Поняття ризику, хеджування та диверсифікації
Ухвалене визначення ризику говорить: «Перспектива того, що ціна чи ставка в майбутню дату буде іншою, ніж очікувалося».
І хоча у зв'язку з ризиком основною причиною занепокоєння є збиток, було б справедливо сказати, що ризик отримання прибутку можна ставитися так само. Стурбованість виникає через невизначеність. Оскільки неможливо передбачити майбутнє з абсолютною точністю, важливо врахувати, особливо в галузі інвестицій, що дуже мало шансів отримати бажаний дохід від інвестиції, якщо взяти до уваги ціну і час.
По суті, є два види ризику: передбачуваний ризик та реальний ризик.
ПЕРЕВЕЖЕНИЙ РИЗИК
Це очікування на подію, яка може статися, або певного результату відомої події. Наприклад, коли інвестор купує цінний папір, він тільки передбачає, що цінний папір підніметься в ціні і, можливо, також принесе йому дохід (інакше, навіщо робити таку інвестицію?).
Він вибирає свої інвестиції виходячи з дослідження чи рекомендацій, очікуючи (т. е. припускаючи), що отримає прибуток, хоча, можливо, і поняття немає, скільки часу знадобиться появи такого прибутку. Отже, інвестиційне рішення ухвалюється, коли змінюється передбачуваний ризик. Таким чином, його припущення про ризик пов'язані з тим, який прибуток він отримає, і на цьому етапі, можливо, він ігнорує реальний ризик.
РЕАЛЬНИЙ РИЗИК
Реальність часто далека від припущень, і інвестиції можуть впасти в ціні з тим самим успіхом, що й піднятися. Таким чином, реальний ризик полягає в тому, що вартість інвестиції впаде, не кажучи вже про неотримання прибутку. Реальний ризик для фірми по роботі з цінними паперами в тому, що у разі збитків з інвестицій клієнт не зможе покрити цейзбитки.
Науковий підхід до інвестування передбачає, що реальний ризик можна виміряти. У завдання даного навчального посібника не входить докладніший розгляд моделей ціноутворення з капітальних активів та аналізу ризику. Однак важливо усвідомити, що кожна фірма по роботі з цінними паперами обов'язково повинна переконатися, що її клієнти усвідомлюють реальні ризики при прийнятті інвестиційних рішень.
Ризик та дохід
Тут достатньо буде розглянути в загальних рисах концепцію ризику та доходу стосовно інвестицій. По суті, співвідношення між ризиком і доходом оцінюється так: чим вищий ризик, тим більше має бути очікуваний дохід. Отже, за низького ризику можна розраховувати і низький дохід.
ЗМІННІСТЬ
З розвитком ринків було прийнято спосіб виміру ризику — мінливість цін інвестиційних товарів. По суті, мінливість - це міра того, наскільки бурхливою була зміна ціни в сенсі її швидкого руху в короткі часи. Чим менша ціна, тим більша ймовірність отримання прибутку або збитків у короткі терміни.
Реально питання про ризик за таких обставин полягає в тому, яку різницю в ціні може дозволити собі інвестор, перш ніж ухвалити рішення щодо отримання прибутку або збитку. Необхідно пам'ятати, що загалом більшість інвесторів діють швидко у разі прибутку, але повільно у разі збитків. В останньому випадку, у зв'язку з передбачуваним ризиком отримання прибутку, інвестори часто сподіваються, що їхнє рішення зрештою виявиться правильним. Досвід говорить про те, що хоча вони можуть бути і праві, успіх повертається до них особою тільки після того, як вони обмежують свої збитки і виходять з цієї позиції.
ДИВЕРСИФІКАЦІЯ
Портфель цінних паперів можескладатися з одного цінного паперу або їхнього поєднання. Такий портфель може містити прості акції, привілейовані акції, короткострокові папери з фіксованим доходом, облігації, незабезпечені зобов'язання, варранти і навіть похідні інструменти. Суміш чи спеціалізація залежить від уявлень інвестора про ринок, його терпимість до ризику та очікуваного доходу.
Портфель може складатися з інвестиції в одну компанію або багато компаній. Інвестиції також можуть бути у компанії одного сектора або широкого кола галузей. В ідеалі портфель має складатися із цінних паперів широкого спектру галузей.
Причина диверсифікації — у спробі розподілити ризик портфеля, оскільки з кожним цінним папером і з кожною галуззю пов'язані свої ризики. Передбачається, що інвестор негативно ставиться до ризику. Це означає, що інвестор не братиме на себе невиправданий ризик. Диверсифікація портфеля знижує ризик, оскільки загальна сума ризиків за кожним цінним папером у портфелі не дорівнює ризику за портфелем загалом.
Зрозуміло, що в кожного інвестора своє ставлення до ризику — його неприйняття чи прагнення до нього залежно від кута зору. Деякі інвестори віддають перевагу високому ризику, тоді як інші прагнуть звести його до мінімуму. Природно, що чим вищий ризик, то вище має бути очікуваний дохід.
У той час, коли була висунута ця теорія, основні зусилля керуючих фондами були спрямовані на відбір цінних паперів. Це означало, що дохідність портфеля базувалася на кращому цінному папері, який керуючий міг вибрати підвищення доходу від портфеля. Ризик як фактор визначення надійності портфеля не грав особливо великої ролі у процесі прийняття рішень.
Диверсифікація по Марковіцу є поєднанням цінних.паперів, що мають менш ніж позитивну кореляцію для того, щоб скоротити ризик, не скорочуючи очікуваного доходу. Загалом, що менше кореляція між цінними паперами, то менше ступінь ризику по портфелю. Це справді так, незалежно від ризику щодо цінних паперів, взятих окремо.
