Методи оцінки інвестиційних проектів - Динамічний метод

чистий дисконтований прибуток;
чистий наведений прибуток;
чиста поточна вартість;
чиста дисконтована вартість;
загальний фінансовий результат від реалізації проекту;
поточна ціна.

У Методичних рекомендаціях з оцінки ефективності інвестиційних проектів (друга редакція) - Москва, "Економіка", 2000 - запропоновано офіційну назву даного критерію - чистий дисконтований дохід (ЧДД).

Величина чистого дисконтованого доходу (ЧДД) розраховується як різницю дисконтованих грошових потоків доходів і витрат, які у процесі реалізації інвестиції за прогнозний період.

Суть критерію полягає у порівнянні поточної вартості майбутніх грошових надходжень від реалізації проекту з інвестиційними витратами, необхідними для його реалізації.

Застосування методу передбачає послідовне проходження наступних стадій:

Розрахунок грошового потоку інвестиційного проекту.
Вибір ставки дисконтування, що враховує прибутковість альтернативних вкладень та ризик проекту.
Визначення чистого дисконтованого прибутку.

ЧДД або NPV для постійної норми дисконту та разовими початковими інвестиціями визначають за такою формулою:

де I0 - величина початкових інвестицій; Сt - грошовий ноток від інвестицій у момент часу t; t - крок розрахунку (рік, квартал, місяць і т. д.); i – ставка дисконтування.

Грошові потоки повинні розраховуватись у поточних або дефльованих цінах. При прогнозуванні доходів за роками необхідно, наскільки можна, враховувати всі види Надходжень як виробничого, і невиробничого характеру, які можуть бути асоційовані з цим проектом. Так, якщо поПісля закінчення періоду реалізації проекту планується надходження коштів у вигляді ліквідаційної вартості обладнання або вивільнення частини оборотних коштів, вони мають бути враховані як доходи відповідних періодів.

В основі розрахунків за цим методом лежить посилка про різну вартість грошей у часі. Процес перерахунку майбутньої вартості грошового потоку в поточну називається дисконтуванням (від англ. discont - зменшувати).

Ставка, за якою відбувається дисконтування, називаєтьсяставкою дисконтування (дисконту), а множник F=1/(1 + i) t -фактором дисконтування.

Якщо проект передбачає не разову інвестицію, а послідовне інвестування фінансових ресурсів протягом кількох років, то формула розрахунку NPV модифікується так:

Умови ухвалення інвестиційного рішення на основі даного критерію зводяться до наступного: якщо NPV > 0, то проект слід ухвалити; якщо NPV 0, то у разі ухвалення проекту цінність компанії, а отже, і добробут її власників збільшаться. Якщо NPV = 0, проект слід прийняти за умови, що його реалізація посилить потік доходів від раніше здійснених проектів вкладення капіталу. Наприклад, розширення земельної ділянки для автостоянки біля готелю посилить потік прибутків від нерухомості.

Реалізація даного методу передбачає низку припущень, які необхідно перевіряти на ступінь їхньої відповідності реальної дійсності та на те, до яких результатів ведуть можливі відхилення.

До таких припущень можна віднести:

існування лише однієї цільової функції – вартості капіталу;
заданий термін реалізації проекту;
надійність даних;
належність платежів певним моментам часу;
існування досконалого ринку капіталу.

При ухваленні рішень в інвестиційній сфері часто доводиться мати справу не з однією метою, а з декількома цільовими установками. У разі використання методу визначення вартості капіталу ці цілі слід враховувати при знаходженні рішення поза процесом розрахунку вартості капіталу. При цьому можуть бути проаналізовані методи прийняття багатоцільових рішень.

Термін експлуатації необхідно встановити під час аналізу ефективності на початок застосування методу визначення вартості капіталу. З цією метою можуть бути проаналізовані методи визначення оптимального терміну експлуатації, якщо він не встановлений заздалегідь з причин технічного або правового характеру.

Насправді при прийнятті інвестиційних рішень не існує надійних даних.Тому поряд з пропонованим методом розрахунку величин вартості капіталу на основі спрогнозованих даних необхідно провести аналіз ступеня невизначеності, принаймні - для найважливіших об'єктів інвестування. Цій меті є методи інвестування в умовах невизначеності.

p align="justify"> При формуванні та аналізі методу виходять з того, що всі платежі можуть бути віднесені до певних моментів часу. Тимчасовий проміжок між платежами зазвичай дорівнює одному року. Насправді платежі можуть проводитись і з меншими інтервалами. І тут слід звернути увагу до відповідність кроку розрахункового періоду (кроку розрахунку) умові надання кредиту.Для коректного застосування даного методу необхідно, щоб крокрозрахунку дорівнював або крадений строку нарахування відсотків за кредит.

