Оцінка ризиків торговельного підприємства за допомогою моделі DCF

Оцінка компанії за моделлю DCF

Послідовність оцінки ризиків торговельного підприємства:

Збір даних
Макро
Галузь
Компанія
Аналіз вартості/оцінка
Аналіз вартості компанії (прибутковий, порівняльний, витратний)

Оцінювачі, як правило, використовують DCF, коли підприємство діє. Але деякі підприємства не ведуть операційну діяльність, у разі, звісно, має використовуватися не DCF, а витратний підхід. Порівняльний підхід тут використовується меншою мірою, тому що якщо підприємство операційно діє, потрібно дивитися на прогнози конкретного підприємства, і порівняльний підхід буде скоріше підтвердженням, обґрунтуванням правильності використання прибуткового підходу. Якщо результати порівняльного та прибуткового підходу серйозно різняться, необхідно визначити цьому обгрунтування. Щоб грамотно підібрати аналоги, потрібно провести їх серйозний, скрупульозний аналіз, зрозуміти, наскільки вони можуть бути порівняні з вашим підприємством, а потім вносити зміни щодо фінансових показників, виключати окремі види діяльності, змінювати кредитне навантаження і так далі.

Для аналізу галузі дуже вивчити прогнози аналітиків: РБК, Euromonitor, Marketline та інші все залежить від специфіки ринку, від сектора, який підлягає аналізу. Аналітика вибирається, виходячи з того сектора, з яким ви працюєте.

Ланцюжок створення вартості рітейл компанії

Рітейл займається як логістикою, і магазинами. Але часом логістикою займаються інші компанії - дистриб'ютори. Зараз багато рітейлерів розвивають власну логістику (центри дистрибуції), намагаючись захопити велику частку створеннявартості - займаються і логістикою, і керуванням магазинами. Наприклад, практично всі великі продуктові магазини мають центри дистрибуції.

Ризики в оцінці з використанням DCF

Ризики неправильних припущень
Аналіз історичних та прогнозних даних
Відповідність ставки дисконтування та грошових потоків
Ризики некоректних розрахунків
Перевірка акуратності формул та логіки розрахунків

Важливо знати, що побудувати DCF – це не просто отримати дані менеджменту компанії та продисконтувати їх. Хоча завжди є спокуса, деякі оцінювачі так і роблять, але це не є професійним підходом. Професійний оцінювач повинен ставити складні питання менеджменту: чому той чи інший параметр відрізняється від ринкової поведінки, чому так чи інакше змінюються показники вартості боргу, чому менеджмент робить такий прогноз. Якщо немає жодних обґрунтувань, тобто великий ризик, що ці припущення зроблено не дуже якісно, потрібно буде шукати альтернативні джерела даних.

Коли зібрано якусь модель, і є якась оцінка вартості компанії, завжди потрібно поставити собі контрольне питання: Чи заплатив би я за цей актив стільки? Якщо ні, то чому? Це дуже важливе питання, потрібно відчути себе інвестором на ринку, який розглядав би придбання цього активу, і чесно собі відповідати на це питання, які параметри вас не влаштували б у цьому придбанні, на що б ви звернули особливу увагу. Можливо, потрібно повернутися до менеджменту та уточнити низку аспектів, які вас у цій оцінці цікавлять.

Драйвери вартості ритейлу компанії

Драйвери вартості рітейлу компанії залежать від специфіки сектора, в якому діє данаорганізація, але загалом можна звести до основних показників.

Макро
Інфляція, споживання, курси та ін.
Ринок (місто, район і т.д.)
Населення
Індекс Іванова (Сбербанк)
Темпи зростання продажів рітейл (за сегментами)
Компанія
Кількість магазинів (магазини біля будинку, гіпермаркети, нові магазини)
Частка на ринку
Канібалізація
Прохідність
Конверсія
Середній чек/середній дохід на м2
Темпи зростання продажів
Усього
Like for like
Витрати на персонал
Витрати просування
Інвестиції та ремонт обладнання
Витрати на будівлі та споруди та ін.

Перший блок - макро-показники: інфляція, споживання, курси та інше.

Другий блок - ринок, він оцінюється з погляду того, в якому масштабі діє дана організація. Якщо це великий супермаркет чи великий магазин, потрібно розраховувати, що відвідувачами цього магазину є майже все місто. Якщо йдеться про дрібний районний магазин, то треба дивитися вже (на окремий район). Дуже важливо звузити ринок до відповідного вашого бізнесу та подивитися на динаміку цього окремого сектору.

Дуже цікавий такий показник, як Індекс Іванова – оцінювачі іноді звертають на нього увагу. Цей індекс цікавий тим, що розрахований на якогось типового, середньостатистичного Іванова: він показує майбутні очікування, порівнює який стан було попередні 12 місяців і очікування Іванова щодо майбутніх 12 місяців, то як він поводитиметься, чи впевнений він у завтрашньому дні, буде чи має можливість витрачати гроші і купувати якісь товари. Цей індексможна використовувати у оцінках.

Ще один показник у цьому блоці – темпи зростання продажів рітейлу (за сегментами), джерелом такої інформації є аналітичні звіти.

