2) Діяльність інвестиційних компаній на первинному ринку
Інвестиційні компанії грають значної ролі у розміщенні цінних паперів нового випуску. Виділяють шість основних функцій таких компаній на первинному ринку цінних паперів: 6.1.
формування випуску цінних паперів; 6.2.
створення синдикату; 6.4.
поширення цінних паперів; 6.5.
стабілізація цін фінансових коштів, що поширюються; 6.6.
підготовка умов для подальших операцій з цінними паперами, що розповсюджуються, на вторинному ринку.
Зупинимося докладніше на роботі інвестиційних компаній. 6.1.1.
Формування випуску цінних паперів. Співробітники інвестиційних компаній відстежують ситуацію на фінансових ринках та є фахівцями у своїй галузі. Ось чому задовго до фактичного випуску цінних паперів фірмі – потенційному емітенту доцільно звернутись до кількох інвестиційних компаній. Після аналізу отриманих відомостей фірма-емітент має зупинити свій вибір на інвестиційній компанії, якій вона доручить подальші турботи щодо організації роботи з її цінними паперами.
На цьому етапі вирішуються два важливі питання:
а) який обсяг капіталів необхідний фірмі-емітенту?
б) який тип цінних паперів їй доцільно випустити?
Після надання всієї необхідної інформації компанія, яка планує випуск цінних паперів, отримує від інвестиційних фірм поради про найкращий тип цінних паперів, про стан фінансових ринків та найбільш сприятливий час емісії, про умови, необхідні для продажу випуску, про приблизні ціни кожного типу цінних паперів на момент випуску.
Після аналізу отриманих оцінок, фірма-емітент має зупинити свій вибір на інвестиційній компанії, якій вона доручить подальші турботи щодо організації роботи з її цінними паперами. На етапі формуваннявже розпочинається спільна діяльність із підготовки майбутніх реєстраційних документів. 6.1.2.
Андеррайтинг (в первісному розумінні цього терміна) означав, що інвестиційна компанія викуповує у емітента весь обсяг цінних паперів, а потім уже сама поширює їх через систему біржової та позабіржової торгівлі. Проте наразі всі умови визначаються типом підписаної андеррайтингової угоди. Наприклад, можна підписати угоду, що інвестиційна компанія викуповує весь обсяг фінансових коштів за ціною, яка дещо поступається передбачуваною ціною розміщення. У цьому інвестиційна компанія перебирає весь ризик, пов'язані з поширенням викуплених цінних паперів.
Для кожної зі сторін подібної угоди є свої переваги та недоліки. Фірма-емітент отримує відразу всю бажану суму та знімає з себе ризик втрат через можливу затримку поширення випуску та зниження ціни випущених фінансових коштів. З іншого боку, вона втрачає частину грошей, оскільки продає інвестиційній компанії весь обсяг випуску за ціною, нижчою від передбачуваної ринкової. Інвестиційна компанія має вигоду у вигляді валового спреду - різниці ціни покупки (у фірми-емітента) і ціни продажу (на відкритому ринку). Але вона перекладає він всю відповідальність за поширення і ризик можливих втрат. А втрати повинні очікуватися, оскільки ситуація на біржах може змінитися і ціна фінансових коштів, що розповсюджуються, впасти. У зв'язку з цим інвестиційні компанії йдуть на підписання подібної угоди лише у разі впевненості у дуже швидкому (не звикли за кілька годин) продажу всіх цінних паперів.
Іншим типом андеррайтингової угоди може бути угода «робити все можливе». За цією угодою інвестиційна компанія діє як звичайнийброкер, намагаючись зробити «все можливе» для продажу цінних паперів на найвигідніших умовах. При цьому цінні папери зберігає сама фірма-емітент. Вона ж ризикує. 6.1.3.
Формування синдикату. Після того, як фірма-емітент обрала інвестиційну компанію та уклала з нею андеррайтингову угоду, ця інвестиційна компанія починає називатися провідним (лідируючим) андеррайтером.
Завдання лідируючого андеррайтера - забезпечити максимально швидкий продаж та розподіл випущених цінних паперів. Зробити це поодинці дуже складно. Ось чому лідируючий андеррайтер вступає в контакти з іншими інвестиційними компаніями та пропонує їм взяти участь у продажу та розповсюдженні нового випуску. Зрештою, створюється група інвестиційних компаній (на чолі з провідним андеррайтером), яка називається синдикатом.
