Фінансові інструменти управління кредитним ризиком
У світовій практиці останніми роками швидко зростає використання кредитних деривативів. У кількісному вираженні, коли їх застосування тільки почалося в середині 1990-х років, глобальний ринок кредитних деривативів оцінювався приблизно в розмірі USD50 млрд., наприкінці 1990-х років - більш ніж S500 млрд., а в даний час перевищив по різних оцінок, USD5 трлн.
Вперше використовувати кредитні деривативи розпочато інвестиційний банк Bankers Trust, який уклав 1992 року першу угоду зі свопами на дефолт (CDS), а 1993 року разом із інвестиційним банком Credit Suisse розпочато реалізовувати пов'язані кредитні ноти (CLN) [1]. До подальшого бурхливого зростання також призвела насамперед активна діяльність інвестиційних банків.
Найбільш поширене визначення деризативу міститься в МСФЗ 39 «Фінансові інструменти: визнання та оцінка». Дериватив є фінансовий інструмент, який поєднує у собі три характеристики: його вартість змінюється внаслідок зміни базисного активу, не вимагає значних початкових інвестицій, і розрахунки у ньому відбуваються дату у майбутньому.
Кредитний дериватив, вбудований у борговий інструмент, дозволяє одній стороні договору (бенефіціару) перенести кредитний ризик певного активу, яким він може не володіти, іншій стороні (поручнику), дозволяючи поручителю, не володіючи цим активом, прийняти на себе кредитний ризик, пов'язаний з активом [1].
Кредитні деривативи зазвичай класифікують за двома ознаками: базисному активу, що лежить в основі контракту, і за типом використовуваного похідного фінансового інструменту. Залежно від активу (ризикова класифікація), що лежить в основі контракту, можна умовно виділити кредитні деривативи, в основі яких лежать зобов'язання органівдержавної та муніципальної влади, корпоративні борги та банківські кредити.
Кредитні деривативи можуть задовольнити різні потреби інвесторів щодо управління кредитним ризиком. Головними параметрами, що визначають структуру кредитного деривативу. у разі виступають базисний актив, тобто. боргове зобов'язання з властивими йому особливостями обігу, та принцип, що визначає розмір та .рок виплат за інструментом. При чітко визначеному співвідношенні цих параметрів вже нескладно підібрати найбільш прийнятний тип інструменту остаточного оформлення передачі кредитного ризику.
Залежно від типу інструменту (типова класифікація) кредитні деривативи можна розділити на дві групи: позабалансові інструменти, або кредитні деривативи. та інструменти, що враховуються на балансі та є балансовими аналогами та замінниками кредитних деривативів [2].
До кредитних деривативів слід віднести відсоткові форварди, свопи, опціони та індексні інструменти. Друга досить велика група інструментів ринку кредитних деривативів формується за рахунок цінних паперів, що враховуються на балансі банку або підприємства, які є балансовими аналогами кредитних деривативів. Вони не є похідними фінансовими інструментами, проте виконувані ними функції, а також застосування кредитних деривативів при формуванні їх структури дозволяє включити їх до кола інструментів ринку кредитних деривативів.
Можна виділити дві основні підгрупи балансових інструментів, що страхують кредитний ризик: кредитні ноти та сек'юритизовані активи. Кредитні ноти є короткострокові та середньострокові боргові зобов'язання, емітентом яких можуть виступати як банки, так і компанії.
Переклад,що звертаються над ринком кредитних деривативів, відрізняються прив'язкою до кредитним характеристикам базисного активу. На сьогоднішній день найбільш актуальними є пов'язані кредитні ноти (CLN), випуск яких пов'язується з наданням кредиту компанії. Сек'юритизовані активи є практичним відображенням тенденції до сек'юритизації, що полягає в більш активному використанні як інструмент отримання позикових коштів цінних паперів (у тому числі і емітованих компаніями) порівняно з практикою прямого запозичення у банків. На ринку кредитних деривативів як сек'юритизовані активи представлені забезпечені облігаційні зобов'язання та забезпечені кредитні зобов'язання.
Різноманітність кредитних деривативів покликане задовольнити потреби інвесторів, які хочуть отримати найефективніший спосіб страхування своїх кредитних ризиків. Кожен інструмент даного ринку - продукт високого ступеня індивідуалізації, який відрізняється від інших структурою, так і функціями.
Кредитні деривативи є похідними фінансовими інструментами, призначеними для управління кредитними ризиками. Вони фактично дозволяють відокремити кредитний ризик від інших ризиків, властивих конкретному борговому інструменту, і перенести такий ризик від продавця кредитного дериватива до його покупцю.
Прикладами кредитних деривативів є: своп дефолт, тобто. на невиконання зобов'язань із позики (credit default swap - CDS); своп на сукупний прибуток (total return swap - TRS); пов'язані кредитні ноти (credit linked notes -CLN), та інших. Незважаючи на схожість у сенсі мінімізації кредитного ризику є кредитними деривативами такі інструменти, як видані гарантії, синдиковані позики, страхування кредитних ризиків.
Своп надефолт (невиконання зобов'язань) за борговим інструментом (CDS) є договором, яким одна сторона (бенефіціар), яка бажає перенести ризик невиконання зобов'язання контрагента (третьої сторони), укладає своп на дефолт даного контрагента з третьою стороною (поручителем). Протягом дії даного свопу бенефіціар періодично виплачує поручителю премії, а при настанні кредитної події протягом терміну дії свопа поручитель виплачує обумовлену суму бенефіціару.
