Приклад оцінки компанії за моделлю DCF (Discounted Cash Flows) - ЕлітТрейдер
Як відомо, існує досить багато методів прогнозування та оцінки капіталізації тих чи компаній. Деякі методи засновані на технічному аналізі графіків, деякі на фундаментальному аналізі стану ринку та динаміки основних фінансових показників емітентів, однак одним із найбільш ефективних методів (який, до речі, застосовується у всіх провідних інвестиційних фондах світу) є фінансове моделювання. Існують навіть спеціальні програми для побудови фінансових моделей та складання бізнес-планів підприємств, але я волію по-старому користуватися excel.
Напевно, у багатьох може виникнути питання – а власне навіщо це мені все треба? І справді – якщо ви спеціалізуєтеся на спекулятивній торгівлі, то подібне моделювання вам справді ні до чого, оскільки дана модель дозволяє зробити орієнтир справедливою вартістю акцій. Тому моделювання за дисконтованою вартістю грошових потоків (або просто DCF) може бути корисним як мінімум для середньострокових інвесторів, які вкладають гроші в ті чи інші компанії на строк від 3 місяців до 5 років, а також тих, хто готовий вкладатися в більш тривалий період (як наприклад, Уоренн Баффет).
Власне, що ж дозволяє визначити цю модель і як її побудувати? Відповідь полягає у її визначенні: DCF – фінансова модель, заснована на дисконтованих грошових потоках, що дозволяє визначити справедливу вартість активу з метою довгострокових інвестицій чи стратегічної купівлі. Іншими словами, вона дозволяє визначити вартість активу з урахуванням ставки дисконту, яка розраховується окремо, або береться з уже наявних аналогів (наприклад – рівня інфляції). Таким чином можна визначити окупність вкладень у той чи іншийінший актив. Наприклад, подібна модель широко застосовується в угодах M&A для оцінки справедливої вартості угоди. Для моделювання за цим методом необхідно мати такі дані: ставка дисконтування (WACC), дані щодо валових доходів і витрат від основної діяльності (або якщо простіше, то валовий прибуток), інвестиції в поточну діяльність, рівень боргового навантаження, вартість неопераційних активів, що зберігаються на балансі , термінальна вартість (рівна валового прибутку за 5 років), а також обрій планування.
У нашому випадку ми, при використанні моделі на Google, візьмемо тимчасовий проміжок за останні 5 років, крок планування - квартал. Тепер до практичних дій. У таблиці excel створюємо два рядки - доходи від основної діяльності та інвестиції. Вносимо дані у відповідні рядки, нижче вказуємо ставку дисконтування – у нашому випадку ми не розраховуватимемо спеціально цю ставку, а просто візьмемо прибутковість 10-річних UST за останні 5 років (2.7%). Тепер нижче створюємо наступні рядки: коефіцієнт дисконтування; недисконтований грошовий потік; недисконтований грошовий потік наростаючим підсумком;
Далі все досить просто - віднімаємо від доходів інвестиції (кожний осередок відповідає певному кварталу), таким чином отримуємо валовий недисконтований грошовий потік. Рядком нижче сумуємо недисконтовані потоки. У рядку для дисконтованих грошових потоків множимо кожну комірку поточного недисконтованого потоку на коефіцієнт дисконтування і внизу підсумовуємо. Те, що вийшло в кінці сумарного дисконтованого потоку, є NPV, або чисте значення прибутку. Тепер розраховуємотермінальну вартість, просто підсумовувавши значення валового прибутку помноженого на коефіцієнт дисконтування за останні 5 років. Наприкінці забираємо чистий борг і додаємо наявні на балансі неопераційні ліквідні активи.
У результаті у нас вийшла наступна справедлива вартість Google:
Vd=NPV+åVt-D+A, де Vd – справедлива вартість, Vt – термінальна вартість, D – чистий борг, A – чисті активи, що не належать до операційної діяльності;
Vd = 158.9 +141.4-19.6 +69.8 = 350.5 млрд. доларів.
Таким чином, виходячи з поточної ринкової капіталізації компанії в 410 млрд доларів, потенціал зниження цього показника становить 14.5%, а справедлива вартість акцій – 513.5 доларів.
