Ринкова модель - Інвестування у цінні папери
Припустимо, що прибутковість звичайної акції за цей період часу (наприклад, місяць) пов'язана з прибутковістю за цей період акції на ринковий індекс, такий, наприклад, як широковідомийS&Р500абоDow Jones. У цьому випадку зі зростанням ринкового індексу, ймовірно, зростатиме і ціна акції, а з падінням ринкового індексу, отже, падатиме й ціна акції. Один із шляхів відображення даного взаємозв'язку зветьсяринкова модель(market model):
де Ei- прибутковість цінного паперу i за цей період; EI- дохідність на ринковий індексIза цей період; aiI- коефіцієнт усунення; biI- коефіцієнт нахилу; eiI- випадкова похибка.
Припустивши, що коефіцієнт нахилу позитивний, з рівняння можна помітити таке: що вища прибутковість на ринковий індекс, то вище буде дохідність цінних паперів (зауважимо, що середнє значення випадкової похибки дорівнює нулю). Розглянемо акціїА, для яких aiI= 2% та biI= 1,2. Це означає, що для акціїАринкова модель виглядатиме так:
Таким чином, якщо ринковий індекс має прибутковість 10%, то очікувана прибутковість цінного паперу становить 14% (2% + 1,2*10%). Якщо ж доходність ринкового індексу дорівнює -5%, то доходність цінного паперуAочікується рівною -4% (2% + 1,2 * (-5%)). Член рівняння eiI, відомий як випадкова похибка (random error term), просто показує, що ринкова модель не дуже точно пояснює прибутковість цінних паперів. Іншими словами, коли ринковий індекс зростає на 10% або зменшується на 5%, то доходність цінного паперуАнеобов'язково дорівнює 14% або -4% відповідно. Різниця між дійсним та очікуванимзначеннями прибутковості за відомої прибутковості ринкового індексу приписується випадкової похибки. Таким чином, якщо прибутковість цінного паперу склала 9% замість 14%, то різниця в 5% є випадковою похибкою (тобто eAI= -5%; цей факт буде проілюстровано на рис.). Аналогічно, якщо дохідність цінного паперу дорівнювала -2% замість -4%, то різниця в 2% буде випадковою похибкою (тобто eAI= +2%). Випадкову похибку можна як випадкову змінну, яка має розподіл ймовірностей з нульовим математичним очікуванням і деяким стандартним відхиленням 115 «Фінансові інвестиції над ринком цінних паперів», Іванов 5 . Пряма лінія у частині а) рис. нижче є графік ринкової моделі для цінного паперуА. Ця лінія пов'язані з другим рівнянням, але не враховуючи випадкової похибки. Відповідно рівняння прямого, побудованого для цінного паперу <>A, виглядає наступним чином:
Тут по вертикальній осі відкладено дохідність цінного паперу (EA), а горизонтальної осі - дохідність на ринковий індекс (EI). Лінія проходить через точку на вертикальній осі, що відповідає значенню aAI, яке в даному випадку становить 2%. Лінія має нахил, що дорівнює bAI, або 1,2. Частина б) рис. є графік ринкової моделі цінного паперуВ. Рівняння даної прямої має такий вигляд:
Ця лінія йде з точки на вертикальній осі, пов'язаної зі значенням aBI, яке в даному випадку дорівнює -1%. Зауважимо, що нахил цієї прямої дорівнює bBI, або 0,8. 116http://www.sng-producer.ru-Журнал «Інвестиції плюс» 6
Зазначимо, що нахил у ринковій моделі цінного паперу вимірює чутливість її прибутковості до прибутковості на ринковий індекс.Обидві лінії на рис. вище мають позитивний нахил, що показує, що що вище прибутковість на ринковий індекс, то вище прибутковість цих цінних паперів. Однак, прямі мають різний нахил. Це означає, що папери мають різну чутливість до прибутковості індекс ринку. Точніше,Амає більший нахил, ніжВ, що показує, що дохідністьАбільш чутлива до прибутковості на ринковий індекс, ніж дохідністьВ. Припустимо, що очікувана прибутковість на ринковий індекс становить 5%. Тоді якщо фактична прибутковість на ринковий індекс становитиме 10%, вона перевищить на 5% очікувану прибутковість. Частина а) Мал. показує, що дохідність цінних паперівАмає перевищити спочатку очікувану дохідність на 6% (14% - 8%). Аналогічно частина б) показує, що прибутковість цінного паперуВповинна перевищити спочатку очікувану прибутковість на 4% (7% - 3%). Причина різниці у 2% (6% - 4%) у тому, що цінний папірАмає більший нахил, ніж цінний папірВ,тобто.Абільш чутлива до прибутковості на ринковий індекс, ніжВ117 «Інвестиції», Іванов 7 . Коефіцієнт нахилу ринкової моделі часто називають «бета»-коефіцієнтом (beta) і обчислюють так:
де - коваріація між прибутковістю акціїiта прибутковістю на ринковий індекс, а знаменник - дисперсія прибутковості на індекс. Акція, яка має прибутковість, яка є дзеркальним відображенням прибутковості на індекс, матиме «бета»-коефіцієнт, рівний 1 (йому відповідає ринкова модель наступного виду:Ei=EI+ eiI) . Акції з «бета»-коефіцієнтом більше одиниці (такі, якА) мають більшу мінливість, ніж ринковий індекс, і звуться «агресивні» акції (aggressive stocks). І навпаки, акції з «бета»-коефіцієнтом меншіодиниці (такі, якВ) мають меншу мінливість, ніж ринковий індекс, і називаються «оборонними» акціями» (defensive stocks). 118http://www.birzhaplus.ru-«Біржа + фінанси» №11 від 26.03. 07. 8
2. Ризики цінних паперів
Під ризиком розуміють певну можливість відхилення подій від середнього очікуваного результату. Кожному виду операцій із цінними паперами притаманний власний рівень ризику. Ризик ліквідності пов'язані з можливістю втрат під час реалізації цінних паперів. На вторинному ринку цей ризик проявляється у зниженні передбачуваної ціни реалізації акції чи зміні розміру комісійних за її реалізацію. Якщо неможливо реалізувати випуск цінних паперів на первинному ринку, виникає ризик нерозміщення, тобто незатребуваність цінних паперів 119 http://www.russian-invest.ru- «українські інвестиції», інформаційно-пізнавальний портал. 9 .
