36.3.2. ПРОЦЕДУРА ОЦІНКИ БІЗНЕСУ МЕТОДОМ КОМПАНІЇ-АНАЛОГУ (МЕТОДІМ РИНКУ КАПІТАЛУ)
1-й етап. Вибір підприємства-аналогу;
2-й етап. Фінансовий аналіз та зіставлення;
3-й етап. Розрахунок мультиплікаторів;
4-й етап. Розрахунок кінцевої вартості та внесення поправок.
Метод компанії-аналогу (метод ринку капіталу) заснований на використанні двох типів інформації - ринкової (цінової) та фінансової.
Ринкова інформація - це дані про фактичні ціни купівлі-продажу акцій, аналогічних акцій оцінюваної компанії. Якість та доступність інформації залежать від рівня розвитку фондового ринку. Формування вітчизняного фондового ринку не завершено, проте ціла низка агенцій («Фінмаркет», РБК, АК&М та ін.) публікує щоденні бюлетені про стан фінансових ринків, пропозиції на купівлю/продаж цінних паперів, дослідження активності ринків акцій найбільших підприємств.
Фінансова інформація зазвичай представлена бухгалтерською та фінансовою звітністю, а також додатковими відомостями, що дозволяють визначити схожість компаній та зробити необхідні коригування, що забезпечують необхідну сумісність. Додаткова інформація дозволить правильно застосувати стандарти системи національних рахунків, виявити надлишок.
або нестача активів, внести поправки на екстраординарні події тощо.
Розглянемо етапи методу компанії-аналогу (метод ринку капіталу).
Процес відбору аналогів починається з визначення максимально можливої кількості компаній (подібних за галузевою належністю, виробленої продукції та обсягами виробництва) і закінчується складанням остаточного списку підприємств-аналогів, на основі яких будуть будуватися мультиплікатори.
Основні критерії відбору:
• тотожність виробленої продукції;
• тотожність обсягу та якості продукції;
• ідентичністьдосліджуваних періодів;
• тотожність стадій розвитку підприємств;
• сумісність стратегії розвитку підприємств;
• сумісність фінансових характеристик підприємств;
• сумісність розмірів підприємств.
Оцінювач має визначити перспективи зростання компанії (у сенсі загальноекономічного, галузевого зростання та індивідуальних можливостей розвитку підприємства) та якість менеджменту (до загальновизнаних вимог – віковий склад, рівень освіти та досвіду – можна додати дотримання прав акціонерів та загальний рівень корпоративного управління). Історія поведінки акцій провідних компаній на фондовому ринку показує, що елементарне створення іміджу компанії, що суворо дотримується прав міноритарних акціонерів, здатне збільшити курсову вартість за короткий термін на 20—30%. Вплив фінансових ризиків справи оцінюється фінансовим аналізом.
Список потенційно порівнянних компаній завжди належить одній галузі, проте не всі підприємства, що входять в галузь або пропонують свої товари на одному ринку, можна порівняти. Необхідно враховувати додаткові чинники: рівень диверсифікації виробництва, характер взаємозамінності вироблених продуктів, залежність від тих самих економічних чинників.
Обсяг компанії - найважливіший критерій, що оцінюється при складанні остаточного списку аналогів. Порівняльні оцінки обсягу підприємства включають такі параметри, як обсяг реалізованої продукції і на послуги, обсяг прибутку, число філій тощо.
Необхідно встановити фазу економічного розвитку підприємства, оскільки вона визначає розподіл чистого прибутку на дивідендні виплати та витрати, пов'язані з розвитком
підприємства. При оцінці перспектив зростання компанії розглядається ступінь впливу трьохосновних факторів: загального рівня інфляції, перспектив зростання галузі загалом та індивідуальних можливостей розвитку конкретної фірми в рамках галузі. Іншим істотним чинником можливого зростання динаміка частки підприємства над ринком.
Оцінка фінансового ризику здійснюється такими способами:
• порівнюється структура капіталу чи співвідношення власних та позикових коштів;
• оцінюється ліквідність чи можливість оплачувати поточні зобов'язання поточними активами;
• аналізується кредитоспроможність фірми, тобто. здатність залучати позикові кошти вигідних умовах.
Оцінка якості менеджменту найбільш складна, оскільки аналіз проводиться з урахуванням непрямих даних (якість звітної документації, вікової склад, рівень освіти, досвід, зарплата управлінського персоналу, і навіть місце підприємства над ринком).
Фінансовий аналіз проводиться у два етапи:
1-й етап. Аналіз фінансових звітів (при якому з'ясовуються загальна вартість майна, вартість іммобілізованих та мобільних засобів, величина власних та позикових коштів, величина виручки та прибутку).
2-й етап. Аналіз фінансових коефіцієнтів оцінюваного підприємства та їх зіставлення із середньогалузевими значеннями (або з кращими значеннями в галузі).
Оцінювачі використовують чотири групи фінансових коефіцієнтів: показники ліквідності, ділової активності, рентабельності та коефіцієнти фінансової стійкості.
