Як підготуватися до втраченого десятиліття, Фінанси та інвестиції

фінанси

Якщо незабаром розпочнеться стійке зростання світової економіки, для успішного інвестування достатньо купити українські «блакитні фішки» – наприклад, «Лукойл», що торгується з коефіцієнтом P/E = 3. Це перспектива заробити 100% річних. Але якщо на нас чекає «втрачене десятиліття», сценарій японської рецесії 1990-х років у світовому масштабі, наслідки для інвесторів будуть найсумнішими. Ринки стагнуватимуть, відсоткові ставки — знижуватимуться, кількість дефолтів зросте, а природні ресурси впадуть у ціні. Плюс до цього, на тлі загального зменшення ліквідності подешевшає золото, а звичні способи отримання доходу (за рахунок інвестицій у ринки) не працюватимуть.

Здавалося б, немає жодної перспективи для інвесторів. Але це зовсім так.

По-перше, процентні ставки залишаться на низькому рівні. Це означає, що навіть невеликий дохід покриватиме інфляцію. Варто звернути увагу на борговий ринок. У «японському сценарії» кількість дефолтів сильно збільшиться, тому ціни на більшість облігацій істотно знизяться. Проте сьогодні портфель корпоративних євробондів емітентів із СНД із рейтингами від ВВ+ до В- з дюрацією до 3 років дає прибутковість до погашення до 12,5% річних у доларах. Навіть якщо рівень дефолтів цих емітентів протягом п'яти років буде як під час Великої депресії (тобто приблизно 40%), річний дохід такого портфеля при триманні паперів до погашення складе близько 4,7%. Це вдвічі вище за інфляцію! Якщо ж рівень дефолтів не перевищить 6% на рік, як передбачає S&P, очікуваний річний дохід становитиме понад 6%.

По-друге, ми можемо передбачити, куди зміщується попит за умов такого сценарію. Він йде в область масових продуктів, контрциклічних товарів, атакож послуг та сервісів, що здешевлюють життя. Масові продукти – це дешева їжа та фастфуд, громадський транспорт, кіно, товари «зроби сам», платіжні системи тощо. буд. Контрциклічні товари та послуги – це ті, на які попит у кризу зростає швидше, ніж у «спокійні» часи. Це медична сфера та фармацевтика, а також низка екзотичних індустрій, наприклад, колекторський бізнес. Здешевлення життя відбувається, як правило, шляхом заміни товарів та послуг з високою волатильністю попиту на дешевші. Відкриватимуться мережі демократичних ресторанів (як альтернатива дорогим), більше зароблятимуть оператори фіксованих ліній (як альтернатива мобільним) та дискаунтери (як альтернатива бутикам). Поліпшиться становище сервісних компаній (це альтернатива новому будівництву). Вітчизняні товари заміщатимуть імпортні.

Звичайно, навіть акції «контрциклічних» компаній не можна купувати «оптом» — при реалізації японського сценарію всі, і навіть «контрциклічні» компанії, втрачатимуть ціну просто тому, що попит на акції впаде. Необхідна перевірка якості. Варто звернути увагу на компанії з низьким рівнем боргового навантаження та великою маржею. У таких компаній має зростати виторг, вони повинні мати здатність до розширення бізнесу. Важливим чинником має бути дивідендна доходність. Якщо компанія платить великі дивіденди і є причина, чому вона продовжуватиме їх платити, у гіршому випадку ви отримаєте «аналог» довгої облігації, яку ви дотримаєте до нового зростання ринків, отримуючи непоганий щорічний дохід. Яскравими прикладами таких компаній можуть бути AT&T (оператор фіксованих ліній, низька P/E = 9,1, дивідендна доходність 5,6%), Eli Lilly (медицина, P/E = 8,48, дивідендна доходність 5,25%) ) або France Telecom (дивідендна прибутковість понад 11%,P/E = 6,7). А ось Reynolds Tobacco, незважаючи на явну контрциклічність (у кризу курять більше) та високі дивідендні виплати, не виглядає так привабливо: P/E у неї вже вище 16.

В Україні теж є компанії з дуже високими дивідендними виплатами. Хоча вони відносяться до більш «циклічних» індустрій, ставки на них у кризу теж можуть спрацювати: наприклад, «Башнафта» та ТНК з дивідендною прибутковістю близько 20% (!) мають низькі P/E, і очевидні підстави продовжувати розподіляти високі дивіденди. Прибуток цих компаній частково захищений від падіння цін на нафту українською податковою системою, тому їх також можна вважати умовно «контрциклічними».

Великі інвестори можуть вкласти гроші в компанії, що не торгуються. Під час «японського сценарію» їх оцінюють дешево. В Україні угоди з продажу приватних бізнесів зі стійким прибутком йдуть з мультиплікатором до EBITDA (прибуток до вирахування податків та відсотків за кредитами) не більше 6. Це відповідає ставці річного доходу в районі 17% навіть без урахування зростання бізнесу! Увійти до таких компаній найпростіше через фонди private equity, які інвестують у «контрциклічні активи». Серед актуальних тем, які сьогодні реалізуються фондами в Україні, варто виділити медичні установи, платіжні системи, мережеві ресторани, створення кінофільмів, вітчизняні виробництва продуктів першої необхідності та дешевих товарів (наприклад, меблі).

Зрештою, у «японському» сценарії знижується вартість базових ресурсів — робочої сили, нерухомості, обладнання, зменшуються розцінки підрядників. Це ідеальний час для того, щоб починати бізнес в галузях зростання попиту. Початкові витрати будуть нижчими від звичайного, а зростаючий попит підтримає розвиток компанії. На тлі «старих», завантажених надмірними активами та боргомкомпаній стартапи виглядатимуть дуже привабливо.