Кредитною подією тут буде така подія, яка обумовлена в умовах свопу на дефолт, наприклад невиплата контрагентом процентних платежів або його банкрутство. Ключовою особливістю цього інструменту є те. що бенефіціар може і не володіти борговими зобов'язаннями контрагента, з ним також і поручитель може не мати жодних ділових відносин, проте грошові потоки, що асоціюються з цим кредитним деривативом, безпосередньо залежать виключно від платоспроможності даного контрагента.
Для свопу на сукупний дохід від боргового інструменту (TRS) характерна ситуація, коли одна сторона (бенефіціар) бажає отримувати доходи за деякими високоприбутковими активами з суттєвим рівнем ризику, а інша сторона (поручитель) з якихось причин не має можливості придбати ці активи, Проте готова заради високих доходів прийняти він цей рівень ризику, не володіючи цими активами. У такому разі бенефіціар компенсує поручителю витрати на фінансування купівлі активів, а також виплачує поручителю протягом терміну дії свопу передбачені премії. Надалі поручитель переводить на користь бенефіціара всі види доходів від цих активів, компенсуючи їх купівлею або даних активів, або фінансових деривативів зі схожими грошовимипотоками. Таким чином, свої сукупний дохід розподіляє між сторонами договору як кредитні, так і ринкові ризики, розширюючи стандартне розуміння ролі кредитних деривативів.
Форвардні контракти та опціони на кредитний спред – це кредитні деривативи, основою якої є дохідність певного активу та еквівалентного йому за строком погашення (наприклад, різних видів державних облігацій). Вартість такого кредитного деривативу залежить від різниці прибутковості за цими активами.
Пов'язана кредитна нота (CLN) є різновидом відсоткового боргового інструменту з певною умовою щодо кредитного ризику. При продажу таких нот їх емітент переводить виручені кошти на забезпечення (наприклад, кредит підприємства), що є джерелом доходу, з якого погашаються відсоткові витрати за випущеним пов'язаних із цим забезпеченням кредитним нотам. Однією з цілей придбання пов'язаних кредитних нот для інвестора може бути отримання вищої прибутковості з них з допомогою прийняття він частини додаткового кредитного ризику із забезпечення пов'язаних кредитних нот.
Відмінність кредитних дериватів від звичайних похідних фінансових інструментів (таких як форварди, ф'ючерси, опціони, свопи, ін.) полягає в тому, що вони дозволяють управляти виключно кредитним ризиком, тоді як традиційні фінансові деривативи сфокусовані насамперед на ринкових факторах ризику. , Такі як процентні ставки, ціни, курси валют, індекси. За допомогою кредитних деривативів можливе як хеджування кредитних ризиків, так і забезпечення їхньої диверсифікації. Великі транснаціональні корпорації використовують кредитні деривативи як механізм управління фінансовими та проектними ризиками, особливо на ринках, що розвиваються,для захисту від неспроможності постачальників чи споживачів.
Використання кредитних деривативів містить низку особливостей: диверсифікація кредитного ризику за активами, регіонами, галузями, термінами, ринками; сама компанія-позичальник, з якою пов'язаний кредитний ризик, не бере участь у договорі, а бенефіціар та поручитель не зобов'язані її повідомляти про застосування кредитного деривативу; при настанні кредитної події (яка містить кредитний дериватив. Наприклад, дефолт компанії-позичальника) відбувається розрахунок - платіж від продавця покупцю; компанія-позичальник зацікавлена у застосуванні кредитних деривативів, оскільки при виникненні.у неї простроченої заборгованості бенефіціар, який отримав платіж за кредитним деривативом. швидше погодиться з реструктуризацією боргу компанії, аніж коли при прострочених виплатах буде ініційовано банкрутство позичальника; кредитні деривату ви дозволяють бенефіціару перенести кредитний ризик без переходу права власності на схильний до ризику актив, у разі якщо він ним володіє.
До ризиків, властивих кредитним деривативам, відносять такі: кредитний ризик: крім можливого банкрутства компанії-позичальника можлива неплатоспроможність поручителя по кредитному деривативу (наприклад, якщо компанія-позичальник і поручитель перебувають у одному регіоні чи представляють одну галузь); ринковий ризик: можливе зниження кредитного рейтингу поручителя за кредитним деривативом та спричинені цим тимчасові фінансові труднощі, зміни курсів валют (якщо передбачено прив'язку до курсів ватют), регіональні чи галузеві економічні спади; правовий ризик: кредитні деривативи полягають на позабіржовому ринку, через що можливо недостатньо чітке визначення умов угоди, реструктуризації боргу поручителя перед бенефіціаром у разі кредитногоподії, залежність від правових систем конкретних юрисдикцій [3].
Можливі заходи щодо зниження кредитного ризику аналогічні тим, які зазвичай застосовуються під час управління банками ризиком кредитоспроможності позичальника, і навіть диверсифікація поручителів по кредитним деривативам галузях і регіонах. Як заходи щодо зниження ринкового ризику можна навести встановлення лімітів на контрагентів. Управління правовим ризиком може включати застосування єдиного переліку термінів під час укладання кредитних деривативів. юридична експертиза договорів, застосування взаємозаліку зобов'язань за договором, внесення застережень про право дострокового розірвання угоди у разі ознак погіршення фінансового стану поручителя.
Література: Амосов С., Гаврилова Л. Кредитні деривативи в операціях хеджування // Ринок цінних паперів. 2000. - №3. Кавкін А. Ринок кредитних деривативів. - М. іспит. 2001. Логінов П. Фінансово-правове регулювання кредитних деривативів // Ринок цінних паперів, 2008. – № 2.