Оптимізація управління оборотними коштами підприємства шляхом залучення позикових коштів
У результаті проведеного дослідження політики управління обіговим капіталом було виявлено, що підприємство обрало агресивну політику управління обіговими коштами. Ця модель працює при дотриманні наступної умови: довгострокові пасиви повинні бути сформовані в сумі, що дорівнює сумі вартості довгострокових активів та системної частини поточних активів, а в нашому випадку підприємство взагалі не має довгострокових пасивів. Теоретично фінансового менеджменту вважається, що найбільш оптимальним варіантом довгострокових пасивів є залучені позикові кошти.
Ефективна господарська діяльність підприємства неможлива без постійного залучення позикових коштів. Використання цих засобів дозволяє суттєво розширити обсяг реалізації товарів та формованих товарних запасів, забезпечити більш ефективне використання власного капіталу, прискорити утворення різних цільових фондів, а в кінцевому рахунку – підвищити ринкову вартість підприємства.
Хоча відправну точку будь-якого бізнесу становить власний капітал, на підприємствах торгівлі обсяг позикових коштів значно перевищує обсяг власного капіталу. У зв'язку з цим управління залученням позикових коштів одна із найважливіших функцій торгового менеджменту, спрямованої досягнення високих кінцевих результатів діяльності підприємства.
Управління залученням позикових коштів є цілеспрямований процес їх формування з різних джерел та у різних формах відповідно до потреб торгового підприємства на різних етапах його розвитку. Основна мета цього управління полягає у забезпеченні найбільш ефективних умов та форм залученняцих засобів та раціонального їх використання.
Політика залучення позикових коштів є частиною загальної фінансової стратегії, що полягає у забезпеченні найбільш ефективних форм та умов залучення позикового капіталу з різних джерел відповідно до потреб розвитку підприємства.
Існує чотири основні способи зовнішнього фінансування:
2. Залучення позикових коштів у формі кредиту, позик, емісії облігацій.
4. Комбінація перших трьох способів. Якщо перший спосіб виявляється неприйнятним через брак коштів у сьогоднішніх акціонерів або їх ухилення від подальшого фінансування, то критерієм вибору між другим і третім варіантами є мінімізація ризику втрати контролю над підприємством.
Зовнішні та внутрішні види фінансування тісно взаємозалежні. Не означає, проте, взаємозамінності. Так, зовнішнє боргове фінансування в жодному разі не повинно замінювати залучення та використання власних коштів. Тільки достатній обсяг власних коштів може забезпечувати розвиток підприємства та зміцнювати його незалежність, а також свідчити про намір акціонерів розділяти пов'язані з підприємством ризики та "підживлювати" тим самим довіру партнерів, постачальників, клієнтів та кредиторів.
Процес формування політики залучення підприємством позикових коштів включає такі основні етапи.
1. Аналіз залучення та використання позикових коштів у попередньому періоді.
Метою такого аналізу є виявлення обсягу, складу та форм залучення позикових коштів підприємством, а також оцінка ефективності їх використання.
На першому етапі аналізу вивчається динаміка загального обсягу залучення позикових коштів у аналізованому періоді; темпи цієїдинаміки порівнюються з темпами приросту суми власних фінансових ресурсів, обсягів операційної та інвестиційної діяльності, загальної суми активів підприємства.
З другого краю етапі аналізу визначаються основні форми залучення позикових коштів, аналізуються у поступовій динаміці питому вагу сформованих фінансового кредиту, товарного кредиту і внутрішньої кредиторську заборгованість у сумі позикових коштів, використовуваних підприємством.
На етапі аналізу визначається співвідношення обсягів позикових коштів, що використовуються підприємством, за періодом їх залучення. З цією метою проводиться відповідне угруповання використовуваного позикового капіталу за цією ознакою, вивчається динаміка співвідношення коротко- та довгострокових позикових коштів підприємства та їх відповідність обсягу використовуваних оборотних та необоротних активів.
На четвертій стадії аналізу вивчається склад конкретних кредиторів підприємства та умови надання ними різних форм фінансового та товарного (комерційного) кредитів. Ці умови аналізуються з позицій їх відповідності кон'юнктурі фінансового та товарного ринків.
