Власні джерела фінансування підприємств

Залежно від способу формування власні джерела фінансування підприємства поділяються на внутрішні та зовнішні (залучені).

1. Внутрішні джерела власні кошти

Внутрішні джерела власні кошти формуються у процесі господарську діяльність і відіграють значну роль життя будь-якого підприємства, оскільки визначають його здатність до самофінансування (self financing). Очевидно, що підприємство, здатне повністю або значною мірою покривати свої фінансові потреби за рахунок внутрішніх джерел, отримує значні конкурентні переваги та сприятливі можливості для зростання за рахунок зменшення витрат із залучення додаткового капіталу та зниження ризиків.

Основними внутрішніми джерелами фінансування будь-якого комерційного підприємства є чистий прибуток, амортизаційні відрахування, реалізація або здавання в оренду активів, що не використовуються, та ін.

У сучасних умовах підприємства самостійно розподіляють прибуток, що залишається у їхньому розпорядженні. Раціональне використання прибутку передбачає врахування таких факторів, як плани подальшого розвитку підприємства, а також дотримання інтересів власників, інвесторів та працівників. У загальному випадку чим більше прибутку спрямовується на розширення господарської діяльності, тим менша потреба у додатковому фінансуванні. Розмір нерозподіленого прибутку залежить від рентабельності господарських операцій, і навіть від прийнятої для підприємства політики щодо виплат власникам (дивідендна політика).

До переваг реінвестування прибутку слід віднести:

відсутність витрат, пов'язаних із залученням капіталу із зовнішніх джерел;
збереження контролю над діяльністю підприємства з бокувласників;
підвищення фінансової стійкості та більш сприятливі можливості для залучення коштів із зовнішніх джерел.

У свою чергу, недоліками використання даного джерела є його обмежена і змінна величина, складність прогнозування, а також залежність від зовнішніх факторів, що не піддаються контролю з боку менеджменту (наприклад, кон'юнктура ринку, фаза економічного циклу, зміна попиту і цін тощо). ).

Ще одним найважливішим джерелом самофінансування підприємств є амортизаційні відрахування.

Вони ставляться витрати підприємства, відбиваючи знос основних і нематеріальних активів, і надходять у складі коштів за реалізовані товари та. Їхнє основне призначення — забезпечувати не тільки просте, а й розширене відтворення.

Перевага амортизаційних відрахувань як джерела коштів полягає в тому, що він існує за будь-якого фінансового стану підприємства і завжди залишається у його розпорядженні.

Величина амортизації як джерела фінансування інвестицій багато в чому залежить від способу її нарахування, як правило, що визначається та регулюється державою.

Вибраний спосіб нарахування амортизації фіксується в обліковій політиці підприємства та застосовується протягом усього терміну експлуатації об'єкта основних засобів.

Застосування прискорених способів (зменшуваного залишку, суми чисел років та інших.) дозволяє збільшити амортизаційні відрахування у початкові періоди експлуатації об'єктів інвестицій, що з інших рівних умов призводить до зростання обсягів самофінансування.

В цілому адекватна амортизаційна політика за певних умов може сприяти вивільненню коштів, що перевищують витрати на здійснені інвестиції.Даний факт відомий як ефект Логмана-Рухті (Lohmann-Ruchti), які показали, що в умовах постійних темпів зростання інвестицій при використанні лінійної амортизації співвідношення між ними матиме вигляд

DAi / ICi = ((1 - (1 + g) - n) / g) x n

де g - Постійний темп зростання; n - термін корисної служби активів, що амортизуються; DAi - амортизаційні відрахування у період I; ICi - інвестиції в період i.

Неважко помітити, що множник у квадратних дужках є наведеною вартістю однієї грошової одиниці ануїтету.

У табл. 1 представлений розрахунок співвідношення між амортизацією та інвестиціями для різних темпів зростання та термінів експлуатації активів.

