Введення у корпоративні фінанси
Будь-яку комерційну діяльність, якщо поглянути на неї з фінансової точки зору, можна подати як послідовність чотирьох дій: (1) залучення коштів для організації цієї діяльності; (2) придбання за ці кошти необхідних активів; (3) прибуткова експлуатація цих активів; та (4) повернення залучених коштів. Ці чотири дії у всьому їхньому різноманітті і є предметом корпоративних фінансів.
Розглянемо їх докладніше.
1. Залучення коштів
Методи залучення коштів можуть різнитися залежно від форми організації фірми. У світовій практиці прийнято три основні форми організації комерційного підприємства:
Одноосібне володіння (англ. sole proprietorship) Одноосібне володіння, як підказує назву, є власністю однієї особи і невіддільне від власника. Активи, зобов'язання та доходи такої фірми є активами, зобов'язаннями та доходами її власника. Фінансування такої фірми можливе або за рахунок власних коштів власника або за рахунок позик, які власник отримує від третіх осіб. Власник відповідає своїм майном за всіма зобов'язаннями своєї фірми, або, як кажуть юристи, несе необмежену відповідальність. Одноосібне володіння припиняє своє існування зі смертю власника.Партнерство (англ. partnership) Партнерство відрізняється від одноосібного володіння лише ширшим колом власників. Партнери, як і одноосібний власник, несуть необмежену відповідальність за зобов'язаннями патрнерства. Партнер неспроможна передати свою частку володіння іншій особі без згоди інших патрнерів. Якщо один із партнерів помирає або вирішує залишити фірму, фірма має бути реорганізована. Фінансування партнерства здійснюється або з власних коштівпартнерів, або за рахунок позик.Корпорація (англ. corporation) Корпорація відрізняється від інших форм організації тим, що її власники (їх зазвичай називаютьакціонерами )несуть обмежену відповідальність за її зобов'язаннями. Відповідальність власників обмежена сумами, які вони внесли до початкового капіталу корпорації за її організації. Корпорацію можна фінансувати не лише у борг, а й шляхом нових випусків акцій. Боргове фінансування корпорації може здійснюватися як шляхом залучення кредитів, а й шляхом випуску облігацій. Плата за всі ці переваги - подвійне оподаткування: спочатку прибутки корпорації обкладаються податком на прибуток, а потім дивіденди, виплачені інвесторам, оподатковуються прибутковим податком, а вигоди, отримані від перепродажу акцій - податком на приріст вартості капіталу.
Важливе зауваження. Практично ніде у світі одноосібні володіння та партнерства не вважаються юридичними особами, не підлягають державній реєстрації та не є платниками податків. Україна, на жаль - прикрій виняток.
Існують і інші, гібридні форми організації, що комбінують обмежену відповідальність з відсутністю подвійного оподаткування. Умови організації таких фірм дуже різняться у різних країнах.
Досить часто (особливо коли фінансування намагається залучити молода чи відносно невелика компанія) виникає питання проструктурування угоди - розподіл коштів, що інвестуються в одну компанію, між акціями та борговими інструментами. Сприйняття ризику інвесторами часто відрізняється від сприйняття ризику виконавчим керівництвом компанії, тому значні інвестиції в молоді чи невеликі фірми мають досить складну структуру. Інвестовані коштиможуть бути розподілені між простими акціями, привілейованими акціями чи борговими зобов'язаннями; привілейовані акції та боргові зобов'язання можуть бути конвертованими (тобто підлягають обміну на прості акції) або мати вбудований опціон на викуп чи зворотний продаж.
2. Придбання активів
Придбання активів, взагалі кажучи, заняття трохи складніше, ніж похід у магазин за покупками. Насамперед, які активи варто купувати? Візьмемо, наприклад, устаткування. Механізми однакового призначення можуть мати різну ціну, продуктивність, термін служби та вартість експлуатації. Який краще вибрати?
Далі,як саме варто купувати активи? У світі є значно більше одного способу придбати будівлю або обладнання. Придбання активів у власність можливе з передоплатою, відстроченням платежу або на виплат. Більше того, активи не обов'язково купувати у власність - можлива їхня операційна або капітальна оренда. Який спосіб вигідніший?
У корпоративних фінансах такі питання прийнято відповідати з допомогоюаналізу проектів. Проект представляється як послідовності витрат і доходів. Знаючи, скільки іколи планується витратити і отримати, можна розрахувативнутрішню норму прибутковості (англ. Internal Rate of Return, або IRR) абочисту реальну вартість (англ. .Net Present Value, або NPV) проекту. Такі розрахунки дуже зручно проводити у електронних таблицях. Найближчим часом я спробую написати невелику статтю про те, як це робиться.
3. Прибуткова експлуатація активів
Керівництву фірми та інвесторам необхідно знати, наскільки добре фірма справляється із завданням прибуткової експлуатації активів. Іншими словами,наскільки хороші (і чи хороші взагалі?) фінансові результати, представлені на балансі та рахунку прибутків та збитків фірми? На ці питання прийнято відповідати за допомогою фінансового аналізу .
Дуже близько до фінансового аналізу стоїть завдання оцінки фірми. Якщо завтра нам запропонують продати фірму, яку ціну варто погоджуватися? Якщо хочемо купити фірму, скільки ми готові за неї заплатити?
Методик фінансового аналізу та оцінки існує досить багато. Одна з цілей створення цієї колонки - описати найчастіше використовувані методики.
4. Повернення залучених коштів
Найпростіше питання у цій сфері -дивідендна політика : яку частку прибутків можна виплачувати як дивідендів і чому.
Більш складне питання -стратегія виходу. Досить часто інвестори вкладають гроші в активи, на які в момент проведення інвестицій не існує громадського ринку (типовий приклад - акції невеликих компаній). Стратегія виходу зазвичай проектується на початку інвестиційного процесу, при структуруванні угоди. Найчастіше використовувані стратегії виходу - це публічна пропозиція акцій і продаж компанії стратегічному інвестору.