На п'ятій стадії аналізу вивчається ефективність використання позикових коштів у цілому та окремих їх форм для підприємства. З цією метою використовуються показники оборотності та рентабельності позикового капіталу. Перша група цих показників складається у процесі аналізу із середнім періодом обороту власного капіталу.
Проведений аналіз по ТОВ "Веста Group" показав, що на даному підприємстві в 2006-2007 роках позикові кошти не використовувалися. Кредиторська заборгованість складається із заборгованості бюджету та заборгованості персоналу з праці, причому зобов'язання з податків перевищують зобов'язання з праці.
Таким чином, немає можливості проводити аналіз ефективності використання позикових коштів підприємства за минулий період, оскільки позикові кошти не сформовані.
2. Визначення цілей залучення позикових коштів у цьому періоді. Основними цілями залучення позикових коштів підприємствами є:
а) поповнення необхідного обсягу постійної частини оборотних активів. Нині більшість підприємств, здійснюють виробничу діяльність, немає можливості фінансувати повністю цю частину оборотних активів з допомогою власного капіталу. Значна частина цього фінансування здійснюється за рахунок позикових коштів;
б) забезпечення формування змінної частини оборотних активів. Яку б модель фінансування активів не використовувало підприємство, завжди перемінна частина оборотних активів частково чи повністю фінансується з допомогою позикових коштів;
в) формування недостатнього обсягу інвестиційних ресурсів. Метою залучення позикових коштів у разі є необхідність прискорення реалізації окремих реальних проектів підприємства (нове будівництво, реконструкція, модернізація) оновлення основних засобів (фінансовий лізинг) тощо.
д) інші тимчасові потреби. Принцип цільового залучення позикових коштів забезпечується і в цьому випадку, хоча таке їхнє залучення здійснюється зазвичай на короткі терміни та в невеликих обсягах.
Внаслідок визначення цілей керівництвом ТОВ "Веста Group" було вирішено позикові кошти залучити для оновлення основних засобів.
Таким чином, початковими етапами формування політики залучення позикових коштів є: аналіз залучення та використання позикових коштів у попередньому періоді та визначення цілей для залучення у майбутньому. наНа наступних етапах процедури залучення позикових коштів деталізуються, встановлюються та розраховуються основні параметри та приймається управлінське рішення про залучення позикових коштів.
Наступним етапом політики залучення позикових коштів є визначення граничного обсягу залучення позикових коштів. Максимальний обсяг цього залучення диктується двома основними умовами:
а) граничним ефектом фінансового левериджу. Оскільки обсяг власних фінансових ресурсів формується на попередньому етапі, загальна сума власного капіталу, що використовується, може бути визначена заздалегідь. По відношенню до неї розраховується коефіцієнт фінансового левериджу (коефіцієнт фінансування), за якого його ефект буде максимальним. З урахуванням суми власного капіталу у майбутньому періоді та розрахованого коефіцієнта фінансового левериджу обчислюється граничний обсяг позикових коштів, що забезпечує ефективне використання власного капіталу;
б) забезпеченням достатньої фінансової стійкості підприємства. Вона повинна оцінюватися не лише з позицій самого підприємства, а й з позицій можливих кредиторів, що забезпечить згодом зниження вартості залучення позикових коштів.
З урахуванням цих вимог підприємство встановлює ліміт використання позикових коштів у своїй господарській діяльності.
Найбільш узагальнюючим із фінансових показників є коефіцієнт фінансового левериджу, всі інші показники тією чи іншою мірою визначають його величину. Нормативів співвідношення позикових і власні кошти практично немає, оскільки є значні різницю між діяльністю окремих підприємств як у межах однієї галузі, і по різних галузях.
Показник "фінансовий леверидж" використовуєтьсятакож для вимірювання ефективності використання капіталу при різному співвідношенні його власної та позикової частини. З його допомогою вимірюється ефект, який полягає у підвищенні рентабельності власного капіталу зі збільшенням частки позикового капіталу загалом його сумі.
Іншими словами, фінансовий леверидж є об'єктивним фактором, що виникає з появою позикових коштів в обсязі капіталу, що використовується підприємством, що дозволяє йому отримати додатковий прибуток на власний капітал.
