Порівняльні методи оцінки акцій, Оцінювальна компанія Старт-Альянс
Загальні поняття
Порівняльний підхід до оцінки акцій є сукупність всіх методів, заснованих на порівнянні оцінюваних акцій з акціями аналогічних компаній, що торгуються на відкритому ринку цінних паперів.
Основне припущення, що становить теоретичний фундамент порівняльний підходу - це припущення про те, що покупець, що діє розумно і в своїх інтересах, не заплатить за товар більше, ніж коштують на ринку товари такої самої якості. У свою чергу, продавець не встановлюватиме на свій товар ціну суттєво менше, ніж ціни недавніх реальних угод з такими ж товарами аналогічної якості. Вважається, що в результаті взаємодії продавця та покупця, мотивованих цим чином, вони прийдуть до справедливої ціни на товар, близької до рівня цін, що існує на ринку (у разі, коли товаром є акції – на відкритому ринку цінних паперів).
Головна перевага порівняльного підходу у тому, що вартість акцій розраховується з об'єктивних ринкових даних, а суб'єктивні чинники грають лише незначну роль такій оцінці. З іншого боку, порівняльний підхід майже не враховує перспектив розвитку бізнесу і погано пристосований для оцінки молодих компаній, особливо в інноваційному секторі.
Порівняльний підхід застосовують, в основному, для оцінки акцій відкритих (публічних) акціонерних товариств, хоча при внесенні додаткового коригування (так званого «коригування на закритість») можливе застосування порівняльного підходу і для оцінки акцій компаній закритого типу.
Розглянемо три основні порівняльні методи розрахунку вартості акцій.
Метод ринку капіталу
Метод ринку капіталу заснований навикористання цін, наявних на ринку цінних паперів (ОРЦБ). Тобто базою для порівняння є ціна на одиничну акцію відкритих акціонерних товариств і в чистому вигляді цей метод використовується для оцінки міноритарного пакету акцій.
Процес оцінки із застосуванням методу ринку капіталу включає такі основні етапи:
- Збір необхідної інформації.
- Вибір аналогічних підприємств.
- Фінансовий аналіз.
- Розрахунок оціночних мультиплікаторів.
- Вибір величини мультиплікатора.
- Визначення підсумкової величини вартості.
Збір необхідної інформації передбачає з одного боку, збір даних про фактичні ціни купівлі-продажу акцій, аналогічних з акціями компанії, що оцінюється, а з іншого боку підбір бухгалтерської та фінансової звітності як оцінюваного підприємства, так і компаній-аналогів. Якість і доступність такої інформації, безумовно, залежить від рівня розвитку ринку і грають вирішальну роль оцінці даним методом.
Вибір аналогічних підприємств проводиться шляхом звуження первинної (досить широкої) вибірки аналогів. Якщо первинний відбір проводиться за досить загальним критерієм сумісності (галузева приналежність, вироблена продукція, асортимент, обсяг виробництва), то надалі список звужується через відмову деяких фірм надати необхідну інформацію, а також запровадження більш специфічних критеріїв сумісності (рівень диверс виробництва, становище над ринком, розмір, характер конкуренції, перспективи зростання, фінансовий ризик, якість менеджменту тощо.).
Фінансовий аналіз є найважливішим прийомом визначення сумісності аналогічних компаній із оцінюваної. По-перше, за допомогою фінансового аналізу можна визначити рейтинг оцінюваноїкомпанії у списку аналогів; по-друге, він дозволяє обґрунтувати ступінь довіри оцінювача до конкретного виду мультиплікатора в їх загальному числі, що в кінцевому рахунку визначає вагу кожного варіанта вартості при виведенні підсумкової величини; по-третє, фінансовий аналіз є основою для внесення необхідних коригувань, що забезпечують збільшення сумісності та обґрунтованості остаточної вартості.
Розрахунок оціночних мультиплікаторів (коефіцієнтів, що показують відношення ринкової ціни підприємства або акції до фінансової бази) треба проводити у такому порядку:
- Визначити ціну акції по всіх компаніях, обраних як аналог - це дасть значення чисельника у формулі.