Зазвичай, формування синдикату починається за кілька тижнів до отримання реєстраційного дозволу і може закінчуватися напередодні цього отримання. Кількість фірм у синдикаті визначається обсягом запланованого витуску та умовами його продажу. Звичайні розміри синдикату - від кількох фірм до кількох десятків фірм.
Формування синдикату знижує ризик невдачі майбутнього розміщення цінних паперів. По-перше, ризик розподіляється між кількома інвестиційними фірмами.
На допомогу собі синдикат може залучати як дилерів та брокерів інші інвестиційні компанії, які за відповідну винагороду продають цінні папери нового випуску. Найчастіше такі залучені компанії називають групою продажу. 6.1.4.
Поширення цінних паперів є найвідповідальнішим, найскладнішим етапом. Його успіх насамперед залежить від правильності визначення ціни розміщення. Фактично ціну розміщеннядоцільно встановлювати після закінчення біржових торгів, щодня, що передує початку розміщення цінних паперів нового випуску. Саме ця ціна вказується у остаточному рішенні про випуск.
На жаль, неможливо передбачити, як відгукнеться вторинний ринок появу додаткових цінних паперів даного емітента. Якщо ціна буде завищена, то синдикат може не продати папери за бажаний час і над ним постійно висітиме ризик втрат. Дійсно, необхідно мати на увазі, що напередодні випуску лідируючий андеррайтер та фірма-емітент закінчують узгодження всіх умов андеррайтингової угоди та встановлюють ціну, за якою синдикат купує цінні папери нового випуску. Різниця між цією ціною та ціною продажу визначає «валовий спред» синдикату, від якого, власне, залежить прибуток синдикату. Оскільки фірмі-емітенту належна сума виплачується реально (лідируючий андеррайтер зобов'язаний не пізніше 7-10 днів надати її емітенту незалежно від результатів продажу), а майбутній виторг синдикату є лише очікуваним, то неможливість продажу через завищену ціну ставить під загрозу дохід синдикату.
Якщо ж ціна виявиться зайво заниженою, то фірма-емітент може отримати реальної суми. А це вплине на престиж інвестиційних фірм синдикату.
Слід пам'ятати, що синдикату забороняється змінювати оголошену ціну продажу. Тому, якщо нові цінні папери були переоцінені, процес їх продажу може так затягтися, що біржовий курс почне падати, ще більше ускладнюючи збут випущених фінансових коштів.
У разі розміщення цінних паперів шляхом підписки емітенту (синдикату) надається 1 рік на первинне розміщення цінних паперів нового випуску. Якщо після закінчення року частина цінних паперів нового випускузалишиться не розміщеною, то ці цінні папери анулюються.
Іноді, з метою запобігання великим втратам, провідному андеррайтеру дозволяється проводити роботу зі стабілізації ринкової ціни. 6.1.5.
Стабілізація ринкової ціни. Щоб уникнути серйозного падіння котирувань цінних паперів фірми-емітента на вторинному ринку, провідному андеррайтеру в багатьох країнах світу дозволяється розміщувати протягом певного періоду з моменту надходження нових паперів на первинний ринок (у США - не понад 30 днів) доручення (order), що постійно діє. купівлю цих цінних паперів на вторинному ринку. При цьому ціна в дорученні вказується рівною або трохи нижче за оголошену. Одночасно інвесторам забороняється в цей період здійснювати короткий продаж нових цінних паперів (про суть короткого продажу буде розказано нижче). Подібна діяльність дає змогу підтримувати ціну фінансових коштів на вторинному ринку.
Слід мати на увазі, що якщо провідний андеррайтер купить на вторинному ринку ці цінні папери понад встановлену межу (у США - 10% від обсягу випуску), то синдикат припиняє існування, а члени синдикату мають право продавати свою частку за ціною, нижчою від оголошеної. Крім того, у разі скрути з продажем за оголошеною ціною провідний андеррайтер має право оголосити про розпуск синдикату. Тоді головним завданням стає продаж за будь-якою прийнятною ціною, після чого втрати стабілізації ринкової ціни пропорційно розподіляються між колишніми учасниками синдикату.
Процедуру стабілізації ціни в українському законодавстві поки що не врегульовано. 6.1.6.
Підготовка умов для операцій на вторинному ринку починається відразу після початку розміщення цінних паперів на первинному ринку. У цю діяльність включаються всі зацікавлені дилерські таброкерські контори, із якими підтримує відносини синдикат.