Серед показників ліквідності виділяють загальний коефіцієнт покриття, коефіцієнт абсолютної ліквідності, швидкої ліквідності. Ці показники визначають здатність підприємства своєчасно погашати свої зобов'язання перед кредиторами, вчасно здійснювати розрахунки.
Показники ділової активності – це коефіцієнтоборотності активів, дебіторської та кредиторської заборгованості, запасів, власного капіталу, тривалість операційного циклу.
Показники рентабельності - це коефіцієнт рентабельності активів, інвестицій, власного капіталу, реалізованої продукції.
Серед показників фінансової стійкості виділяють абсолютні (величина власного капіталу та власний обіг
них коштів) та відносні показники: коефіцієнт автономії (характеризує кількість власних коштів на 1 руб.
Визначення ринкової вартості власного капіталу підприємства порівняльним підходом ґрунтується на використанні цінових мультиплікаторів – коефіцієнтів, що показують співвідношення між ринковою ціною підприємства чи акції та фінансовою базою. Фінансова база оцінного мультиплікатора є, по суті, вимірником, що відображає фінансові результати діяльності підприємства, до яких можна віднести не тільки прибуток, а й грошовий потік, дивідендні виплати, виручку від та ін.
Для розрахунку мультиплікатора необхідно визначити ціну акції за всіма компаніями-аналогами - це дасть значення чисельника у формулі. Потім треба обчислити фінансову базу (прибуток, прибуток від реалізації, вартість чистих активів і т.д.), що дасть величину знаменника. Варто зазначити, що багато інвестиційних та аналітичних компаній («Трійка Діалог», «Брансвік Варбург», «Кредит Свісс», «ЕсДжі» та ін.) самі розраховують дані коефіцієнти, тому робота оцінювача може бути значно спрощена.
В оціночній практиці використовують різноманітні цінові мультиплікатори.
• ціна/виручка від реалізації. Моментні мультиплікатори:
• ціна/балансова вартість активів;
• ціна/чиста вартість активів.
Мультиплікатори «Ціна/прибуток» та«Ціна/грошовий потік» є найбільш поширеним способом визначення ціни, оскільки інформація про прибуток оцінюваної компанії та підприємств-аналогів є найбільш доступною. Як фінансова база для мультиплікатора використовується будь-який показник прибутку, який може бути розрахований у процесі його розподілу. Тому крім показника чистого прибутку практично по всіх підприємствах можна використовувати прибуток до оподаткування,
прибуток до сплати відсотків і податків та ін. Основна вимога - повна ідентичність фінансової бази для аналога та фірми, що оцінюється, тобто. мультиплікатор, обчислений на основі прибутку після сплати податків, не можна застосовувати до прибутку до сплати відсотків та податків.
Базою розрахунку мультиплікатора «Ціна/грошовий потік» є будь-який показник прибутку, збільшений у сумі нарахованої амортизації.
Мультиплікатор «Ціна/дивідендні виплати» може розраховуватись як на базі фактично виплачених дивідендів, так і на основі потенційних дивідендних виплат (типових дивідендних виплат за групою аналогічних підприємств, обчислених у відсотках до чистого прибутку).
Для розрахунку як фінансова база використовується балансова вартість аналогічних компаній на дату оцінки або на останню звітну дачу. Мультиплікатор «Ціна/балансова вартість активів» відноситься до так званих моментних показників, оскільки використовується інформація про стан на конкретну дату, а не за певний час. Оптимальна сфера застосування цього мультиплікатора - оцінка холдингових компаній або необхідність швидко реалізувати великий пакет акцій. Фінансовою базою для розрахунку є чисті активи компанії, що оцінюється, і компаній-аналогів. Причому за основу можна брати як балансові звіти компаній, так і орієнтовну.величину чистих активів, одержану розрахунковим шляхом.
Мультиплікатор «Ціна/чиста вартість активів» застосовують у разі, якщо:
• компанія, що оцінюється, має значні вкладення у власність (нерухомість, цінні папери, обладнання);
• основною діяльністю компанії є зберігання, купівля та продаж такої власності. Управлінський та робочий персонал додає до продукції в цьому випадку незначну вартість.
Заключним етапом методу компанії-аналогу (методу ринку капіталу) є розрахунок підсумкової вартості та внесення поправок.
Підсумкова вартість визначається перемноженням мультиплікатора та фінансової бази компанії, що оцінюється. Мистецтво оцінювача полягає в умінні вибрати з низки мультиплікаторів той, який найбільшою мірою характеризує положення підприємства, що оцінюється на ринку, і внести остаточні поправки. Вартість, отримана цим методом, відбиває вартість неконтрольної частки підприємства, у разі оцінки контрольного пакета необхідно зробити поправку на контроль. Крім того, до вартості діючого підприємства, визначеної методом компанії-аналогу (методом ринку капіталу), необхідно додати вартість нефункціонуючих активів, додати надлишок (або відняти нестачу) власних оборотних коштів і, можливо, зробити знижку за недостатню ліквідність.
Причому необхідно обґрунтувати застосування при оцінці даного об'єкта саме цього набору поправок і таких абсолютних значень, що багато в чому характеризує професіоналізм і досвід оцінювача.