Як зменшити середньозважену вартість капіталу
Управління капіталом - це управління структурою та вартістю джерел фінансування (пасивів) з метою підвищення рентабельності власного капіталу та здатності підприємства виплачувати дохід кредиторам та співвласникам (акціонерам) підприємства.
Джерела фінансування, чи пасиви підприємства, мають різну ціну залежно від шляхів їхнього залучення. Ціна джерела фінансування або, іншими словами, вартість капіталу вимірюється відсотковою ставкою, яку потрібно платити інвесторам, які вкладають капітал у підприємство.
Отже, щоб виплачувати певний відсоток доходу на вкладений інвесторами капітал, підприємство має отримати дохід не менше від цього відсотка. Тому можна навести ще одне визначення поняття «вартість капіталу»: це необхідна ставка доходу, яку повинно мати підприємство для покриття витрат із залучення капіталів на ринку.
Розрахункам вартості капіталу та різноманітним прийомам оптимізації цього показника велика увага приділяється у закордонному фінансовому менеджменті. Це зумовлено тим, що закордонні підприємства мають можливість залучати через фінансовий ринок капітал у різних формах та на різних умовах.
Фінансовий ринокформує ринкові ціни капіталу, що залучається із різних джерел. Завдання фінансового менеджера — забезпечити зменшення вартості капіталу фірми, вибираючи вигідні варіанти його залучення.
Розглянемо, як розраховується вартість капіталу, який підприємство може залучати різними шляхами: за рахунок випуску звичайних та привілейованих акцій; нерозподіленого прибутку; випуску облігацій; одержання банківських кредитів.
Вартість акціонерного капіталу (від звичайних акцій, випущених раніше) залежить від суми дивідендів та темпу приросту дивідендів та розраховується за формулою
Ска = [(Д * 100) / Ца] + Т
де Д - сума дивідендів, виплачена на акцію; Ца - поточна ціна акції; Т - Постійний темп приросту дивідендів,%.
Вартість нерозподіленого прибутку приймається рівною СКА, оскільки якби цей прибуток не залишили у фірмі для реінвестування, а виплачено у вигляді дивідендів, то акціонери могли б інвестувати їх в інші акції, облігації та активи. Отже, використовуючи нерозподілений прибуток, підприємство має заробити дохід, що забезпечує ставку доходу не нижче за СК.
Якщо фірма хоче залучити капітал за рахунок додаткової емісії акцій, вартість акціонерного капіталу за рахунок нового випуску звичайних акцій складе
СКдоп.а = [(Д * 100) / (Ца * (1 - Зв.а.) + Т
де Зв. — витрати на випуск та розміщення нових акцій (перевищуватиме вартість нерозподіленого прибутку, оскільки виникають витрати на їх випуск та розміщення).
Вартість капіталу від випуску привілейованих акцій визначається за формулою
СКпр.а = [Дф / (Цпр.а * (1 - Зв.пр.а.) * 100
де Дф - фіксована сума дивідендів на привілейовану акцію; Цпр.а - ціна привілейованої акції; пр.а.- Витрати на випуск привілейованих акцій.
Для раніше випущених привілейованих акцій витрати на випуск не враховуються. Вартість капіталу від нового випуску облігацій
СКн.о = [К / (Цо * (1 - Зв.о.) * 100
де К - річний купон (сума доходу) на облігацію; Цо - ціна облігації; Зв.о — витрати на випуск та розміщення нових облігацій. Вартість капіталу від раніше випущених облігацій не включає витрати на випуск, тому визначається так:
Для порівняння вартості акціонерного та позикового капіталу необхідно при розрахунку вартості позикового капіталу, що залучається за рахунок кредитів, враховувати податкову економію. Відсотки за кредит відносяться на собівартість, тому не оподатковуються на прибуток, а виплата дивідендів здійснюється за рахунок чистого прибутку після сплати податку на прибуток. Вартість капіталу, одержаного за рахунок кредитів:
СКкр = [Пкр * (1 - Нпр) / Кр] * 100
де Пкр - сума відсотків за кредит; Нпр - ставка податку на прибуток; Кр - сума кредиту.
Теоретично вартість капіталу тим вища, що більший ризик, що з вкладенням капіталу. У свою чергу ризик підвищується зі збільшенням тривалості періоду, на який залучається капітал. З цих позицій найдорожчим джерелом фінансування є власний (акціонерний) капітал та реінвестований (нерозподілений) прибуток, залучений на необмежений час, а найдешевшим — непрострочена кредиторська заборгованість як безвідсотковий короткостроковий кредит.
Практично ж фінансові менеджери мають більше можливостей для маневру при використанні власного капіталу, оскільки можуть застосовувати у короткостроковому періоді різні тактичні прийоми зменшення його вартості (наприклад, припинення виплати дивідендів, виплата дивідендів)акціями). Умови залучення позикового капіталу закріплені відповідними договорами, змінити які можна лише за згодою з кредиторами, інакше будуть застосовані штрафні санкції, що впливають на величину вартості капіталу (наприклад, кредиторська заборгованість, перетворюючись із нормальної на прострочену, стає платною через пеню та штрафи).
Залучаючи капітали із різних джерел, фінансові менеджери намагаються оптимізувати структуру капіталу, щоб зменшити середньозважену вартість капіталу (СКсв) — середню плату підприємства за джерела фінансування.
Для розрахунку СКсв необхідно спочатку визначити вартість капіталу за кожним джерелом, потім питому вагу кожного джерела в усьому капіталі, перемножити вартість кожного джерела капіталу з його питому вагу і скласти отримані произведения. Для розрахунку частки найчастіше використовують дані пасиву балансу, але більш точної оцінки суму капіталу можна перерахувати за ринковими цінами акцій і облігацій.
Середньозважена вартість капіталу може бути використана в інвестиційному аналізі як дисконтна ставка для дисконтування грошових потоків при обчисленні NPV проекту для порівняння з величиною IRR проектів. Якщо IRR виявиться більшою за середньозважену вартість капіталу, то проект може бути схвалений, якщо менше, то проект відхиляється.
Приклад. Розрахувати середньозважену вартість капіталу корпорації за даними, наведеними у табл. 1.
Таблиця 1. Розрахунок середньозваженої вартості капіталу корпорації