Взаємодія між валютною та грошово-кредитною політикою у діяльності центрального банку

взаємодія

Рубрика: Економіка та управління

Бібліографічний опис:

У статті аналізуються поняття валютної та грошово-кредитної політики, розглядається взаємозв'язок між ними. Доводиться, що грошово-кредитна політика є інструментом валютної, а валютна – інструментом грошово-кредитної політики.

Ключові слова : валютна політика, грошово-кредитна політика, девізна політика, режим валютного курсу, валютне регулювання, валютний контроль.

Тим самим в Україні було змінено режим валютного курсу: колишній режим трактувався експертами МВФ як де факто «гібридний» (проміжний між режимами фіксованого та плаваючого валютного курсу) [1, с. 11], а Банком України – як режим керованого плаваючого валютного курсу. Новий режим можна оцінити як відхід від таргетування валютного курсу на користь інфляційного таргетування. Справа в тому, що всі макроекономічні моделі рівноваги у відкритій економіці (наприклад, модель IS-LM-BP) призводять до висновку про неефективність грошово-кредитної політики при фіксованому валютному курсі, при такому режимі обмінного курсу підтримання зовнішньої рівноваги в економіці може суперечити з підтримкою внутрішнього. Тому, якщо цільовим орієнтиром політики центрального банку стає підтримка певного рівня інфляції, необхідно відмовлятися від проведення обов'язкових інтервенцій на валютному ринку з метою підтримки заданого рівня курсу національної валюти.

Сформулюємо основні напрями валютної політики та розглянемо, чи взаємопов'язані вони з грошово-кредитною політикою. Насамперед зазначимо, що суб'єктомдержавного регулювання економіки, що проводить як одну, так і другу політику, є один і той же державний (як правило) інститут - центральний банк (ЦБ) відповідної країни (який позначається економістами як грошова (монетарна) влада цієї держави, оскільки саме він зазвичай здійснює грошово-кредитну, в англомовних джерелах – монетарну політику).

Отже, вплив ЦП на валютний ринок і валютний курс може відбуватися за допомогою (див. рис. 1): (1) інтервенцій центрального банку на валютному ринку (купівлі або продажу іноземної валюти), дій з офіційними міжнародними резервами ЦП, ці операції іноді позначаються в наукову літературу як девізну політику; (2) здійснення девальвації або ревальвації національної валюти за фіксованого або керованого курсу, відмови від одного режиму валютного курсу та переходу до іншого [2, с. 158-165]; (3) встановлення або скасування правил здійснення валютних операцій, валютних обмежень (те, що називається валютним регулюванням у трактуванні вітчизняного Федерального закону 173-ФЗ «Про валютне регулювання та валютний контроль»), здійснення контролю за дотриманням цих правил та обмежень; (4) реалізації грошово-кредитної політики. Іноді це останній із зазначених напрямів валютної політики називають відсотковою політикою [2, с. 156–158], однак нам таке найменування видається неточним: вплив ЦБ на національну пропозицію грошей відбувається не лише каналами рефінансування комерційних банків під певний відсоток, а й шляхом здійснення так званих операцій на відкритому ринку – купівлі та продажу вітчизняних цінних паперів, зазвичай – урядових облігацій, а також шляхом зміни для комерційних банків ставки обов'язкових резервівабо інших банківських нормативів, що впливають на їхню кредитну активність.

валютною

Мал. 1. Взаємозв'язок валютної та грошово-кредитної політики

Зупинимося докладніше на останньому напрямі валютної політики. Чому грошово-кредитну політику центрального банку вважатимуться складовим компонентом валютної політики? Наведемо аргументи на користь такої позиції. Як відомо, результатом проведення грошовою владою відповідної країни обмежувальної чи експансіоністської монетарної політики стає збільшення чи зниження ставки відсотка на національному фінансовому ринку. Однак ставка відсотка в цій країні та за кордоном – це той фактор, який безпосередньо впливає на очікувану прибутковість вкладень у фінансові активи, а отже, на пропозицію та попит на національну та іноземну валюту, особливо на розвинених ринках, де попит та пропозиція валюти генеруються по Більшість потреб у цій валюті з боку вітчизняних і зарубіжних інвесторів у фінансові активи. Тому, у повній відповідності до теорії паритету відсоткових ставок, зміна відсоткової ставки веде до зміни обмінного курсу національної валюти.