1 Класифікація ризиків.
Ризики класифікуються з різних підстав:
1. За джерелами ризиків:
1.1 системний ризик - ризик, пов'язаний з функціонуванням системи в цілому, чи то банківська система. Наприклад, ризик банківської системи - включає можливість нездатності банківської системи виконувати свої функції, зокрема, своєчасно та в повному обсязі проводити платежі клієнтів, депозитарна система, система торгівлі, система клірингу, ринок цінних паперів як система, та інші системи, що впливають яким тобто на діяльність на ринку цінних паперів.
Однією з особливостей системних ризиків є те, що їх не можна зменшити шляхом диверсифікації.
Таким чином, працюючи на ринку цінних паперів, Ви спочатку піддаєтеся системному ризику, рівень якого можна вважати незнижуваним (принаймні шляхом диверсифікації) за будь-яких Вашихвкладеннях у цінні папери;
1.2 несистемний (індивідуальний) ризик - ризик конкретного учасника ринку цінних паперів: інвестора, брокера, довірчого керуючого, торгового майданчика, депозитарію, банку, емітента, регуляторів ринку цінних паперів, інші.
Цей вид ризиків може бути зменшений шляхом диверсифікації. У групі основних ризиків емітента можна назвати:
1.3 ризик цінних паперів - ризик вкладення коштів у конкретний інструмент інвестицій;
1.4 галузевий ризик – ризик вкладення коштів у цінні папери емітента, що відноситься до якоїсь конкретної галузі;
1.5 ризик реєстратора - ризик вкладення коштів у цінні папери емітента, у якого укладено договір обслуговування з конкретним реєстратором.
2. За економічними наслідками для Інвестора:
2.1 ризик втрати доходу – можливість настання події, яка тягне за собою часткову або повну втрату очікуваного доходу від інвестицій;
2.2 ризик втрати коштів, що інвестуються - можливість настання події, яка тягне за собою часткову або повну втрату коштів, що інвестуються;
2.3 ризик втрат, що перевищують суму, що інвестується - можливість настання події, яка тягне за собою не тільки повну втрату очікуваного доходу коштів, що інвестуються, але і втрати, що перевищують інвестовану суму. Цей ризик виникає, наприклад, у випадках, коли брокер надає клієнту кошти або цінні папери з відстроченням їх повернення (так звані "маржинальні угоди", або інша назва, "операції з використанням фінансового плеча" та "продаж цінних паперів без покриття") ).
3. У зв'язку Інвестора з джерелом ризику:
3.1 безпосереднє - джерело ризику безпосередньо пов'язане будь-якими відносинами з Інвестором;
3.2 опосередкований -можливість настання несприятливої для Інвестора події у джерела, не пов'язаного безпосередньо з Інвестором, але ланцюжка подій, що тягне за собою, які, в кінцевому рахунку, призводять до втрат у Інвестора.
4. За факторами ризику:
4.1 економічний – ризик виникнення несприятливих подій економічного характеру. Серед таких ризиків необхідно виділити такі:
* Ціновий - ризик втрат від несприятливих змін цін;
* Валютний - ризик втрат від несприятливих змін валютних курсів;
* Відсотковий - ризик втрат через негативні зміни відсоткових ставок;
* інфляційний - можливість втрат у зв'язку з інфляцією;
* ризик ліквідності - можливість виникнення труднощів із продажем чи купівлею активу у певний час;
* Кредитний - можливість невиконання контрагентом зобов'язань за договором та виникнення у зв'язку з цим втрат у Інвестора. Наприклад, неплатоспроможність покупця, неплатоспроможність емітента тощо.
4.2 правовий – ризик законодавчих змін (законодавчий ризик) – можливість втрат від вкладень у цінні папери у зв'язку з появою нових чи зміною існуючих законодавчих актів, у тому числі податкових. Законодавчий ризик включає також можливість втрат від відсутності нормативно-правових актів, які регулюють діяльність над ринком цінних паперів у якомусь його секторі.
4.4 кримінальний - ризик, пов'язаний з протиправними діями, наприклад, такими як підробка цінних паперів, випущених у документарній формі, шахрайство, несанкціонований доступ до документів, що направляються клієнту, під час їх доставки тощо.
4.5 операційний (технічний, технологічний, кадровий) – в особливу групу в операційних ризиках можнавиділити інформаційні ризики, які останнім часом набувають особливої гостроти і включають складові технічного, технологічного та кадрового ризиків - ризик прямих або непрямих втрат через несправності інформаційних, електричних та інших систем, або через помилки, пов'язані з недосконалістю інфраструктури ринку, у тому числі, технологій проведення операцій, процедур управління, обліку та контролю, або через дії (бездіяльність) персоналу.
4.6 техногенний – ризик, породжений господарською діяльністю людини: аварійні ситуації, пожежі тощо;