна ціна фактора. У прикладі падіння ставки відсотка до 5% зумовило зростання капітальної ціни устаткування до 1474,56 тис. крб (при встановленні нового стану рівноваги).
Ставка відсотка, або коефіцієнт дисконтування, виконує роль витрат втрачених можливостей, її часто називають альтернативною вартістю капіталу (opportunity cost of capital). Альтернативна вартість капіталу відбиває дохідність альтернативних вкладень.
За підсумками капіталізації (чи дисконтування) розвиваються методи оцінки інвестиційних проектів. Основним критерієм прийняття інвестиційних рішень є критерій чистої цінності (NPV - Net Present Value). Чиста сьогоднішня цінність є різницею між сьогоднішньою цінністю потоку майбутніх доходів і капітальною ціною фактора. Якщо NPV – величина позитивна, тобто сьогоднішня цінність майбутніх доходів перевищує ціну чинника, фірмі слід прийняти проект. Інакше проект відкидається. У нашому прикладі, за ринкової ставки 10% чиста сьогоднішня цінність негативна:
NPV = 1365,88 - 1400 = -34,12.
У разі коли ринкова ставка відсотка дорівнює 5% , NPV > 0.