Таблиця 1. Залежність між амортизаційними відрахуваннями та інвестиціями, %

Темп зростання g, % Строк n, років 5 10 15 20 3 92 85 80 74 5 87 77 69 62 7 82 70 61 53 10 76 61 51 43

Як випливає з наведеної таблиці, підприємство, термін корисної служби активів якого становить 15 років, а темпи зростання інвестицій — 5% на рік, можуть фінансувати 69% обсягу інвестицій за рахунок амортизаційних відрахувань. Відповідно, решта (31%) має бути профінансована за рахунок нерозподіленого прибутку та/або зовнішніх джерел.

Таким чином, для більш ефективного використання амортизаційних відрахувань як фінансові ресурси підприємству необхідно проводити адекватну амортизаційну політику. Вона включає політику відтворення основних активів, політику у сфері застосування тих чи інших методів розрахунку амортизаційних відрахувань, вибір пріоритетних напрямів їх використання та інші елементи.

У ряді випадків залучити додаткові фінансові ресурси у господарський оборот із внутрішніх джерел можна за рахунок продажу чи здачі в орендуневикористовуваних основних та оборотних активів. Разом з тим такі операції носять разовий характер і не можуть розглядатися як регулярне джерело коштів.

Для оцінки здатності підприємства до самофінансування (self financing - SF) та прогнозування його обсягів у відповідному періоді може бути використане співвідношення

SF = (EBIT – I) (1 – T) + DA x T – DIV

де EBIT - прибуток до виплати відсотків та податків; I - Витрати обслуговування позик (відсоткові виплати); DA – амортизація; Т - ставка податку на прибуток; DIV – виплати власникам.

Як випливає з цієї формули, на здатність підприємства до самофінансування безпосередньо впливає, крім ефективності господарської діяльності, позикова, амортизаційна і дивідендна політика, що здійснюється.

Незважаючи на переваги внутрішніх джерел фінансування, їх обсяги, як правило, є недостатніми для розширення масштабів господарської діяльності, реалізації інвестиційних проектів, впровадження нових технологій тощо.

У цьому виникає необхідність додаткового залучення власних коштів із зовнішніх джерел.

2. Зовнішні (залучені) джерела власні кошти

Підприємства можуть залучати кошти шляхом збільшення статутного капіталу з допомогою додаткових внесків засновників чи випуску нових акцій. Повноваження та методи залучення додаткового власного капіталу значно залежить від правової форми організації бізнесу.

Акціонерні товариства, які мають потребу в інвестиціях, можуть здійснювати додаткове розміщення акцій з відкритої чи закритої підписки (серед обмеженого кола інвесторів).

У загальному випадку первинне розміщення акцій підприємства повідкрита підписка (Initial Public Offering — IPO) є процедурою їх реалізації на організованому ринку з метою залучення капіталу від широкого кола інвесторів.

Відповідно до Федерального закону «Про ринок цінних паперів» під громадським розміщенням розуміється «розміщення цінних паперів шляхом відкритої підписки, зокрема розміщення цінних паперів на торгах фондових бірж та/або інших організаторів торгівлі на ринку цінних паперів».

Таким чином, IPO української компанії — це розміщення додаткової емісії акцій ВАТ шляхом відкритої підписки на фондових біржах за умови, що до моменту розміщення акції не зверталися на ринок. При цьому відповідно до директив ФСФР не менше 30% від загального обсягу IPO має бути розміщено на вітчизняному ринку.

У загальному випадку підготовка та проведення IPO передбачає здійснення чотирьох етапів.

Фінансування з допомогою емісії звичайних акцій має такі переваги:

це джерело не передбачає обов'язкових виплат, рішення про дивіденди приймається радою директорів та затверджується загальними зборами акціонерів;
акції не мають фіксованої дати погашення – це постійний капітал, який не підлягає «поверненню» чи погашенню;
проведення IPO суттєво підвищує статус підприємства як позичальника (підвищується кредитний рейтинг, за оцінками експертів, вартість залучення кредитів та обслуговування боргу знижується на 2—3 % річних), акції можуть також служити як застава щодо забезпечення боргу;
звернення акцій підприємства на біржах надає власникам гнучкіші можливості для виходу з бізнесу;
підвищується капіталізація підприємства, формується ринкова оцінка його вартості, забезпечуються сприятливіші умови залученнястратегічних інвесторів;
емісія акцій створює позитивний імідж підприємства у діловому співтоваристві, зокрема — міжнародному, тощо.