- Обчислити фінансову базу (прибуток, виручку від, вартість чистих активів тощо.) або за певний період, або станом на дату оцінки - це дасть величину знаменника.
В оціночній практиці використовуються два типи мультиплікаторів: інтервальні та моментні.
До інтервальних мультиплікаторів належать:
- ціна/прибуток;
- ціна/грошовий потік;
- ціна/дивідендні виплати;
- ціна/виручка від.
До моментних мультиплікаторів належать:
- ціна/балансова вартість активів;
- ціна/чиста вартість активів.
Група мультиплікаторів ціна/прибуток, ціна/грошовий потік є найбільш застосовуваною, оскільки інформація про прибуток оцінюваної компанії та підприємств-аналогів є найбільш доступною.
Можливість застосування тієї чи іншої мультиплікатора групи ціна/дивіденди залежить від цілей оцінки. Якщо оцінка проводиться з метою поглинання підприємства, то здатність виплачувати дивіденди не має значення, оскільки воно може припинитисвоє існування у звичному режимі господарювання. Оцінюючи контрольного пакета оцінювач орієнтується на потенційні дивіденди, оскільки інвестор отримує право рішення дивідендної політики. Мультиплікатори цієї групи доцільно використовувати, якщо дивіденди виплачуються досить стабільно як в аналогах, так і в компанії, що оцінюється.
Оптимальна сфера застосування мультиплікатора ціна/балансова вартість - оцінка холдингових компаній або необхідність швидко реалізувати великий пакет акцій. Фінансовою базою для розрахунку є чисті активи компанії, що оцінюється, і компаній-аналогів.
Мультиплікатор - ціна/чиста вартість активів застосовують у тому випадку, якщо дотримуються таких вимог:
- компанія, що оцінюється, має значні вкладення у власність (нерухомість, цінні папери, газове або нафтове обладнання);
- основною діяльністю компанії є зберігання, купівля та продаж такої власності, при цьому управлінський та робочий персонал додає до продукції в цьому випадку незначну вартість.
Визначення підсумкової величини вартості складається із трьох основних етапів:
- вибору величини мультиплікатора;
- зважування проміжних результатів;
- внесення підсумкових коригувань.
Вибір величини мультиплікатора є найскладнішим етапом, що потребує особливо ретельного обґрунтування, зафіксованого згодом у звіті. Оскільки однакових компаній немає, діапазон величини однієї й тієї ж мультиплікатора по компаніям-аналогам буває досить широкий. Оцінювач відсікає екстремальні величини та розраховує середнє значення мультиплікатора за групою аналогів. Потім проводить фінансовий аналіз, причому для вибору величини конкретногомультиплікатора використовує фінансові коефіцієнти та показники, найбільш тісно пов'язані з даним мультиплікатором за величиною фінансового коефіцієнта визначає положення (ранг) компанії, що оцінюється в загальному списку. Отримані результати накладаються на ряд мультиплікаторів, і досить точно визначається величина, яка може бути використана для розрахунку вартості компанії, що оцінюється.
Виконавши цю процедуру з різними мультиплікаторами, оцінювач залежно від конкретних умов, цілей та об'єкта оцінки, ступеня довіри до тієї чи іншої інформації надає кожному мультиплікатору свою вагу. На основі зважування виходить підсумкова величина вартості, яка може бути взята за основу щодо подальших коригувань.
Найбільш типовими є такі коригування. Портфельна знижка надається за наявності непривабливого для покупця характеру диверсифікації виробництва. Оцінювач щодо остаточного варіанта вартості повинен врахувати наявні активи невиробничого призначення. Якщо процесі фінансового аналізу виявлено або недостатність власного оборотного капіталу, або екстрена потреба у капітальних вкладеннях, отриману величину необхідно відняти. Можливе застосування знижки на ліквідність.
Як видно, метод ринку капіталу досить складний і трудомісткий у застосуванні. Однак результати, отримані за допомогою цього методу, мають хорошу об'єктивну основу, рівень якої залежить від можливості залучення широкого кола компаній-аналогів.