Показник, що відображає рівень додатково генерованого прибутку на власний капітал за різної частки використання позикових коштів, називається ефектом фінансового левериджу. Він розраховується за такою формулою:
де ЕФО - ефект фінансового левериджу, що полягає у прирості коефіцієнта рентабельності власного капіталу,%;
СНП - ставка податку на прибуток, виражена десятковим дробом;
КВРА - коефіцієнт валової рентабельності активів (ставлення валового прибутку до середньої вартості активів), %;
ПК - середній розмір відсотків за кредит, що сплачуються підприємством за використання позикового капіталу,%;
ЗК - середня сума використовуваного підприємством позикового капіталу;
СК - середня сума власного капіталу підприємства.
У цій формулі можна виділити три основні складові:
1) Податковий коректор фінансового левериджу (1 - СНП) & gt; який показує якою мірою проявляється ефект фінансового левериджу у зв'язку з різним рівнем оподаткування прибутку.
2) Диференціал фінансового левериджу (КВРа – ПК), який характеризує різницю між коефіцієнтом валової рентабельності активів та середнім розміром відсотка за кредит.
3) Коефіцієнт фінансового левериджу(ЗК/СК), що характеризує суму позикового капіталу, використовуваного підприємством, для одиницю власного капіталу.
Виділення цих складових дозволяє цілеспрямовано керувати ефектом фінансового левериджу у процесі фінансової діяльності підприємства.
Диференціал фінансового левериджу є головною умовою, що формує позитивний ефект фінансового левериджу. Цей ефект проявляється тільки в тому випадку, якщо рівень валового прибутку, що генерується активами підприємства, перевищує середній розмір відсотка за кредит, що використовується (що включає не тільки його пряму ставку, а й інші питомі витрати на його залучення, страхування та обслуговування), тобто. якщо диференціал фінансового левериджу є позитивною величиною. Чим вище позитивне значення диференціала фінансового левериджу, тим вище за інших рівних умов буде його ефект.
Формування негативного значення диференціалу фінансового левериджу з будь-якої з перерахованих вище причин завжди призводить до зниження коефіцієнта рентабельності власного капіталу.У цьому випадку використання підприємством позикового капіталу дає негативний ефект.
p align="justify"> Коефіцієнт фінансового левериджу є тим важелем, який мультиплікує (пропорційно мультиплікатору або коефіцієнту змінює) позитивний або негативний ефект, що отримується за рахунок відповідного значення його диференціала. При позитивному значенні диференціала будь-який приріст коефіцієнта фінансового левериджу викликатиме ще більший приріст коефіцієнта рентабельності власного капіталу, а при негативному значенні диференціала приріст коефіцієнта фінансового левериджу призводитиме до ще більшого темпу зниження коефіцієнта рентабельності власного капіталу.Іншими словами, приріст коефіцієнта фінансового левериджу мультиплікує ще більший приріст його ефекту (позитивного чи негативного залежно від позитивної чи негативної величини диференціалу фінансового левериджу). Аналогічно зниження коефіцієнта фінансового левериджу призводитиме до зворотного результату, знижуючи ще більшою мірою його позитивний або негативний ефект.
Таким чином, при незмінному диференціалі коефіцієнт фінансового левериджу є головним генератором як зростання суми та рівня прибутку на власний капітал, так і фінансового ризику втрати цього прибутку. Аналогічним чином, при незмінному коефіцієнті фінансового левериджу позитивна чи негативна динаміка його диференціала генерує як зростання суми та рівня прибутку на власний капітал, так і фінансовий ризик її втрати.
Знання механізму впливу фінансового левериджу на рівень прибутковості власного капіталу та рівень фінансового ризику дозволяє цілеспрямовано керувати як вартістю, так і структурою капіталу підприємства.
Для розрахунку ефекту фінансового левериджу необхідно значення показника рентабельності власного капіталу та дані про середній відсоток на кредит. Інформація про кредитну історію представлена у таблиці 11.
Таблиця 11 - Інформація про кредитну історію ТОВ "Веста Group" з 2003 року