Еволюція теорії фінансового менеджменту
Фінансовий менеджмент як теоретична наука почав складатися 20-30 роки ХХ століття. Родоначальником вважають Дж. Вільямса, який у 1938 році запропонував модель оцінки вартості фінансового активу. Надалі теорію фінансового менеджменту розвивали Г. Марковіц, який виклав основи сучасної теорії портфеля, та У. Шарп, який описав однофакторну модель, в якій було запропоновано техніку управління великими портфелями, що включають сотні фінансових активів.
Надалі основні дослідження перемістилися в область ціноутворення цінних паперів та розробки концепції ефективності ринку капіталу. Зокрема у 1960-і роки зусиллями У. Шарпа, Дж. Лінтнера та Дж. Моссіна було розроблено модель оцінки прибутковості фінансових активів (Capital Asset Pricing Model - САРМ), що ув'язує систематичний ризик та прибутковість портфеля. Ця модель досі залишається одним із найвагоміших наукових досягнень у теорії фінансів.
Найбільшу популярність здобула теорія арбітражного ціноутворення, запропонована Стівеном Россом. В основу моделі закладено природне твердження про те, що фактична прибутковість будь-якої акції складається з двох частин: нормальної, чи очікуваної, прибутковості та ризикової, чи невизначеної, прибутковості. Останній компонент визначається багатьма економічними чинниками, наприклад, ринковою ситуацією країни, оцінюваної валовим внутрішнім продуктом, стабільністю світової економіки, інфляцією, динамікою відсоткові ставки та інших.
Дві інші альтернативи моделі САРМ – теорія ціноутворення опціонів (Ф. Блек та М. Скоулз) та теорія преференцій станів в умовах невизначеності (Дж. Хіршліфер) – з тих чи інших причин ще не отримали достатнього розвитку таперебувають у стадії становлення.
У дореволюційній Україні поняття фінансового менеджменту як самостійної науки не існувало. Тим не менш, два напрямки, що входять до базової структури цієї науки в сучасному її розумінні - фінансові обчислення та аналіз балансу, успішно розвивалися і в той час.
Фінансові обчислення виникли з виникненням капіталізму, але почали складатися окрему галузь знань лише XIX в. На той час вони були відомі як "комерційні обчислення" або "комерційна арифметика".
Швидке економічне зростання низки країн наприкінці ХІХ ст. пов'язують значною мірою із зразковою постановкою та підтримкою системи поширення комерційних знань. Зокрема, у Німеччині у роки існувало 24 вищих комерційних училища, покликаних культивувати ці знання.
Розвиток теорії та практики фінансових та комерційних обчислень у дореволюційній Україні пов'язано, перш за все, з працями українського математика, фінансиста та бухгалтера М. С. Лунського.
Другий напрямок - аналіз балансу - в Україні, як і деяких країнах Європи, розвивалося у межах балансознавства, тобто. науки про баланс, що зародилася наприкінці XIX
в. завдяки зусиллям вчених німецькомовних країн. В Україні її розквіт припадає на першу половину XX ст. Тут, перш за все, слід зазначити О. К. Рощаховського (1910 р.), якого можна вважати першим українським бухгалтером, який по-справжньому оцінив роль економічного аналізу та його взаємозв'язок із бухгалтерським обліком.
У 20-ті роки теорія балансознавства та, зокрема, методологічні основи побудови та аналізу балансу була остаточно сформульована у працях О.П.Рудановського,
Н.А.Блатова, І.Р.Миколаєва та ін. На початку 70-х років з'являються перші книги з теорії аналізугосподарської діяльності (М.І.Баканов, А,Д.Шеремет, І.І.Каракоз,
Н.В.Дембінський та ін.). В останні роки ці книги виходять вже під титулом «Теорія економічного аналізу».
Фінансовий менеджмент як наука базується на низці фундаментальних концепцій, розроблених у рамках сучасної теорії фінансів та службовців методологічною основою для розуміння суті тенденцій, що мають місце на фінансових ринках, логіки прийняття рішень фінансового характеру, обґрунтованості застосування тих чи інших методів кількісного аналізу.
1. Концепція грошового потоку означає, що з будь-якою фінансовою операцією може бути асоційований певний грошовий потік (cash flow), тобто. безліч розподілених у часі виплат (відтоків) і надходжень (притоків), які розуміються у сенсі. Як елемент грошового потоку можуть виступати грошові надходження, дохід, витрата, прибуток, платіж та ін. У переважній більшості випадків йдеться про очікувані грошові потоки. Саме для таких потоків розроблено формалізовані методи та критерії, що дозволяють приймати обґрунтовані рішення фінансового характеру.
2. Концепція тимчасової цінності полягає в тому, що грошова одиниця, що є сьогодні, та грошова одиниця, очікувана для отримання через якийсь час, не рівноцінні. Ця нерівноцінність визначається дією трьох основних причин: інфляцією, ризиком неотримання очікуваної суми та оборотністю. Суть дії цих причин є досить очевидною. Через інфляцію відбувається зниження купівельної спроможності грошей. Оскільки в економіці практично не буває безризикових ситуацій, завжди існує ненульова ймовірність того, що з якихось причин очікувана до отримання сума не буде отримана.