Інше вплив грошово-кредитної політики відбувається у вигляді зміни очікувань учасників валютного ринку. Наприклад, проведення експансіоністської грошово-кредитної політики може відразу ж не вплинути на рівень цін (прихильники кейнсіанського напряму в економічній науці дотримуються тієї точки зору, що ціни в короткостроковому періоді залишаються малозмінними, «жорсткими», принаймні в нормальній економічній ситуації, відсутність гіперінфляції). Однак якщо дії центрального банку публічні, відомі учасникам ринку, то зміна напряму грошово-кредитної політики наводитьдо зміни в той же час очікувань учасників ринку. Як відомо, фінансові ринки, включаючи валютний – це ринки очікувань. А зміна очікувань щодо майбутнього значення валютного курсу змінює й очікувану доходність вкладень у фінансові активи, номіновані у цій валюті. Таким чином, набуває чинності механізм впливу на поточний курс національної валюти, описаний вище.

Вплив грошово-кредитної політики на загальний рівень цін економіки також вплине на валютний курс. На підтвердження можна навести широко відому теорію паритету купівельної спроможності національних валют (теорію ПКС). Нагадаємо, що згідно з цією теорією перевищення темпів інфляції в нашій країні над темпами інфляції за кордоном має призводити до зниження курсу вітчизняної валюти до іноземної, відставання темпів інфляції призведе до протилежних наслідків. Нехай теорія ПКС і не виконується насправді в кожний даний момент часу, ні у вигляді абсолютного ПКС, ні у вигляді відносного через те, що зміни на грошовому ринку, що відбиваються на рівні цін, є лише одним з факторів, що впливають на валютний курс, поряд з багатьма іншими факторами [3, с. 151–154], але не можна заперечувати, що цей вплив (з боку рівня цін) залишається важливим детермінантом валютного курсу.

Вплив монетарної політики на валютний курс буде і по каналу платіжного балансу цієї країни. Так, наприклад, експансіоністська грошово-кредитна політика призводить до зниження відсоткових ставок, що стимулюється приплив капіталу з-за кордону в зазначену економіку, а також сприяє збільшенню сукупного національного попиту (і інвестиційного, і споживчого), і тягне за собою зростання імпорту товарів і послуг з-за кордону. В результатістан загального платіжного балансу країни погіршується, формується його дебетове сальдо, що призводить або до необхідності валютних інтервенцій (у режимі фіксованого обмінного курсу), або до падіння курсу національної валюти.

Отже, якщо підходити до класифікації напрямів валютної політики з формальних позицій, виходить, що грошово-кредитна політика є частиною політики валютного курсу. Однак було б помилкою вважати, що грошово-кредитна політика – лише компонент валютної, і що тут немає зворотного зв'язку. Вірним видається і зворотний вплив: вплив валютної політики на грошово-кредитну, на можливості досягнення її цілей, вплив на грошові агрегати (грошову базу, грошову масу у різних своїх варіаціях) у національній економіці також має місце. Тому правильніше говорити про взаємозв'язок, взаємовплив грошово-кредитної та валютної політики, кожна з них є інструментом інший.

Сформулюємо аргументи на підтримку цього положення. Проводячи валютні інтервенції, купуючи чи продаючи іноземну валюту за національну, ЦБ впливає величину національної пропозиції грошей. Саме ця обставина обумовлює неефективність грошово-кредитної політики за фіксованого валютного курсу. Девальвація або ревальвація національної валюти змінює рівень національного доходу та національної процентної ставки (це можна довести з використанням макроекономічної моделі IS-LM-BP), тобто впливає на грошовий ринок цієї країни. Зміна режиму валютного курсу, наприклад, перехід до плаваючого обмінного курсу, і подорожчання або знецінення національної валюти, що послідувало за цим, вплине в короткостроковому періоді на величину національного доходу (оскільки впливає на такзваний чистий експорт, тобто різницю між експортом товарів та послуг та їх імпортом), а національний дохід – один із факторів грошового ринку даної країни.

Отже, здійснення валютної політики в кінцевому рахунку призводить до зміни національної пропозиції грошей або попиту економічних суб'єктів на грошовому ринку, і в цьому сенсі валютна політика – складова монетарної. Таким чином, можна стверджувати, що якщо грошово-кредитна політика є одним із інструментів (напрямів) валютної, то й валютна може розглядатися як інструмент грошово-кредитної.