Хеджування ризику невиконання зобов’язань зіставлення активів та зобов’язань, Мінімізація
Один із способів переконати клієнтів у тому, що компанія здатна виконати взяті на себе зобов'язання (тобто відсутня ризик неплатежу або, інакше кажучи, дефолту), полягає в тому, що страхова компанія хеджує зобов'язання перед клієнтами, інвестуючи зібрані кошти в фінансові активи, які підходять за своїми характеристиками.
Припустимо, наприклад, що страхова компанія продає клієнту інвестиційний контракт, згідно з яким вона в обмін на одноразовий платіж у 783,53 дол. має виплатити клієнту 1000 дол. через п'ять років. (Це означає, що клієнт отримує за своїм вкладом дохід із розрахунку процентної ставки в 5% річних.) Страхова компанія може хеджувати своє зобов'язання перед клієнтом, купивши безризикову державну безкупонну облігацію, номінальна вартість якої становить 1000 дол.
Страхова компанія зіставляє загальну суму активів із загальною величиною своїх зобов'язань (matching assets to liabilities). Щоб заробити на цих угодах, страхова компанія повинна мати можливість купити державні облігації з терміном погашення у п'ять років за ціною, нижчою, ніж 783,53 дол. (Іншими словами, відсоткова ставка за п'ятирічними державними облігаціями має бути вищою, ніж 5% річних). Якщо замість хеджування цих зобов'язань за допомогою купівлі облігації страхова компанія інвестує отриману від клієнта премію в портфель акцій, вона наражається на ризик невиконання зобов'язань. Може статися так, що ринкова вартість акцій через п'ять років виявиться меншою, ніж сума, що підлягає виплаті клієнту, в 1000 дол.
Багато фінансових посередників використовують хеджингові стратегії, які засновані на зіставленні активів ззобов'язаннями. У кожному даному випадку метою такої стратегії є зниження ризику невиконання ними своїх зобов'язань. Суть інструментів хеджування, що використовуються з цією метою, залежить від виду зобов'язань перед клієнтом.
Припустимо, якщо ощадний банк має зобов'язання перед клієнтами, які розмістили в ньому короткострокові вклади з плаваючою процентною ставкою, то відповідним інструментом хеджування буде придбання банком облігацій з плаваючою ставкою або купівля короткострокових облігацій з наступним постійним перекладанням у них коштів, одержуваних при погашенні кожного облігацій. Банк може вибрати інший спосіб хеджування своїх зобов'язань за вкладами з плаваючою ставкою. Наприклад, помістити капітал у довгострокові облігації з фіксованою ставкою та домовитися про своп, щоб обміняти платежі за фіксованою процентною ставкою, на платежі за плаваючою ставкою.
Мінімізація витрат на хеджування
Як тільки відзначалося, якщо ви приймаєте рішення про хеджування ризику, то у вашому розпорядженні зазвичай знаходиться не один, а кілька механізмів. За наявності кількох способів хеджування ризику дбайливий менеджер вибере найдешевший.
Припустимо, наприклад, що ви живете в Бостоні і запланували здійснити через рік тривалий візит до Токіо. Ви підшукали в Токіо чудову квартиру і погодилися купити її за 10,3 мільйона ієн, які ви повинні заплатити нинішньому власнику квартири в день, коли ви в ній вселитесь. Ви продали свою частку кондомініуму в Бостоні за 100000 дол. і збираєтеся витратити цю суму на оплату токійської квартири. Ви придбали річні векселі Казначейства США, відсоткова ставка за якими складає 3% річних. Таким чином, ви знаєте, що через рікотримаєте 103 000 дол.
Наразі обмінний курс долар/ієна становить 0,01 дол. за ієну (або 100 ієн за долар). Якщо протягом року курс залишиться незмінним, ви отримаєте якраз 10,3 мільйона єн, які за рік знадобляться для покупки квартири в Токіо. Але ви дізналися, що торік валютний курс долар/ієна сильно вагався. Він то опускався до позначки 0,008 дол. за ієну, то підвищувався до 0,011 дол. Зрозуміло, вас турбує, що при несприятливому розвитку подій через рік ви не зможете отримати за 103 000 дол. суму в ієнах, потрібну для покупки квартири в Токі.
Якщо через рік обмінний курс становитиме 0,008 дол. за ієну, то за 103000 дол. ви отримаєте 12,875 мільйонів ієн (103000 дол./0,008 дол. за ієну); цього вистачить і на покупку квартири, і на придбання цілком пристойних меблів. Але якщо через рік обмінний курс становитиме 0,012 дол. за ієну, то ви отримаєте лише 8,583 мільйона ієн (103 000 дол./0,012 за ієну); у цьому випадку вам не вистачить ще 1,717 мільйона ієн до суми, про яку ви домовились із власником квартири.
Припустимо, що у вашому розпорядженні є два способи позбавитися курсового ризику підвищення курсу єни по відношенню до долара. Перший звернутися до власника квартири в Токіо з проханням продати вам квартиру за фіксованою ціною в доларах США. Другий - укласти форвардний контракт із банком на купівлю єн.
Давайте порівняємо витрати, необхідних реалізації цих двох способів хеджування курсового ризику, що з невизначеністю валютного курсу. Припустимо, що у нашому прикладі форвардна ціна, яку призначають банк, становить 0,01 дол. за ієну. У цьому випадку, укладаючи з банком форвардний контракт про обмін через рік ваших 103 000 дол. на ієни за курсом 0,01 дол. за ієну, ви повністюусуньте цей ризик. Що б не трапилося з обмінним курсом долар/ієна протягом цього року, ви все одно отримаєте 10,3 мільйона ієн, які знадобляться вам на той момент для покупки квартири в Токіо.
Тепер розглянемо другий можливий варіант, який полягає у проведенні переговорів із власником про продаж вам квартири за ціною, фіксованою у доларах США. Якщо власник погодиться продати вам квартиру за ціною нижче 103 000 дол., то цей варіант вам вигідніше, ніж укладання форвардного контракту з банком.
З іншого боку, якщо власник квартири вимагатиме суму, що перевищує 103 000 дол., то у ваших інтересах домовитися про призначення ціни в ієнах (10,3 мільйона єн) і укласти форвардний контракт з банком, щоб обміняти ієни на долари за форвардною ціною 0,01 дол. за ієну. При цьому необхідно врахувати операційні витрати (гонорар брокеру, витрачений час і зусилля і т.д.), пов'язані з реалізацією обох методів хеджування курсового ризику.
Цей приклад служить ілюстрацією того, що слід обирати той механізм хеджування, при якому витрати, пов'язані з досягненням бажаного зниження ризику, "Вийдуть мінімальними.