До загальних недоліків фінансування шляхом емісії звичайних акцій слід зарахувати:

надання права участі у прибутках та управлінні фірмою більшій кількості власників;
можливість втрати контролю за підприємством;
вищу вартість залученого капіталу проти іншими джерелами;
складність організації та проведення емісії, значні витрати на її підготовку;
додаткова емісія може розглядатися інвесторами як негативний сигнал та призводити до падіння цін у короткостроковій перспективі.

Слід зазначити, що прояв перерахованих недоліків в Україні має свою специфіку. На додаток до них широкому поширенню практики проведення IPO українськими підприємствами перешкоджають як зовнішні фактори (нерозвиненість фондового ринку, особливості правового регулювання, доступність інших джерел фінансування), так і внутрішні обмеження (неготовність більшості підприємств до IPO, насторожене ставлення власників до можливих витрат «прозорості»). », побоювання втрати контролю тощо). Розглянемо їх детальніше.

Значною проблемою, спричиненою особливостями правового регулювання, є тимчасовий розрив між датою прийняття рішення про розміщення акцій та початком їх обігу на вторинному ринку. За оцінками фахівців РТС, у середньому на підготовку та проведення IPO йде близько півроку.

Ще одним суттєвим обмеженням є вимога забезпечення прозорості. Розкриття інформації при IPO потрібно значно більшому обсязі, ніж при отриманні різних видів позик. В той же часчерез сформований правовий клімат і ділову практику (переважання закритих угод, «сірі» схеми розрахунків та оптимізації оподаткування, непрозора структура бізнесу) багато українських підприємств дуже болісно реагують на вимогу «прозорості». Розкриття інформації про кінцевих власників, схем зниження податкового навантаження і т. д. може зробити компанію легкою мішенню для поглинання з використанням судових, правоохоронних і фіскальних органів.

Багато українських підприємств не готові до здійснення IPO. Прозорість бізнесу в більшості випадків є наслідком наявності чіткої стратегії розвитку (економічно виправданого бізнес-плану) та відповідної їй структури управління, що дозволяє досягати поставленої мети, керувати зростанням, контролювати ризики та ефективно використовувати капітал. Лише небагато вітчизняних підприємств відповідають цим критеріям.

Власників українських підприємств лякає можливість втрати контролю за бізнесом внаслідок IPO. Відповідно до закону «Про акціонерні товариства» достатньо мати лише 2% акцій, щоб їх власник отримав право виносити на порядок денний зборів акціонерів будь-які питання, наприклад про зняття генерального директора. При вільному обігу акцій такий пакет можна консолідувати протягом дня біржових торгів. Власники 10% акцій, що голосують, вже мають право скликати позачергові збори акціонерів. Тому вітчизняні бізнесмени вважають за краще самостійно вести пошук стратегічного інвестора, який погодився б увійти у частку, забезпечивши необхідні вкладення.

Власники підприємств, які все ж таки вирішили здійснити IPO, перебудовують бізнес так, щоб зменшити можливі втрати від «розмивання» свого пакета акцій і не втратити контроль.Після публічного розміщення акцій багато великих акціонерів зберігають у себе контрольний пакет.

Здійснення IPO потребує значних витрат. Одноразові витрати з організації IPO, як прямі (оплата послуг фінансового консультанта, андеррайтера, юридичних та аудиторських фірм, біржі, реєстратора, маркетингових агентств тощо), так і непрямі (витрати на реорганізацію систем управління та контролю, фінансових потоків, просування бренду компанії) можуть бути досить значними – від 7 до 20% від залучених коштів.

Зрештою, низька ємність вітчизняного фондового ринку не дозволяє залучити значні обсяги коштів. У зв'язку з цим великі українські підприємства (з капіталізацією від 200 млн. дол. США) вважають за краще проводити IPO на міжнародних ринках (NYSE, NASDAQ, AIM, LSE) у вигляді розміщення депозитарних розписок на свої прості акції.

Загалом нині українським підприємствам вигідніше залучати позики, які в умовах, що склалися, є дешевшим, простим і ефективнішим способом залучення капіталу.