Третій блок - компанія. Якщо говорити про мережу магазинів, то параметри будуть дещо більшими. Кількість магазинів, що діляться на кшталт: магазини біля будинку, гіпермаркети, нові магазини. Якщо це велика мережа, вона може охоплювати всі три типи. Проводячи оцінку ризиків торговельного підприємства, потрібно розуміти його частку ринку, аналізувати прохідність, розуміти яке населення і як часто відвідує цей магазин. Для продуктових магазинів важливий такий параметр, як конверсія: наприклад, магазин відвідує по 1 000 чоловік на день, такий продуктовий магазин, швидше за все, матиме дуже високу конверсію, кожен з них щось придбає. Якщо говорити про магазини одягу, автомобілів, конверсія буде не 100%, а набагато нижче. Відомий параметр – середній чек, але у великих магазинах часто використовують інший – середній дохід на м2. Дуже важливі темпи зростання продажів, як вони розвиватимуться у майбутньому, від цього залежить більшість оцінки ризиків торгового підприємства. Наприклад, існує параметр like for like. Ті магазини, які вже давно працюють на ринку, будуть помірними. А якщо магазин нещодавно відкрився, вважається, що від року до двох магазин починає розкручуватися, він має вийти на певний рівень продажів. У період розкручування його темпи зростання будуть набагато вищими, ніж темпи like for like. Великі компанії дають статистику щодо всього: історичних та прогнозних темпів зростання та like for like.

Для оцінки ризиків торгового підприємства при дисконтуванні грошових потоків використовуються найбільш очікувані грошові потоки та ставкадисконтування їм. З погляду ризиків важливо відзначити, що один магазин може мати відхилення від прогнозів у досить широкому діапазоні. Ризикованість прогнозів буде різною, теорія оцінки свідчить, що у разі використовується різна ставка дисконтування, як і раніше, що середні показники можуть збігатися. Оцінювачі користуються загальною практикою, намагаються визначити середнє значення прогнозів виручки і використовують ставку дисконтування, розраховану за CAPM. CAPM модель при розрахунку може складатися з безризикової ставки та премії за ризик з урахуванням специфіки об'єкта оцінки. Часто оцінювачі додають специфічні ризики до цього підприємства, але які завжди це можна серйозно аргументувати.

Необхідна перевірка акуратності формул, оскільки творцю моделі досить складно відстежити свої помилки, він упевнений у своїй логіці, але ця логіка може бути некоректною. Тому дуже важливо, щоб модель перевірялася незалежними експертами. Після перевірки моделіста-професіонала можна виправити недоліки. Бажано, щоб перевіряючий мав досвід не лише у моделюванні, а й розумів галузь, з якою працює.

Аналіз чутливості

Аналіз чутливості – інструмент, що дуже часто використовується оцінювачами, який дозволяє зрозуміти, які фактори найбільш істотно впливають на підсумкові результати моделі. Цей інструмент корисний, оскільки при зміні кожного окремого параметра стає зрозуміло, як він впливає на кінцевий результат. Використовуючи параметр чутливості можна перевірити ризики неправильно побудованої моделі. Якщо ми збільшуємо виручку, має зростати і вартість компанії і навпаки, якщо ми збільшуємо витрати, має падати вартість компанії, а якщо такого не відбувається, то виникає питання проправильності самої моделі

Аналіз чутливості складається з наступних кроків:

Вибір підсумкового показника;
Вибір параметра для аналізу;
Встановлення діапазону виміру;
Добуток аналізу;
Висновки.

Як правило, висновки робляться у вигляді торнадо-чарта. Досить серйозно впливає середній чек, це найважливіший чинник, що впливає виручку компанії.

Однак при аналізі чутливості оцінка ризиків торговельного підприємства обмежується тим, що кожного разу змінюється лише один параметр, як правило, ви не комбінуєте окремі параметри разом, не враховується кореляція між параметрами. Тобто якщо з якоїсь причини використовується дуже оптимістичний сценарій щодо ціни або розміру одного чека, виникає питання: яким чином збільшиться обсяг продажів. Якщо ціна в магазині підвищується, тобто ймовірність, що почнете продаватися менше за цю продукцію, і навпаки. Така кореляція не враховується під час аналізу чутливості.

Сценарний аналіз

Ще один спосіб оцінки ризиків торгового підприємства, при якому можна виконувати комбінацію різних параметрів, розуміючи, що життя складне і сценарії можуть бути різні: збільшення інфляції, падіння попиту, відсутність зростання населення тощо. – це параметри, які у довгостроковому періоді можна враховувати, і робити припущення.

Оцінювач сам вибирає ключові параметри та намагається зрозуміти, як вони впливають на вартість компанії. Ці параметри визначаються після аналізу ризиків, аналізу історичних подій та їх впливу, порівняння бізнесу з аналогами, обліку глобальних подій та консультації з експертами.

Моделювання Монте-Карло

Імітаційне моделювання будує безліч моделейможливих сценаріїв та оцінює вплив заданих ризиків на кінцевий результат, а також визначає ті ризики/вихідні параметри, які мають найбільший вплив на дані сценарії.

Плюс цього підходу в тому, що можна враховувати кореляцію між кожним із цих параметрів. Наприклад, зі збільшенням інфляції може бути зростання ціні, або зі збільшенням цін можливо падіння обсягом продажів. У результаті виходить розподіл результату вартості компанії, і можна оцінити вартість з ймовірністю 95%. Тут, на відміну аналізу чутливості, використовується імовірнісна оцінка діапазону. Масштаб впливу кожного параметра може бути різним, важливо усвідомлювати якась варіативність у параметрів окремо.