Проблематично також припущення про досконалий ринок капіталу, на якому фінансові кошти можуть бути у будь-який момент часу та в необмеженій кількості залучені або вкладені за єдиною розрахунковою процентною ставкою. Насправді такого ринку не існує, і відсоткові ставки при інвестуванні та запозиченні фінансових коштів, як правило, відрізняються один від одного. Внаслідок цього виникає проблема визначення відповідної процентної ставки. Це особливо важливо, оскільки вона значно впливає на величину вартості капіталу.

При розрахунку NPV можуть використовуватись різні за роками ставки дисконтування. В даному випадку необхідно до кожного грошового потоку застосовувати індивідуальні коефіцієнти дисконтування, які будуть відповідати цьому етапу розрахунку. Крім того, можлива ситуація, що проект, прийнятний за постійної дисконтної ставки, може стати неприйнятним за змінної.

Показник чистого дисконтованого доходу враховує вартість грошей у часі, має чіткі критерії прийняття рішення та дозволяє вибирати проекти з метою максимізації вартості компанії. Крім того, даний показник є абсолютним показником і має властивість адитивності, що дозволяє складати значення показника за різними проектами та використовувати сумарний показник за проектами з метою оптимізації інвестиційного портфеля.

За всіх його переваг метод має і суттєві недоліки. У зв'язку з труднощами та неоднозначністю прогнозування та формування грошового потоку від інвестицій, а також з проблемою вибору ставки дисконту може виникнути небезпека недооцінки ризику проекту.

Індекс рентабельності інвестиції (Profitability Index, PI)

Індекс рентабельності (прибутковості, прибутковості) розраховується як відношення чистої поточної вартості грошового припливу до чистої поточної вартості грошового відтоку (включаючи початкові інвестиції):

де I0 – інвестиції підприємства у момент часу 0; Сt - грошовий потік підприємства у момент часу t; i – ставка дисконтування. Pk - сальдо накопиченого потоку.

Умови прийняття проекту за цим інвестиційним критерієм такі:

якщо PI > 1, то проект слід ухвалити;
якщо PI СС, то проект слід ухвалити;
якщо IRR (f(i1) 0).

Модифікована внутрішня норма рентабельності (Modified Internal Rate of Return, IRR)

Модифікована ставка прибутковості (MIRR) дозволяє усунути істотний недолік внутрішньої норми рентабельності проекту, що виникає у разі неодноразового відтоку коштів. Прикладом такого неодноразового відтоку є придбання на виплат або будівництво об'єкта нерухомості, яке здійснюється протягом декількох років. Основна відмінність даного методу в тому, що реінвестування здійснюється за безризиковою ставкою, величина якої визначається на основі аналізу фінансового ринку.

В українській практиці це може бути прибутковість термінового валютного вкладу, запропонованогоОщадним банком України. У кожному конкретному випадку аналітик визначає величину безризикової ставки індивідуально, але, як правило, її рівень відносно невисокий.

Таким чином, дисконтування витрат за безризиковою ставкою дає можливість розрахувати їх сумарну поточну вартість, величина якої дозволяє більш об'єктивно оцінити рівень прибутковості інвестицій, і є більш коректним методом у разі прийняття інвестиційних рішеньнеординарними грошовими потоками.

Дисконтований термін окупності інвестиції (Discounted Payback Period, DPP)

Дисконтований термін окупності інвестиції (Discounted Payback Period, DPP) усуває нестачу статичного методу терміну окупності інвестицій та враховує вартість грошей у часі, а відповідна формула для розрахунку дисконтованого терміну окупності, DPP має вигляд: DPP = min n

Вочевидь, що у разі дисконтування термін окупності збільшується, т. е. завжди DPP > PP.

Найпростіші розрахунки показують, що такий прийом в умовах низької ставки дисконтування, характерної для стабільної західної економіки, покращує результат на невідчутну величину, за значно більшою ставкою дисконтування, характерною для української економіки, це дає значну зміну розрахункової величини терміну окупності. Інакше кажучи, проект, прийнятний за критерієм РР, може бути неприйнятним за критерієм DPP.

При використанні критеріїв РР та DPP в оцінці інвестиційних проектів рішення можуть прийматися виходячи з таких умов: а) проект приймається, якщо окупність має місце; б) проект приймається тільки в тому випадку, якщо термін окупності не перевищує встановлений для конкретної компанії граничний термін.

У випадку визначення періоду окупності носить допоміжний характер щодо чистої поточної вартості проекту чи внутрішньої норми рентабельності. Крім того, недолік такого показника, як термін окупності, полягає в тому, що він не враховує наступних притоків грошових коштів, а тому може бути невірним критерієм привабливості проекту.

Даний матеріал підготовлений за книгою "Комерційна оцінка інвестицій" Автори: І.А. Бузова,Г.А. Маховікова, В.В. Терехова. Видавництво "ПІТЕР", 2003 рік.