Метод продажу
p align="justify"> Метод продажів (угод) заснований на використанні ціни придбання підприємства - аналога в цілому або його контрольного пакета акцій.
Технологія застосування методу продажу практично повністю збігається з технологієюметоду ринку капіталу, детально розглянутого вище. Відмінність полягає лише у типі вихідної цінової інформації: метод ринку капіталу як вихідної використовує ціну однієї акції, яка дає ніяких елементів контролю, а метод продажу - ціну контрольного чи повного пакета, що включає премію за елементи контролю.
Відповідно, метод продажу та використовується для оцінки повного або контрольного пакету акцій підприємства.
Метод галузевих коефіцієнтів
Галузеві коефіцієнти розраховуються на основі тривалих статистичних спостережень спеціальними дослідницькими інститутами за ціною продажу різних підприємств та їх найважливішими виробничо-фінансовими характеристиками. У результаті багаторічних узагальнень у країнах з розвиненою ринковою економікою розроблено досить прості формули визначення вартості підприємства, що оцінюється.
Метод галузевих коефіцієнтів поки не набув достатнього поширення в українській практиці оцінки у зв'язку з відсутністю необхідної інформації, збирання та узагальнення якої потребують тривалого періоду часу та певної економічної стабільності.
Приклад оцінки акцій шляхом ринку капіталу
Як приклад, розглянемо процес оцінки вартості акцій шляхом ринку капіталу. Припустимо, нам потрібно оцінити 20% всіх випущених звичайних акцій відкритого акціонерного товариства ALC.
З бухгалтерської звітності ми знаємо, що виторг оцінюваної компанії за останній рік склав 746 690 доларів США, а загальна вартість активів - 420 165 доларів.
Для проведення оцінки нам потрібно знайти кілька компаній, які схожі на підприємство, що оцінюється, і чиї акції торгуються на організованому ринку цінних паперів. Під словом «схожі» ми розуміємо, насамперед,галузеву подібність, а також близькість за такими параметрами як розмір, структура та прибутковість.
Припустимо, що вивчивши біржовий ринок акцій, ми знайшли трьох емітентів, які відповідають зазначеним вимогам – позначимо їх як компанії Akam, Lou та VS. Оскільки ці компанії публічні та їх звітність легкодоступна, то можна легко підрахувати їх вартість, або капіталізацію (P, загальна кількість акцій помножена на біржову ціну ціну однієї акції), а також мультиплікатори, що цікавлять нас - P/R (капіталізація до виручки) і P/ A (капіталізація до загальної вартості активів).
Результати розрахунку мультиплікаторів ціна/виручка (Р/R) та ціна/балансова вартість активів (Р/А) наведені в наступній таблиці:
Розрахунок мультиплікаторів за компаніями-аналогами
| Показник | Оцінюване підприємство ALC | Akam | Lou | VS |
| Капіталізація (Р), USD | 1 610 000 000 | 87 650 000 | 30610000 | |
| Виручка (R), USD |
Як бачимо, значення мультиплікаторів у різних аналогів значно різняться між собою. Щоб визначити точне значення мультиплікаторів, необхідно провести процедуру зважування.
При проведенні зважування, кожному із значень обраного мультиплікатора, розрахованого за певною компанією-аналогом, надається своя вага. Чисельне значення вагової характеристики длявідповідного значення мультиплікатора визначається Оцінювачем і залежить від відповідності компанії-аналогу підприємству, що оцінюється.
В даному випадку з аналізованих аналогів, компанія Akam найбільш близька до оцінюваного підприємства, оскільки є за аналізований період прибутковою.
Інші компанії-аналоги – збиткові, причому динаміка змін у фінансовому становищі компанії VS є негативною.
З урахуванням усіх особливостей фінансового стану аналізованих аналогів, результатів розрахунку мультиплікаторів ціна/виручка (P/R) та ціна/балансова вартість активів (Р/А) були присвоєні наступні ваги:
Розрахунок зваженого значення мультиплікатора P/R