Для того, щоб зробити коливання доходів за портфелем маленьким, недостатньо вкласти кошти у велику кількість цінних паперів. Однак необхідно уникати інвестицій у цінні папери з великим ступенем підступності між собою.
Наївний варіант диверсифікації - це порада "не класти всеяйця в один кошик". З погляду портфельних інвестицій, це означає, що одна-єдина подія може негативно позначитися на всьому портфелі. Отже, вкладення коштів у різні цінні папери чи інвестиції знизить загальний ризик по портфелю отже жодна окремо взята інвестиція не вплине на нього загального радикального впливу.
СУЧАСНА ТЕОРІЯ ПОРТФЕЛЯ
Так звана сучасна теорія портфеля (хоча вона була сформульована в 1952 р.) дає додатковий інструмент мінімізації ризику: ковариацию (чи кореляцію) між цінними паперами.
Інвестори дізнаються з досвіду, що є ризик неотримання очікуваного доходу від конкретної інвестиції. Цей ризик можна поділити на дві частини.
Ринковий ризик
Ринковий ризик (системний або недиверсифікований ризик) - це мінімальний рівень ризику, якого можна досягти шляхом диверсифікації широкої групи цінних паперів. Коливання доходу залежать від економічної, психологічної та політичної обстановки, що впливає одночасно на всі цінні папери.
Специфічний ризик
Специфічний ризик (несистемний або диверсифікований ризик) викликається подіями, що стосуються лишекомпанії або емітенту, такими, як управлінські помилки, нові контракти, нові продукти, злиття та придбання тощо.
30-річне дослідження цінних паперів, що зверталися на Нью-Йоркській фондовій біржі (1927-1960), показало, що приблизно половина варіації типового цінного паперу пояснюється ринковим ризиком, а інша половина специфічним ризиком.
В результаті дослідження виникло питання: яка кількість цінних паперів є достатньою для значного скорочення специфічного ризику? Природно, що багато інвесторів припускають, що портфель із 20 цінними паперами диверсифікований у два рази краще, ніж портфель із 10 цінними паперами.
Дані досліджень, проведених США, показують, що 7—10 цінних паперів у принципі достатньо досягнення прийнятного рівня диверсифікації, у якому усувається 70—80% специфічного ризику. Насправді необхідна кількість цінних паперів може бути ще меншою, оскільки вибір цінних паперів для цих досліджень був випадковим.
Теорія Марковіца про використання кореляції (коваріації) між цінними паперами також сприяє скороченню ринкового ризику на додаток до специфічного ризику, тому кількість цінних паперів у портфелі можна скоротити ще більше.
В основі диверсифікації по Марковіццю лежить ідея про поєднання цінних паперів, що мають менш ніж позитивну кореляцію для того, щоб скоротити ризик, не скорочуючи очікуваного доходу. Простіше кажучи, це означає включення в портфель цінних паперів, з яких за звичайних умов один піднімається в ціні, коли інший падає. Протягом деякого часу вивчалася прибутковість портфелів, диверсифікованих відповідно до моделі коваріації Марковитца. Результати показали, що використання коваріації не знизило загальний ризик нижче рівня, який міг би бутидосягнуто шляхом «наївної» диверсифікації. Однак такий рівень зниження ризику було досягнуто за значно меншої кількості цінних паперів у портфелі. Справді, портфелі за Марковитцем часто складалися з половини цінних паперів у порівнянні з диверсифікованими за «наївною» схемою. Це можна також висловити як створення доходів, що вдвічі перевищують рівні наївної диверсифікації за тієї ж величини ризику. Якщо взяти до уваги ще й економію за рахунок нижчих витрат на укладання угод, дохідність таких портфелів була значно вищою.
Насправді більшість портфелів зазвичай занадто диверсифіковані тому, що вони складаються із занадто великої кількості цінних паперів. Хоча мета включення такої великої кількості паперів — диверсифікація портфеля, на практиці результати від цього стають гіршими. Насправді багато професійних портфелів (для інвестиційних фондів, пенсійних фондів та страхових компаній) часто містять 50, 100 або більше цінних паперів. Однак дійсна причина такого явища в тому, що в багатьох випадках розміри цих фондів такі великі, що для них не достатньо акцій кількох найменувань — інакше їм довелося б мати лише контрольні пакети. На практиці доводиться витрачати управлінські ресурси та час на те, щоб оновлювати інформацію щодо надмірної кількості цінних паперів, що містяться в такому портфелі. Слід зазначити, що спроба відстежувати і знати подій за великою кількістю цінних паперів потребує великих витрат часу.
Хеджування
Якщо диверсифікація - це процес розподілу коштів за інвестиціями з метою скорочення ризику, то хеджування - це процес, спрямований на зниження ризику за основною інвестицією.
Більшість арбітражних угод - це форма хеджування, колитрейдер намагається отримати невеликий прибуток за рахунок неправильного співвідношення цін між двома подібними інструментами, але при цьому не обов'язково наражається на ринковий або специфічний ризик. З погляду Марковитца, повний хедж створюється тоді, коли позиції з двох інструментів призводять до протилежної кореляції і, з погляду ціни, рухаються у протилежних напрямах.
Усі похідні інструменти є природними продуктами для використання під час хеджування. У розділі 1.3 розглядалися концепції хеджа виробника та споживача. Вони показували використання ф'ючерсних контрактів для компенсації позицій, схильних до ризику (тобто вартості базового інструменту) для того, щоб гарантувати можливість або продажу, або купівлі товару або цінного паперу, що лежать в основі ф'ючерсного контракту.