3. Концепція компромісу між ризиком та прибутковістювиходить з того, що будь-який дохід у бізнесі найчастіше пов'язаний з ризиком, причому зв'язок між цими характеристиками прямо пропорційна: чим вище обіцяна, необхідна чи очікувана дохідність, тобто. віддача на вкладений капітал, тим вище і ступінь ризику, пов'язаного з можливим неотриманням цієї прибутковості; вірне і протилежне.
4. Концепція вартості капіталу полягає в тому, що практично не існує безкоштовних джерел фінансування фінансових операцій, причому мобілізація та обслуговування того чи іншого джерела обходиться компанії не однаково. Іншими словами, по-перше, кожне джерело фінансування має свою вартість у вигляді відносних витрат, які компанія змушена нести за користування ним, і, по-друге, значення вартості різних джерел у принципі не є незалежними. Цю характеристику необхідно враховувати, аналізуючи доцільність ухвалення того чи іншого рішення.
5. В умовах ринкової економіки більшість компаній тією чи іншою мірою пов'язана з ринками капіталу, на яких можна знайти додаткові джерела фінансування, отримати деякий спекулятивний дохід, сформувати інвестиційний портфель для підтримки платоспроможності та ін. Прийняття рішень та вибір поведінки на ринку капіталу як і активність операцій, тісно пов'язані з концепцією ефективності ринку, під якою розуміється рівень його інформаційної насиченості та доступності інформації учасникам ринку. Виділяють три форми ефективності ринку: слабку, помірну та сильну. У разі слабкої форми ефективності поточні ціни акції повністю відбивають лише динаміку цін попередніх періодів. В умовах помірної форми ефективності поточні ціни відображають не тільки зміни цін, що були в минулому, але і всю рівнодоступну учасникам інформацію.Сильна форма ефективності означає, що поточні ціни відбивають як загальнодоступну інформацію, а й відомості, доступ яких обмежений.
7. У тих випадках, коли деяка особа або група осіб наймає іншу особу або групу осіб для виконання деяких робіт і наділяє найнятих певними повноваженнями, неминуче виникають так звані агентські відносини. Концепція агентських відносин означає, що в умовах властивого ринковій економіці розриву між функцією розпорядження та функцією поточного управління та контролю за активами та зобов'язаннями підприємства можуть виникати певні протиріччя між інтересами власників компанії та її управлінського персоналу. Для подолання цих протиріч власники компанії змушені зазнавати агентських витрат. Існування подібних витрат є об'єктивним чинником, які величина повинна враховуватися під час прийняття рішень фінансового характеру.
8. Сенс концепції альтернативних витрат, або витрат втрачених можливостей, полягає в тому, що прийняття будь-якого рішення фінансового характеру в переважній більшості випадків пов'язане з відмовою від якогось альтернативного варіанту, який міг би принести певний дохід. Цей втрачений дохід наскільки можна необхідно враховувати під час прийняття рішень. Наприклад, організація та підтримка будь-якої системи контролю безумовно коштує певних грошей, тобто. є витрати, яких у принципі можна уникнути; з іншого боку, відсутність систематизованого контролю може призвести до значно більших втрат.
Більшість концепцій фінансового менеджменту
ґрунтується на концепції «ідеальних» ринків (досконалих ринків капіталу) і тому нереалістичні у сучасних
умовах. "Ідеальний" ринок капіталів це ринок,
відповідальнийнаступним умовам: відсутність будь-яких податків, наявність великої кількості продавців і покупців, рівний доступ ринку фізичних і юридичних, відсутність витрат за інформаційне забезпечення
(Рівнодоступність інформації), однакові (однорідні) очікування всіх дійових осіб, відсутність витрат пов'язаних з фінансовими труднощами.
1. У чому виявляється суть фінансового менеджменту?
2. Що таке суб'єкт та об'єкт управління фінансами?
3. Назвіть мету та завдання фінансового менеджменту.
4. Що таке стратегічний та оперативно-тактичний механізми фінансового менеджменту та які їх елементи?
5. Назвіть функції фінансового управління.
6. Яка роль фінансового менеджера у суб'єкті господарювання? Назвіть основні ділянки фінансової роботи у службі фінансового менеджера.
7. Дайте порівняльну характеристику особливостей роботи бухгалтера та фінансового менеджера.
8. Охарактеризуйте базові концепції фінансового менеджменту. Чи можна з позиції фінансового менеджера ранжувати ці концепції за рівнем? Якщо так, то запропонуйте свій варіант та обґрунтуйте його.
10. Чи можна досягти абсолютної інформаційної симетрії над ринком цінних паперів?
11. Досліджуйте еволюцію поглядів різних економістів щодо сутності фінансового менеджменту. Дослідницький матеріал оформіть у таблицю: